Bruselas lanza una bengala
Lo mejor del día de hoy es que por fin ha acabado. Hoy hemos vivido una jornada de pánico en los mercados que no recordábamos desde noviembre del pasado año. En Italia han limitado las ventas en corto y la bolsa ha seguido bajando por lo que hoy los responsables de las caídas no han sido los especuladores, han sido los inversores los que han decidió deshacer posiciones y refugiarse en deuda pública alemana o en francos suizos. La deuda pública española o italiana ha caída casi un 2% en el día mientras la banca y las aseguradoras europeas se han desplomado un 5%. El Commerzbank suma y sigue con una caída del 8% hoy y acumula una caída próxima al 50% en los dos últimos meses. Allianz ha caído un 4% y el Deutsche Bank un 3.5%. Supongo que en Alemania los ciudadanos se preguntarán; si esto es una crisis fiscal en países irresponsables ¿por qué sufre tanto nuestra bolsa? Nadie les ha contado que la deuda es de los italianos o los españoles pero el problema es de ellos que han comprado los bonos.
Hablar hoy de mercados es un eufemismo. Esta mañana he pasado por la mesa de negociación de deuda pública de mi empresa y cuando media España estaba hablando del bono ellos estaban de brazos cruzados sin ninguna orden que gestionar. En este entorno de iliquidez cualquier inversor que hoy deseara vender bonos de nuestra querida España tenía que pasar por peaje y pagar una prima desproporcionada. Hoy los especuladores han sido los creadores de mercado, principalmente bancos y cajas españoles, que tienen obligación de cotizar precios hasta en los días de máxima tensión y que han estado comprando deuda pública durante toda la sesión. De hecho el dinero ha entrado con fuerza en el bono español a 10 años en niveles del 6% de rentabilidad y ha frenado la caída libre. Mientras en Italia y el dinero ha seguido sin aparecer y hoy nuestro diferencial con el bono del país transalpino ha cerrado 10 pb. hasta 30 pb niveles mínimos no vistos desde febrero de 2010 cuando empezó la tragedia griega.
Luego he tenido tres presentaciones y he contado nuestro escenario tres veces. Nuestro trabajo es muy gratificante pero algunos días psicológicamente es agotador ya que todo el mundo está ávido de respuestas pero muchas de las preguntas superan el límite y la capacidad de este economista observador. Cuando finalizaba las reuniones iba rápido a mi móvil para ver la prima de riesgo pero sobre todo para ver alguna señal desde Bruselas donde los líderes europeos habían sido convocados por Van Rompuy para coordinar la agenda del Eurogrupo. Si pinchas aquí podrás acceder al comunicado que ha emitido el Eurogrupo casí a punto de que el reloj marque las 0:00 horas.
Antes mi amiga Angie ha vuelto a aparecer presionando a Berlusconi para que presente un Plan de Austeridad para calmar a los mercados. Por supuesto que Italia tendrá que reducir su déficit público ante las dudas de los inversores pero esta mujer no ceja en el empeño de vender esto como una crisis fiscal para destacar la virtud alemana. Y lo más increíble es que la caverna mediática y la tribu de analista la den la razón como a los tontos. Todos los países intervenidos han aplicado la receta alemana de la austeridad y la situación ha empeorado significativamente, por lo tanto nos encontramos ante una crisis mucho más compleja que comienza a descontar una crisis bancaria sistémica. Italia ha sido un desastre gestionando sus finanzas públicas desde hace décadas por lo que no parece razón para justificar el pánico de la última semana.
Otra justificación es que Berlusconi genera desconfianza con sus extravagancias. Il cavaliere es extravagante desde que nació y lleva años siendo primer ministro por lo que tampoco justifica lo sucedido en la última semana.
Si la causa fuera una crisis fiscal debería ser EEUU el primer afectado. Pero con la amenaza pública de suspender pagos, los bonos americanos han actuado hoy como refugio y el cds de EEUU sigue próximo al alemán. Por lo tanto, la excusa de la crisis fiscal de mi amiga Angie lo único que hace es poner más nerviosos a los inversores que empiezan a ver a esta mujer incapaz de liderar la nave y acrecientan las ventas de activos.
Lo que sucede es que los europeos por méritos propios hemos convertido Europa en el sitio más arriesgado para invertir en bonos y hemos espantado a los inversores institucionales, fondos de pensiones y de inversión principalmente. En este escenario los especuladores tienen más capacidad para influir en los precios y tras hacer claudicar a Grecia Irlanda y Portugal ahora han doblado su apuesta y van a por Italia y España que suman el 25% del PIB de la Eurozona y que tienen 1.6 y 0.6 billones de deuda pública respectivamente.
Los especuladores llevan muchos meses ganando dinero a costa de los inversores reales y de los contribuyentes y empresas europeas de y tienen la santa bárbara llena de armamento para seguir especulando. Por lo tanto si tienen éxito con España e Italia irán a por Francia como ya sucedió en la secuencia de la crisis de 1992. La excusa será la misma; alto déficit público, presidente extravagante y con baja popularidad.
La pregunta que le hace todo el mundo a este economista observador es ¿qué se puede hacer? Pues asumir que Grecia ya ha cruzado el Rubicon de la insostenibilidad de su deuda y que no podrá pagar el 100%. Las soluciones voluntarias o selectivas como ahora proponen los alemanes son conceptualmente imposibles. Las reestructuraciones de deuda nunca son voluntarias ni selectivas. Tú sabes como empieza una reestructuración pero no sabes como acaba.
El problema es que el mayor tenedor de deuda griega es la propia banca griega y el BCE. Además los irlandeses acumulan una deuda bancaria que tampoco podrán pagar al 100% y tendrá que aplicar una quita. El resto de países y deuda europea está lejos de la línea roja de la insostenibilidad pero si la tensión en los mercados y el contagio no cesa ya nos advirtió Keynes “los mercados pueden ser más tiempo irracionales que usted solvente”
Los acreedores deben asumir la realidad y la quita y los socios europeos deben apoyar la emisión de nuevos bonos con el respaldo del EFSF como ya hizo EEUU con los bonos Brady. El EFSF no está autorizado para ello por lo que esto es lo que deben estar solucionando y negociando los líderes europeos. El evento generará más tensión a corto plazo pero si se gestiona bien y se manda una señal contundente reafirmando el compromiso de los socios con el proyecto europeo en pocos meses la estabilidad financiera habrá vuelto a Europa y nos olvidaremos de esta maldita crisis. El riesgo está en escenario en los que Grecia sale del euro lo cual provocaría una crisis institucional y aumentaría el instinto especulador para responder a la pregunta ¿quién será el próximo?
En febrero la tensión en los mercados también era elevada y en una Eurogrupo los líderes tampoco llegaron a un acuerdo. El ministro de economía alemán salió de la reunión e hizo una declaración memorable “los mercados no justifican apresurarnos pero si es necesario Europa reaccionará a la velocidad de la luz” La luz tarda ocho minutos en llegar desde el sol a la tierra. Hoy los líderes han tardado ocho horas en consensuar un comunicado. Pero ese mismo ministro de economía alemán abrió la caja de Pandora de la incertidumbre hace ocho semanas y aún no ha sido capaz de presentar un Plan que ataque la insolvencia de Grecia y que consiga calmar a los mercados.
Reconozco que el comunicado es más ambicioso de lo que esperaba y seguramente provocará una reacción positiva de los mercados aunque sólo sea para tomar beneficios después de dos sesiones de infarto. Empiezan vendiendo por enésima vez la eterna flexibilización del EFSF que comenzaron a negociar en febrero. Siguen por las nuevas medidas que tendrá que tomar Grecia. Para rellenar meten que el FMI ha aprobado el quinto tramo de ayuda a Grecia. Remarcan que la crisis la provocó la irresponsabilidad griega pero que la falta de reacción institucional del resto de socios ha empeorado la situación y proponen un grupo de trabajo para evaluar medidas para mejorar el diseño institucional, lo cual es una novedad y un pequeño paso para reforzar la gobernanza europea. La mayor esperanza es que dan un mandato al grupo de trabajo para elaborar un nuevo Plan para Grecia en el que deben conseguir “disminuir el servicio de la deuda de Grecia para retornarlo a la senda de sostenibilidad” Esto es lo que se consigue con una quita me da igual que sea recortando el principal o disminuyendo el interés pagado y alargando los plazos o con una mezcla de los tres. El problema es que se impone de nuevo la propuesta francesa y del BCE de aceptar sólo medidas voluntarias y rechazar cualquier evento de crédito selectivo, como proponían los alemanes.
Por lo tanto, un ejercicio de buena voluntad con el fin de rellenar una página. Sin duda es mejor de lo que había el viernes y puede provocar una reacción positiva en los mercados. Pero sigue sin concretar y sin dar una solución definitiva a la insolvencia griega por lo que el escenario más probable es que la incertidumbre y las dudas de los inversores continúan y con ellos la volatilidad y los amplios diferenciales.
@josecdiez
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