Los buitres merodean a las cajas

Hoy publica El País que fondos extranjeros acechan a las cajas. Realmente se trata de los llamados fondos buitres y ya llevan bastante tiempo sobrevolando nuestra querida España y este economista observador ha estado en contacto con alguno de ellos. Para las personas poco familiarizadas con ellos, Richard Gere encarna bastante bien su espíritu en Pretty Woman. El problema es que Hollywood las pelis que empiezan mal siempre suelen acabar bien pero en la vida real hay evidencia empírica suficiente que demuestra que dejar entrar a los fondos buitres puede no ser la mejor opción.

La familia de mi mujer es de la sierra de la Demanda en Burgos y para llegar hay que pasar el desfiladero de la Yecla, antes de Santo Domingo de Silos, donde hay una colonia de buitres y este economista observador suele parar para observar su magistral vuelo. También solemos ir al cañón del rio Lobos, disfrutando de la majestuosidad de los pinares del lugar que me recuerdan a Nueva Inglaterra o a la zona francófona canadiense, y puedes disfrutar del vuelo del buitre negro desde el mirador de la carretera, algo difícil de describir. Por lo tanto, respeto por los buitres ya que cumplen su función en la naturaleza y en una economía de mercado que también se rige por el principio de la selección natural darwiniana. No obstante, es conveniente analizar si los fondos buitres son la mejor opción para nuestro sistema bancario.

Algunos sueñan con ver desaparecer las cajas pero parece que tendrán que esperar. Las cajas son instituciones muy valoradas por sus clientes y tardaremos mucho tiempo en verlas desaparecer, independientemente de cual sea su naturaleza jurídica. Baste un ejemplo real mucho mejor que los teóricos; CCM estuvo en el disparadero de la opinión pública durante meses y al final tuvo que ser intervenida. Muchos medios hablaban abiertamente de quiebra. ¿Cuántos clientes decidieron sacar sus depósitos de la caja ante el temor de perderlo? Sólo el 10%. Eso significa que el 90% de los clientes fueron fieles a la entidad en un caso extrema de incertidumbre.

Acertaron. A parte del seguro de depósitos, la caja sobrevive y tras el saneamiento ya tiene margen operativo positivo, la inyección de capital rondará los 1.500 millones de euros y el contribuyente español ha pagado cero euros ya que todo lo ha soportado el Fondo de Garantía de las cajas, un granero que acumuló grano en las época de la edad dorada del crédito para hacer frente a imprevistos en la época de vacas flacas. ¿Qué nos quieren hacer creer los del mito de la caverna? Que el agujero era de 9.000 millones, que lo hemos pagado todo los contribuyentes y que la intervención ha sido un desastre y la caja sigue con problemas. Por eso desconfía de los que te digan que el resto del sistema de cajas está igual y sólo les queda la solución de desaparecer.

Antonio Machado decía que “sólo un necio confunde valor con precio”. Las cajas tienen valor pero ¿qué precio quieren los fondos buitres? El otro día me comentaba un banquero de toda la vida que vivió en primera persona la crisis bancaria de los ochenta en España y la de la deuda de emergentes en aquella época y que tuvo que negociar la reestructuración de la deuda de un banco americano con el estado mejicano, argentino, etc y charlamos sobre el tema de los fondos buitres. Están exigiendo obtener rentabilidades del 35% de la inversión lo cual supone valorar las cajas a precios ridículos y de momento los precios de venta y de compra no se encuentran por eso estamos lejos de ver acuerdos. Ambos coincidimos que hay que buscar otra solución.

En estos momentos la banca mundial cotiza en media próxima a su valor en libros, por lo tanto próxima a sus mínimos históricos. Lo peor que es las previsiones de los analistas es que siga cotizando a valor en libros en 2013, lo cual ahuyentan a los inversores a empresas tecnológicas o con exposición a países emergentes que ofrecen rentabilidades esperadas mucho más elevadas y con menor riesgo. La banca española cotiza por debajo de valor en libros y algunas entidades tan sólo cotizan al 60% de su valor en libros. Según la teoría financiera las empresas tienen dos fuentes básicas de financiación ajena: emitir acciones o emitir bonos o solicitar préstamos estas dos últimas son equivalentes. Siguiendo la q de Tobin se emiten acciones cuando las expectativas de los inversores con respecto al futuro de los beneficios de la compañía son positivos y sino es más racional emitir bonos.

Ahora se argumenta que las entidades tienen problemas para conseguir financiación en mercados y que la única solución sería emitir acciones como hace cualquier empresa. El problema es que un banco no es cualquier empresa. Para empezar el Estado asegura sus depósitos y esos depósitos son la base de su negocio minoristas y su cartera de clientes es su fondo de comercio y su principal valor. Entonces si nos regimos por la economía de mercado deberíamos eliminar a la nueva entidad el seguro de depósitos, algo que sería un suicidio y que obligaría a una intervención pública de la entidad en un futuro próximo con mucho más coste para el contribuyente.

Otro problema es que en estos casos conviene releer los capítulos introductorios de los manuales de economía que nos enseñan la diferencia entre valor contable y valor económico.

Hasta ahora hemos hecho un análisis contable pero estamos dejando de lado la estimación de externalidades que genera el sistema bancario.

Cuando se habla de que una caja representa una pequeña cuota de mercado nacional y eso hace irrelevante la intervención se hace un análisis incorrecto. Las cajas suelen ser líderes en su provincia y área de influencia por lo que son muy relevantes para la economía local o regional. En estos momentos de elevada restricción de crédito y con la necesidad de elevar la solvencia, ninguna entidad financiera está en condiciones de absorber los créditos a pymes de la otra entidad, por lo que el daño de vender esas carteras a otras entidades que no las conocen podrían suponer otra tuerca más en la restricción de crédito, más cierre de empresas y más desempleo en la región.

Por lo tanto un análisis de valor económico aconseja probar otras alternativas a los fondos buitres. Esta semana he estado con mi buen amigo Ángel Serrano de Aguirre Newman que periódicamente me da el sentimiento de mercado del sector inmobiliario. Tras un 2009 en el que los únicos compradores eran family office de grandes fortunas españolas, en los últimos meses los grandes fondos inmobiliarios internacionales han recuperado cierto interés por nuestra querida España, aunque estamos lejos de una situación de plena normalidad. Por ejemplo, Aguirre Newman acaba de asesorar en la venta en lease back de la sede Sogecable en Tres Cantos. Hay mucho interés por los lease back pero también por suelos buenos con valor. Los fondos inmobiliarios exigen una rentabilidad a su inversión del 6%, por lo que parece mejor explorar esta opción antes de acudir a los fondos buitres.

Es prioritario para las entidades optimizar su cartera inmobiliaria y dejarse aconsejar por profesionales externos que tengan el contacto con los inversores internacionales y por lo tanto con la realidad y comenzar un proceso urgente de venta de activos con el fin de generar liquidez y desapalancar a la entidad. Con las viviendas adjudicadas el proceso ya ha comenzado y ahora toca con el suelo. Otra opción es asociarse con promotores profesionales que hayan sobrevivido a la crisis y que puedan poner en valor los suelos donde hay demanda embalsada.

Otra opción antes de acudir a fondos buitres es la intervención de Banesto en 1993. Tras intervenirlo y sanearlo el banco se sacó pública subasta y otra entidad se encargó de su saneamiento. En aquella época, el Central Hispano también tenía una capitalización muy débil y se rumoreaba con su posible intervención. Hoy las tres entidades son parte del Santander uno de los líderes mundiales en banca minorista. Otro ejemplo es Unicaja, que surge de la fusión de varias cajas y fue forzada por el Banco de España a principios de los noventa. Hoy es una de las cajas con mejores ratios de solvencia, eficiencia y rentabilidad que superan a la mayoría de bancos españoles e internacionales.

Los contribuyentes tuvimos que asumir parte del saneamiento y dar créditos para garantizar que el proceso llegase a buen término. Pero luego hemos recuperado con creces nuestra inversión cobrando el impuesto de sociedades y los impuestos generados por las innumerables empresas que han podido desarrollar sus proyectos gracias a sus créditos. Esto no sería posible si fuera un inversor privado, por lo que el Estado es el único que puede gestionar la externalidad y poner en valor las entidades en este momento.   Por lo tanto, de momento los buitres tendrán que esperar.

Comments

[Publicado por: chris]

Las cajas estan quebradas los bancos estan quebrados por la cantidad de inmuebles y de suelo que financiaron sin control y dando creditos por 3 veces el valor real.
El precio de los inmuebles para comprar y poder especular con ellos es ponerse en niveles del año 98 al 2000, todo lo que pagues de mas de esos años si es para vivir esta bien, si no una ruina.

[Publicado por: Ricardo Werner]

Pena de Cajas. Si hubiese ahorro nacional podrían quedarse en España.

Pero aquí no hay ni un euro....

[Publicado por: Juan Carlos]

El Hecho de que la situación concreta del sistema financiero, y sobre todo el de las cajas, esté en la situación que está, es debida a su éxito de gestión, en otro caso, a estas horas habrían sido intervenidas la mayoría, así pues, a pesar de las equivocaciones en la dirección y gestión que se hayan podido realizar, la autoridad monetaria ha tenido un peso sustancial.
Pero ahora lo importante es que las instituciones puedan seguir disfrutando de la autonomía financiera necesarias para su supervivencia.
Yo creo que una buena solución, antes de caer en manos de los "buitres" es emitir bonos a los clientes y tratar de convertir depósitos en obligaciones y despues en acciones para así formar una base amplia de capitalización.
MAPFRE hace un par de años hizo la reconversión de mutua a sociedad anónima, convirtiendo a todos los mutualistas en accionistas de la fundación que controla la compañía, creo que este modelo puede ser válido para las cajas, pues los clientes tienen una vinculación fuerte con la institución, y si los clientes tienen capacidad de invertir, lo mejor es que la propia caja diseñe un producto exclusivo para este inversor.
La salvación de las cajas está en manos de sus propios clientes que deberán ser también sus propietarios.
Saludos y muy buena entrada José Carlos.

[Publicado por: Juan Carlos]

José Carlos: aunque no tenga relación directa con el asunto, ¿qué opinas de las declaraciones de A. Merkel respecto a lo que deben realizar los países periféricos de la Unión para que Alemania respalde los fondos de rescate?
¿se trata de prepotencia o se trata de lideragzo y de más Europa?
Saludos

[Publicado por: joaquinen]

En resumen,

1 - Las cajas de ahorros no son de nadie (sus “accionistas” y gestores son las Comunidades Autónomas).
2 - La mayor parte de los préstamos de las cajas son a amigos promotores inmobiliarios y en su mayoría no los pueden recuperar, ni a CP, ni en su cuantía, lo que crea un problema de SOLVENCIA.
3 - El 90% de los clientes no se han ido porque están encadenados por su hipoteca
4 - En 2008 se creó el Fondo de Adquisición de Activos Financieros que inyectó 20.000 MM€ a las cajas (con dinero del contribuyente, tuyo y mío).
5 - En 2009 se crea el FROB prestando 13.000 MM€ que tampoco nos lo pueden devolver (con dinero del contribuyente, tuyo y mío)
6 - Para que no quiebren se les quiere capitalizar aún más, entre 10.000 y 80.000 MM€ (con dinero del contribuyente, tuyo y mío)

Saquen sus propias conclusiones

[Publicado por: pepito pérez]

La cajas se sometieron a decisiones políticas, y eso no es una óptica profesional del negocio.
Así pues que vendan sus pisos a precios razonables y que valoren sus activos a precios reales.
A partir de aquí a pelear como todo el mundo. Se acabó el pedestal al que habían se habían subido, se acabó la vida de "funcionario".

[Publicado por: faras]

Estimado bloguero, le ha salido un mensaje sin complejos.

En cuanto al artículo que linkea del Sr Claudi Pérez, podría resumirlo en " Mañicos, nos quitan los gabachos la Pilaricaaaaa, a las armaaaas!" Vamos, las Cajas como algo de todos, sujetas a siniestros fondos vultures que desean comer las entrañas del honrado hidalgo español.
En realidad su amigo Sr. Pérez se ha convertido, consciente o inconscientemente, en un instrumento más de la lucha de poder que se está dirimiendo ahora en España a propósito de la titularidad dominical de las Cajas. En este caso se alinea con las posiciones de la Ministra (que a su vez representa los intereses del sector) frente a BdE y Campa y otros, que desean recapitalizar a este tipo de entidades, sabedores de los pozos sépticos que atesoran.
Estimado bloguero, los fondos vulture NO ENTRAN en el capital de bancos, y menos en el de los que tienen status semipúblico como las cajas. Esto es un scare interesado para evitar cualquier cambio del status quo. El 35% de tir que supuestamente se exigirían forma parte del comentario, algo intoxicante, que le han transmitido. Igualmente, el capital riesgo NO entra en bancos, sino en empresas de nueva creación, en start ups. Los fondos distressed, qeu compran activos dañados, SÍ piden rentabilidades muy elevadas, lo que es coherente con el Var que asumen. En su mensaje se mezcla todo, como dice Vd es macroeconomista y sólo sugiero que aquí hay intereses mucho mayores de los cuales podemos llegar a ser peones malgré nous.
Los fondos vulture, por ejemplo, se dedican, frente a lo que dice Vd, sobre todo y ante todo, al sector inmobiliario y compran urbanizaciones en globo, pésimamente (in)vendidas con descuentos de hasta el 65% sobre últimos precios. Lo hacen apalancadamente y con plazos de inversión muy largos. Otra cosa son los fondos inmobiliarios, traduzcámoslo como una especie de Banif Inmobiliario, que sí piden rentabilidades normalitas porque lo que quieren es seguir una política de dividendos normalilla ( pero cuidao, que en USA rentan sobre el 10-15% de rentabilidad anual, aviso de navegantes para las próximas valoraciones que habrá por aquí)
Sugiero que aprecie los comentarios de su amigo de Aguirre Newman cum mica salis, una saludable dosis de escepticismo. Sugerirle como lo hace Ángel Serrano que la situación aún no normalizada está revirtiendo el signo,es puro voluntarismo ( parecido al de la inevitable cuñada de turno que opina que las casas no bajan porque la de su vecina está a la venta a un precio belle epoque) Nos queda un largo rato para tocar fondo y luego ver cuánto tiempo nos arrastramos por el trough o Valle de Josafat.
Las Cajas deben ser recapitalizadas y esto se puede hacer de varias maneras (normalmente en los bancos se hace a través de obligaciones convertibles, con tipos altos dado que luego se transforman en equity, es decir a tires superiores a 10-12%)Pero cualquier alternativa es legítima y discutible, SIEMPRE Y CUANDO quede claro cómo quedará la titularidad dominical, que como comenté hace poco es el verdadero casus belli para el sector. El argumento de que sólo con las Cajas se puede hacer inversión a largo plazo, o que sólo éstas pueden canalizar el crédito más que corresponder a la realidad, las atribuyo a la panoplia de armas argumentales que uno de los sectores ( el favorable al mantenimiento del estado de cosas) usa para arrojar a su adversario.

[Publicado por: faras]

Y por cierto, espero interesado su comentario a la EPA del viernes.
Eustat, de la CCAA de Euskadi, ha publicado con mayor muestra la equivalente y ha dejado " perplejo" al Gobierno Vasco.

[Publicado por: El Hundimiento]

Buitres, especuladores, etc. conspiraciones judeo-masonicas para evitar tener que explicar algo tan facil como la oferta y la demanda.

Si alguien cree que las cajas valen mas de lo que ofrecen los buitres, pues que las compre y saque un buen beneficio. Si alguien cree que la diferencia entre el riesgo crediticio entre Alemania y Espana es menor que la marca el diferencial, pues que compre deuda espanola, venda deuda alemana y se haga de oro.

Este blog es cada dia mas divertido. Propongo al economista observador que lo refunde bajo el nombre de "El Hundimiento" que creo que es mucho mas apropiado ya que parece estar tan sitiado por fuerzas extranjeras y alejado de la realidad como Hitler durante la caida de Berlin.

[Publicado por: pepex]

Solo una cosa: si se transforman que lo hagan en condiciones: nadie va a querer invertir en un sip del cual no sabes ni el numero de acciones ni el tejemaneje de la CCAA hasta que no este bien claro no va a ver pasos.

El problema es si el ministerio de eco se come el marron y nos hunde al resto incluida la AEB. Hay si la van a cagar a base de pringar todos (que es lo q pasa siempre)

[Publicado por: EL ECONOMISTA CINICO]

Querido Jose Carlos, las cajas ya están en manos de buitres, esos consejos directivos formados por politicuchos en la mayoría de los casos, que se llevan todos los años enormes cantidades de dinero.
Mientras que las plantillas están siendo exprimidas por los directivos para que vendan de todo a cualquier precio, los jerifaltes no hacen más que proteger sus posaderas para quedar bien situado en eso que llaman SIP.(ES LA FORMULA PARA QUE SIGA HABIENDO VARIOS CENTROS DE DECISIÓN Y POR TANTO MÁS SILLAS PARA TANTO CULO BIEN AVENIDO)
Ahora vienen los despidos, primero serán los comerciales a 45 días por año en el mejor de los casos, despues cerrarán las oficinas que sobren(antes tenían que prestar a cualquier promotor, y ahora se quejan de que hay morosidad).
Y los mega-directivos... pues seguirán a lo suyo, pues despedirlos a ellos con sus contratos blindados es muy complicado, y muchísimo más caro.

[Publicado por: Alex]

J*der, que vergüenza de entrada. JC prefiere morir luchando contra la realidad que aceptándola.
Fue un placer (por la calidad de los comentarios) frecuentar este blog, yo me retiro, ya no tiene interés para mi.

[Publicado por: Juan]

Hola Jose Carlos. En España ademas de los bancos y cajas de ahorro tenemos a las cooperativas de credito (creo que la mas importante son las cajas rurales), de las cuales poco se ha comentado en estos años de crisis.
¿que opinión tienes de ellas? Pueden ser absorvidas por los bancos?
Saludos

[Publicado por: los mejores depósitos]

al volverse los mejores depósitos mucho más solicitados que antes debido a una época de alta rentabilidad, estos fueron apoyados