¿Han funcionado los test de estrés?

Recuerdo una excelente comida antes del verano con tres buenos amigos y de los mejores expertos en economía bancaria de España tanto con mucho prestigio académico y buen conocimiento práctico. Era una semana antes de conocer el resultado de los estrés test. Uno de ellos el más experimentado comentó que la prueba del algodón sería si conseguían reactivar el crédito minorista y que siguiendo la experiencia de los estrés americanos él era pesimista al respecto. Yo critiqué que el objetivo era demasiado ambicioso y que desde el punto de vista español deberían servir para que nuestras entidades volvieran a tener acceso al mercado de capitales y monetarios europeos.

Esta es una crisis de crédito y tiene el componente tradicional de descapitalización del sistema bancario pero es una crisis sistémica y con problemas estructurales de liquidez, por lo tanto es novedosa en la magnitud y complica en exceso la solución de la misma. El crédito ha crecido por encima del ahorro mundial gracias al elevado apalancamiento del sistema bancario. Buena parte de ese endeudamiento era entre los propios bancos mediante el mercado de titulizaciones y a través de los vehículos lo que se ha denominado “el sistema bancario en la sombra” En diciembre de 2009 había un saldo vivo de titulizaciones en el mundo de 8 billones de dólares y las emisiones nuevas de estos activos son testimoniales. En 2006 el flujo nuevo de emisiones de este tipo de títulos fue de un billón, por lo que la desaparición de este mercado es clave para entender la crisis.

En el segundo semestre de 2010 la banca internacional tiene que refinanciar más de 400.000 millones de vencimientos de deuda a largo plazo, en 2011 900.000, en 2012 800.000 y en 2013 menos de 400.000. La confianza de los inversores mantiene su aversión al riesgo elevada y será muy complicado refinanciar todos los vencimientos por lo que hasta 2013 el crédito para empresas y familias será un bien escaso y estará muy racionado en el mundo y también en nuestra querida España.  

No obstante, el mercado de repos de deuda pública a corto plazo se ha normalizado con la misma intensidad que se evaporó y las entidades españolas pueden financiar sus carteras de deuda pública al 0.3% en el día a día. En julio se podían comprar bonos a dos de deuda pública en el mercado por encima del 3% y letras del tesoro al 2.5% a un año por lo que ahora al financiarlas al 0.3% te dan un margen financiero de Euribor + 300 y Euribor + 200 respectivamente. Ahora los necios que según Orwel eran aquellos que “saben el precio de todo y el valor de nada” dirán eso tan lamentable de la banca siempre gana. Pero antes de los test de estrés llovía tanto que la visibilidad era nula y la incertidumbre máxima y no estaba tan claro que fuera una oportunidad histórica de inversión.

En una semana hemos visto desfilar por los mercados a Banesto, Popular, Sabadell, la Caixa y BBVA y han captado más de 5.000 millones de euros y la que viene debemos ver desfilar a más entidades para aprovechar esta ventana de emisiones. También ha salido Telefónica que ha conseguido financiarse a siete años al 3.65%, tipos históricamente bajos que hacen difícil que las empresas no den beneficios. El BCE mantendrá el acceso ilimitado a sus subastas de liquidez pero la banca española reducirá en septiembre exponencialmente su apelación ya que financiarse en el BCE cuesta el 1% y en el mercado de repos el 0.3%. Por lo tanto, los test de estrés han conseguido plenamente su objetivo, aunque recuerda que nunca hay que bajar la guardia ya que el futuro está por escribir y cuando hablamos de la confianza de los inversores sólo sabemos que no sabemos nada .

Comments

[Publicado por: Juan]

Hola José Carlos:

Muy interesante lo que nos cuentas hoy. Si lo he entendido bien habrá que esperar a 2013 para que las empresas y familias vuelvan a tener facilidad de acceso al crédito, porque hasta entonces ya van a tener las entidades financieras bastante trabajo con refinanciar y pagar sus propias deudas.

Parece pues que la cola de parados que creó la crisis en nuestra querida España, que comienza en Madrid y termina en Paris y que llega hasta Berlín si incluimos a la totalidad de los parados no tiene muchos visos de disminuir en estos años.

Una lástima que sea así, pero más vale reconocerlo que crear falsas esperanzas.

Saludos.

[Publicado por: Catalejo]

Hombre Juan Carlos, son los cínicos, no los necios, los que “saben el precio de todo y el valor de nada” y la cita es de Wilde (Oscar), no de Orwell (¿George?). Para lo que querías podías haber utilizado una cita patria (así hacemos país), la de Machado (Antonio, lo digo para que no lo confundas con Manolo): Todo necio confunde valor y precio (que aunque rime no es una rima sino un aforismo). Cuidado con las confusiones, que ya se sabe.

[Publicado por: Diego Méndez]

Hola José Carlos,

"La confianza de los inversores mantiene su aversión al riesgo elevada y será muy complicado refinanciar todos los vencimientos por lo que hasta 2013 el crédito para empresas y familias será un bien escaso y estará muy racionado en el mundo y también en nuestra querida España."

¡2013! Y eso es en el escenario base. Casi me gusta más leerte cuando eres (¿injustificadamente?) optimista; por lo menos nos das ánimos...

[Publicado por: Jose Carlos diez]

Efectivamente la cita es de wilde gracias por avisar. La de Machado es la que suelo usar.
Las economías pueden crecer sin crédito usando el ahorro acumulado durante la crisis para autofinanciar sus inversiones por lo que el escenario central es que continúe la recuperación sin crédito

[Publicado por: perdimix]

Catalejo:

Eres un pedante ... impresionante.

¡Me ha salido una rima! Facilona, ya lo sé.

El autor de este blog tiene una agenda bastante llena, hace un post casi cada día, con argumentos, datos, referencias a informes, artículos, libros, etc. Son diferentes a las generalidades subjetivas, apenas basadas en datos oficiales o en escenarios bien pensados, que se pueden leer en muchos otros medios, incluso algunos que crean opinión en el ámbito internacional.

Los temas centrales de este espacio son económicos y financieros. No es un blog de literatura inglesa y, por tanto, creo se puede excusar al autor de no haber consultado algún manual o wikiquote.org.

De vez en cuando hay faltas de ortografía y errores tipográficos involuntarios. Por supuesto, también en los comentarios de los foreros culteranos. Y ¿qué?

[Publicado por: cosimawagner]

Sí, hoy leo la noticia en Cinco dias de que La Caixa se sube a la ola emisora con 1.000 millones en cédulas y que BBVA coloca en el extranjero deuda sénior.

Auque leí algo en el gurus bog, de que del total de 7 entidades financieras que han fallado los test de estrés, tenemos a 5 españolas, todas ellas Cajas o SIP, y entre ellas estarían, Caixa Catalunya, Caja Navarra y Burgos, Caixa Terrassa, Caja Sur y la SIP encabezada por Caja España.

De todas formas, la noticia es buena, y la relación de consecuencias del efecto del test estres es relevante.

Sí, me gustaría decir, en otro orden, que cometo muchas veces yo también lapsus scripsit, así antes escribí plazita y se debe escribir placita, y en otra parte confundí tierra mojada por quemada, y estas cosas o también donde dije Richard era Ronald Dworkin.

Yo también en esto de esta cita me di cuenta de que no fue el primero Orwell, pero no recordaba de quien era exactamente, hasta que consulté y era de Wilde, efectivamente, pero lo interesante sería extraer algo de esta cita o su extrapolación al mundo que tocamos aquí en este blog, me parece a mí.

Oscar Wilde decía que era el "cínico", pero esto resulta lamentablemente aplicable también al economista actual. "El hombre que conoce el precio de todo y no conoce el valor de nada."

Y esto es exactamente lo que ocurre con el "mercado" y ahí es donde lo tenemos que extrapolar el contenido de la cita.

El mercado sólo tiene en cuenta lo que tiene valor de mercado, y, por ello, lo que no tiene valor de mercado no le sirva para nada. Consiguientemente, las emociones, las sensaciones, los sentimientos, que no tienen valor de mercado -aunque inmediatamente se comercializan por otros procedimientos-, son desdeñados por el sistema.

En este sentido, ya también decía el otro día el economista observador poniéndolo en tela de juicio que todo se mide por un patrón tan absurdo como es el producto nacional y que, en esencia, consiste en el desarrollo de las cosas y no de los hombres. Y que el producto nacional había que dividirlo por el numero de la población, nos decías, para que así arrojase un valor más concreto, pero seguía midiéndonos por el numero de cosas.

Esta idea la estoy sacando de Jose Luis Sampedro en su libro Economía Humanista.

El nos dice que se fija, sobre todo, en la multiplicación de los objetos y arroja objetos sobre el espacio -ahí están los automóviles y los atascos-, y mutila así dimensiones importantes de la vida humana. El hombre no se reduce simplemente a un consumidor. Y el modelo actual económico apaga violentamente y aun yugula importantes dimensiones humanas.

Jose Luis Sampedro nos dice: "El desarrollo ha provocado una actitud consumista en la que el marketing nos convierte en seres pavlovianos y nos llena de reflejos. Nos hace desear las cosas. Destruye eso que dicen los libros de texto -y que, al parecer, hay profesores de economía que, candorosa o maliciosamente, se lo cree- cuando afirman que el consumidor es el rey, que el consumidor expresa sus deseos en el mercado y entonces, como si fuese el genio Aladino, vienen los deseos del consumidor. La verdad es justamente todo lo contrario: son las empresas y los empresarios quienes están provocando los deseos del consumidor e induciéndole a desear más, sin más."

Por eso también nos dice que el modelo actual resulta tan bárbaro, que una ciencia que, desde las primeras líneas de sus libros de texto profesa ocuparse de los bienes escasos, olvidó nada menos que nuestro propio planeta es escaso y es un bien limitado. Y esto también lo encontramos en el economista Mankiw Gregory, citado en este blog, de que la economía trata de los bienes escasos.

En conclusión, lo que se critica desde este primer autor citado es que se nos ofrezca solamente un único modelo de desarrollo que se mide por el patrón absurdo que es el producto nacional.

~

[Publicado por: Juan]

Hola José Carlos:

Dices que la opción que nos queda hoy por hoy para crecer es utilizar el ahorro que se va acumulando durante la crisis. Estaría bien que así fuera, pero la realidad es que ese ahorro lo están acumulando las entidades financieras para tapar sus propios agujeros, si no de que iban a estar pagando los altos tipos de interés que ofrecen por los depósitos a plazo fijo.

En cuanto a lo que dices sobre que el escenario central es que continúe la recuperación sin crédito. Supongo que ha sido un lapsus, por que por ahora ni el señor Zapatero se atreve a decir que la recuperación ha comenzado. Ojalá fuera así.

Saludos.

[Publicado por: inmobiógrafo]

Decir que una crisis económica es financiera es como decir que una enfermedad es un problema de salud.

[Publicado por: plaentxi]

@Jose Carlos,
Los árboles nos siguen sin dejar ver el bosque.
Alcémonos sobre la vorágine de datos diarios para divisar el bosque económico.
¿Qué es lo que vemos?
Lo primero que vemos es que la demanda agregada consiste en la suma del PIB más el cambio de deuda. Cuando la deuda sube, la demanda agregada sube y se crean actividad y empleo. Cuando la deuda se destruye la demanda agregada baja.
Para poner las cosas en perspectiva y prometo no colgar de nuevo el gráfico de deuda en relación al PIB, solamente Estados Unidos ha creado $34 billones de deuda desde 1987 al 2009 pero su PIB solamente ha creado en $9 billones durante ese mismo periodo. Se ha producido un trogollón de demanda agregada falsa durante este periodo y ahora toca purgar guste o no gusté. Tú mismo reconoces que hasta el 2013 el grifo de crédito está cerrado. O sea que toca destrucción de deuda
Por favor demuéstranos esa tesis de crecimiento sin crédito en un sistema de dinero ¨fiat¨ no redimible por nada. Yo desde luego que soy incapaz de verlo.
La situación en estos momentos le causa uno una intensa sensación de Déjà vu como la de aquel verano del 2007 y lo cierto es que se le ponen a uno los pelos de punta. Hagamos memoria de aquel verano y lo que sucedió poco después:
En aquel Agosto saltó la noticia de dos fondos hipotecarios submprime de Bearn Stearn que habían explotado por los aires. Como ahora, la brigada de bomberos de la Reserva Federal salió al rescate y se nos dijo que esto era un problemilla subprime y que no había nada que un poco de liquidez extra no pudiera solucionar. Cómo ahora los mercados se fiaron y aun dejando a un lado los contaminados CDO subprime se lanzaron en masa a comprar hipotecas garantizadas de Fannie y Freddie o (más bien diríamos Phoney y Fraudie). Sin embargo, el hedor a podrido iba extendiéndose silenciosamente. Para primeros del 2008 estaba claro que el problemilla subprime era en realidad un extenso piélago de pérdidas financieras en todo el sector de crédito. Ante la impotencia de los todopoderosos bancos centrales los mercados se abalanzaron al abismo.
¿Qué es lo que tenemos ahora?
Los bonos soberanos de los países periféricos ya detonaron como aquellos lejanos CDO de Bearn Stean. La quiebra de Grecia es ya inevitable. La de Irlanda y Portugal prácticamente lo mismo. El efecto contagio será brutal y despiadado esta vez. Troya va a arder cuando la mecha prenda de nuevo. Estamos ahora en esa extraña calma similar a la de aquel otoño del 2007 donde la liquidez de los bancos centrales y las palabras optimistas de nuestros economistas están manteniendo en pie este castillo tambaleante de piezas domino. Como entonces, no pasará mucho tiempo para que la cruda verdad salga a relucir y empiece el nuevo descenso a los infiernos. Solo que ahora será mucho peor porque la gangrena ya ha infectado el corazón del sistema que son los bonos soberanos.
No es momento para que los economistas lancen mensajes optimistas y si lo es sin embargo para lanzar los siguientes mensajes:
- Adoptemos los valores de sacrificio de nuestros abuelos.
- Preparemos a las instituciones y luchemos más que nunca contra la corrupción para mantenerlos sólidos.
- Definamos los desafíos brutalmente. Enfaticemos las obligaciones por encima de los derechos.
- Promovamos el trabajo de comunidad y la subsidiariedad. El centralismo es lo que menos necesitamos ahora y en cambio hace falta más responsabilidad local. Cuando más cerca esté el gobernante de su comunidad menos corrupción y más responsabilidad.
- Preparemos a la juventud y tratémoslo como nuestra máxima prioridad. Son los que nos van a sacar de esto.
- Preparemos a nuestros mayores para posibles sacrificios pero tratemos de protegerlos al máximo.
- Centrémonos en los fundamentos económicos y no en políticas financieras.
Suerte a todos y ánimo.

[Publicado por: plaentxi]

@Jose Carlos,
Los árboles nos siguen sin dejar ver el bosque.
Alcémonos sobre la vorágine de datos diarios para divisar el bosque económico.
¿Qué es lo que vemos?
Lo primero que vemos es que la demanda agregada consiste en la suma del PIB más el cambio de deuda. Cuando la deuda sube, la demanda agregada sube y se crean actividad y empleo. Cuando la deuda se destruye la demanda agregada baja.
Para poner las cosas en perspectiva y prometo no colgar de nuevo el gráfico de deuda en relación al PIB, solamente Estados Unidos ha creado $34 billones de deuda desde 1987 al 2009 pero su PIB solamente ha creado en $9 billones durante ese mismo periodo. Se ha producido un trogollón de demanda agregada falsa durante este periodo y ahora toca purgar guste o no gusté. Tú mismo reconoces que hasta el 2013 el grifo de crédito está cerrado. O sea que toca destrucción de deuda
Por favor demuéstranos esa tesis de crecimiento sin crédito en un sistema de dinero ¨fiat¨ no redimible por nada. Yo desde luego que soy incapaz de verlo.
La situación en estos momentos le causa uno una intensa sensación de Déjà vu como la de aquel verano del 2007 y lo cierto es que se le ponen a uno los pelos de punta. Hagamos memoria de aquel verano y lo que sucedió poco después:
En aquel Agosto saltó la noticia de dos fondos hipotecarios submprime de Bearn Stearn que habían explotado por los aires. Como ahora, la brigada de bomberos de la Reserva Federal salió al rescate y se nos dijo que esto era un problemilla subprime y que no había nada que un poco de liquidez extra no pudiera solucionar. Cómo ahora los mercados se fiaron y aun dejando a un lado los contaminados CDO subprime se lanzaron en masa a comprar hipotecas garantizadas de Fannie y Freddie o (más bien diríamos Phoney y Fraudie). Sin embargo, el hedor a podrido iba extendiéndose silenciosamente. Para primeros del 2008 estaba claro que el problemilla subprime era en realidad un extenso piélago de pérdidas financieras en todo el sector de crédito. Ante la impotencia de los todopoderosos bancos centrales los mercados se abalanzaron al abismo.
¿Qué es lo que tenemos ahora?
Los bonos soberanos de los países periféricos ya detonaron como aquellos lejanos CDO de Bearn Stean. La quiebra de Grecia es ya inevitable. La de Irlanda y Portugal prácticamente lo mismo. El efecto contagio será brutal y despiadado esta vez. Troya va a arder cuando la mecha prenda de nuevo. Estamos ahora en esa extraña calma similar a la de aquel otoño del 2007 donde la liquidez de los bancos centrales y las palabras optimistas de nuestros economistas están manteniendo en pie este castillo tambaleante de piezas domino. Como entonces, no pasará mucho tiempo para que la cruda verdad salga a relucir y empiece el nuevo descenso a los infiernos. Solo que ahora será mucho peor porque la gangrena ya ha infectado el corazón del sistema que son los bonos soberanos.
No es momento para que los economistas lancen mensajes optimistas y si lo es sin embargo para lanzar los siguientes mensajes:
- Adoptemos los valores de sacrificio de nuestros abuelos.
- Preparemos a las instituciones y luchemos más que nunca contra la corrupción para mantenerlos sólidos.
- Definamos los desafíos brutalmente. Enfaticemos las obligaciones por encima de los derechos.
- Promovamos el trabajo de comunidad y la subsidiariedad. El centralismo es lo que menos necesitamos ahora y en cambio hace falta más responsabilidad local. Cuando más cerca esté el gobernante de su comunidad menos corrupción y más responsabilidad.
- Preparemos a la juventud y tratémoslo como nuestra máxima prioridad. Son los que nos van a sacar de esto.
- Preparemos a nuestros mayores para posibles sacrificios pero tratemos de protegerlos al máximo.
- Centrémonos en los fundamentos económicos y no en políticas financieras.
Suerte a todos y ánimo.

[Publicado por: Joseph K.]

No son los test de stress lo que mejora la percepción financiera.
Los que se hicieron a la banca europea salieron regular, y no informaron sobre la situación de todo el sector. Los de la banca española dieron más sorpresas malas que buenas.
A veces tratamos de racionalizar lo que hacen los precios de los activos financieros y damos la impresión de saberlo todo. Pero muchos de los episodios recientes del mundo de las finanzas son difícilmente interpretables. Por ejemplo, la crisis de la deuda soberana periférica, tras saberse que las cuentas públicas griegas habían ocultado déficit y endeudamiento, provocó una reacción irracional. ¿Es que alguien se ha creído alguna vez las estadísticas griegas? Pero esa reacción de los mercados le puso las pilas a unos cuantos: i) a nuestro gobierno, que había estado “a por uvas” desde 2007; una cosa es que hubiera que estimular la economía en 2008-2009, y otra es dejar todas las demás cosas en suspenso más de dos años (reforma de cajas, reforma fiscal, reforma de las pensiones, reforma de los mercados laborales, reforma de los mercados de servicios, …), ii) a nuestras cajas de ahorros y bancos que reaccionaron tarde y mal, en muchos casos, a la crisis de 2007, iii) a algunos de nuestros políticos, que han tenido la cordura de no entorpecer los tibios esfuerzos de reforma del Gobierno, y iv) solo muy al final a Ángela Merkel, aunque costó que dejara de decir gilipolleces sobre el papel de cada cual en esta crisis de deuda soberana.
De manera que ahora algunos bancos y empresas no financieras españolas captan de nuevo financiación internacional. Bueno, ¿y qué?, son pocos lo que lo han logrado y solo para refinanciar emisiones que vencen y no padecer una crisis de liquidez, que todavíano es descartable. Se necesita más para reactivar el crédito.

[Publicado por: inmobiógrafo]

Es evidente que la Economía Ordinaria está ya muy estabilizada.

Lo que nos falta es darle la puntilla a la Economía Extraordinaria de la Burbuja.

[Publicado por: perdimix]

No es cierto que "Cuando más cerca esté el gobernante de su comunidad menos corrupción y más responsabilidad". Recordemos Marbella y otros muchos casos de corrupción municipal, en diputaciones y comunidades autónomas.

Lo económico y lo financiero (bancario, mercado de capitales, ...) está inseparablemente unido. Por eso JC Díez afirma que si a la crisis económica (reducción de demanda) le unes una crisis bancaria, la salida se complica mucho más, ya que lo lógico es que una buena parte de la inversión (infraestructuras públicas, inmovilizado e inventarios empresariales, vivienda), de los bienes de consumo duradero y de otros componentes del gasto agregado se financie con deuda.

Lo necesario es establecer una regulación y supervisión financiera que incentive la toma de decisiones económicas razonables y que resulten correctas en su gran mayoría. No obstante, siempre habrá incertidumbres y riesgos en esas decisiones y los instrumentos financieros pueden ayudar a mitigarlos, transferirlos o diversificarlos, si se emplean adecuadamente.

[Publicado por: plaentxi]

@perdimix

Yo no puedo hacer mucho para solucionar las corruptelas y negligencias de una Secretaría de Estado o Ministerio. Eso sí, si el alcalde de mi localidad está cometiendo actos de corrupción o actúa de manera negligente me va a ver y me va a escuchar en el Pleno consistorial semanal. Eso es democracia participativa. Si los marbellíes hacen dejación de sus derechos democráticos de control tienen que afrontar las consecuencias y habrá que pensar que tienen los gobernantes que se merecen. Es hora de que los ciudadanos también afrontemos nuestras responsabilidades. No es difícil a nivel local y comunitario.

[Publicado por: inmobiógrafo]

Administraciones Públicas Regionales Españolas = Dictaduras de Proximidad

[Publicado por: Alekos]

Se comenta que la economía puede crecer sin crédito... entiendo que José Carlos se refiere a que puede crecer sin aumentar los niveles de endeudamiento; es decir, sin crédito una empresa solvente pero con un problema puntual de liquidez tendría problemas de supervivencia... Sin crédito no saldrían adelante proyectos viables o el mercado inmobiliario se restringiría brutalmente. Eso sí, un crédito más restringido y no del tipo de los años anteriores a la crisis en que nos tasaban las viviendas a un precio alto, nos daban una hipoteca por el 100% de esa tasación lo que nos permitía amueblar la casa, cambiar de coche antes, no privarnos de vacaciones... Como decía un amigo cuando le preguntaban cómo le gustaría vivir: "Como vivo... pero pudiendo".

No sé si son escenarios comparables pero parece ser que en Japón no han aumentado su endeudamiento en años pero la economía ha estado estancada... con la particularidad de que el Estado sí ha aumentado exponencialmente su deuda, cosa que aquí se va a restringir...

Bueno, respecto a los comentarios del autor sobre las características de esta crisis, el apalancamiento financiero del sector bancario... jeje, mejor le dejamos descansar, que es fin de semana y se lo tiene bien merecido. Pero no dejaremos de recordar que los problemas no han surgido por "generación espontánea" sino por la manipulación del tipo de interés por los bancos centrales. ¿Hasta cuándo tendremos que aguantar el último reducto de economía centralizada planificada en nuestro sistema que además de estas crisis mina continuamente nuestra riqueza con la inflación?

[Publicado por: Alekos]

Dice inmobiógrafo: Administraciones Públicas Regionales Españolas = Dictaduras de Proximidad

Sí, claro, en cambio el Estado es el que salvaguarda nuestro bienestar, ¿no? Los intervencionistas (de izquierdas o derechas) que se apropian de nuestro dinero para gastos innecesarios son igual de malos sean de cerca o de lejos. Tanto monta, monta tanto, así que igual "dictadura" es el concejal de Cultura de mi Ayuntamiento como el Ministro de Cultura. ¿Para qué los necesitamos? A ver si se disuelven y nos devuelven todo el dinero que tanto nos cuesta ganar con nuestro trabajo.

[Publicado por: plaentxi]

@Alekos

En el sistema actual no se puede crecer sin más deuda. Es así como está diseñado el invento.

Sería posible si fuéramos una potencia exportadora pero no lo somos. Sería posible si la otra mitad del mundo se endeudara mientras nosotros nos desapalancabamos. No es el caso porque todo el mundo está sobre endeudado - Brasil y otros cuantos países emergentes no pueden absorber el vacío que ha dejado la máquina ya gripada de deuda occidental y si son un poco listos ni siquiera deberían de intentarlo aunque el Santander y el BBVA entre otros muchos seguro que les tratan de timar a lo bestia con el carry trade Euro-Real Brasileño.

En nuestro sistema fraccionario con moneda fiat" sin respaldo en oro o en nada tangible, todo dinero nace como deuda bien sea en forma de bono o crédito bancario. Eso quiere decir que toda creación de dinero lleva incorporado un tipo de interés. Es inevitable que periódicamente llegue una recesión porque la economía orgánica nunca crece lo suficiente para poder servir tanto el principal como el interés que la deuda conlleva. Eso es inevitable pero aceptable, asumible y hasta recomendable porque el sistema fraccionario también proporciona la ventaja de acceso inmediato a crédito y mucha mayor facilidad para que proyectos de inversión buenos obtengan financiación. El problema es que no se quisieron afrontar las recesiones inherentes del sistema y se optó por la vía de refinanciación y liquidez infinita para solucionar el problema.

En vez de limpiar el sistema de los malos créditos y malas inversiones se optó por disimular el problema creando más deuda. Cuando no había dinero para pagar los vencimientos de deuda mensuales lo que se hacía era bajar tipos, refinanciar a largo y emitir más deuda. La ausencia de dinero para pagar la deuda se enmascaraba con más creación de deuda. Se pagaba la deuda con más deuda. Eso crea más mala inversión y cada vez un menor rendimiento de la deuda.

Cuando ves los gráficos de emisión de deuda total constatas que la emisión total de deuda apenas ha disminuido en los últimos tres años. El vacío que dejaron las entidades de crédito lo han cubierto los Estados aumentando sus niveles de endeudamiento. Fíjate en el tremendo sufrimiento y caídas del PIB que ha originado solamente el mantener constante la emisión de deuda total. Solamente dejar de crecer la deuda. Imagínate cuando desapalanquemos de verdad.

No podemos crecer sin más deuda. Y sin embargo, eh aquí la gran paradoja. No se puede aumentar la deuda porque hemos llegado al punto cero de saturación de deuda donde el rendimiento marginal de todo nuevo céntimo de deuda emitido es prácticamente cero y por eso la gente solvente no quiere ya endeudarse; intuitivamente se dan cuenta de esto.

José Carlos nos plantea ahora un escenario de futuro japonés con crecimientos cero hasta el 2013 (él es un súper mega optimista) donde los contribuyentes paguemos con nuestro sudor y lágrimas la pervivencia de las élites bancarias. Igualito que los Japoneses. Pero ya es muy tarde para esa solución. Los japoneses tienen incluso ahora un 5% de paro y tenían muchos ahorros cuando entraron en la crisis. Nosotros hemos entrado en esto con una mano delante y la otra detrás y un 20% de desempleo. Los japoneses devaluaron su moneda dando créditos en yenes a banqueros y financieros estadounidenses y en menos medida europeos por valor de más de un billón de dólares. Los banqueros estadounidenses y en menor medida europeos compraron a crédito esos yenes al 0% y los invirtieron en bonos y otros vehículos de inversión en dólares y en Euros con mayores tipos de interés. Eso mantuvo al yen artificialmente bajo y los Japoneses pudieron seguir compitiendo sin crear paro y con un 5% de paro a pesar de como aquí ahora, sus bancos estaban en quiebra y el grifo del crédito a los consumidores japoneses estaba cerrado. La suerte de los japoneses fue que contaron con la traición de los financieros occidentales a sus propios países. Banqueros y financieros que con tal de sacar un rendimiento positivo en el carry trade Yen-Dólar-Euro les dio igual ver como sus industrias locales perdían competitividad y eran arrasados por los asiáticos. El escenario japonés desgraciadamente no es posible para nosotros. Los Keiretsu japoneses siempre pusieron los intereses industriales por encima de los intereses bancarios que es como debe de ser y aunque las élites explotaron al máximo a sus trabajadores por lo menos siempre tuvieron claro que no se podía romper el contrato social básico de empleo estable que supone la base de la sociedad.

Los chinos tampoco han permitido nunca que ningún extranjero compre ni sus bonos ni sus stocks de bolsa. Si quieres invertir en China tienes que hacer inversión productiva en forma de creación de empresa. Triste ver que los dictadores comunistas chinos han tenido más inteligencia e integridad que nuestros financieros y políticos. Los chinos se han inflado a comprar deuda occidental y de esta forma también han devaluado su moneda artificialmente. Si hablas con empresarios de PYMEs exportadoras te hablarán de la continua sangría de perdida de contratos debido a la brutal competencia china. Y te dirán también muchos que no están tan lejos de competir una vez incorporado el escandallo total al producto de origen chino pero que es el tipo de cambio lo que les mata. Te dirán muchos que una mejora del tipo de cambio del 25% les sería suficiente para competir pero José Carlos aquí nos sigue diciendo que el tipo de cambio no importa. Aquí seguimos aceptando la compra de deuda por parte de los chinos con genuflexiones y abrazos como si nos estuvieran haciendo un gran favor cuando lo único que están haciendo es desertificar nuestro tejido industrial. Uno no puede más que acordarse de cómo acabaron los holandeses con el imperio español.

Destrucción creativa nos dicen pero claro, ellos nunca se aplican el cuento porque ellos si son imprescindibles. Igual que aquellos antiguos nobles e hidalgos que llevaron a la ruina al imperio hace no tanto.

Perdona el peñazo pero mañana no estaré y así ya me quedo tranquilo para toda la semana.

[Publicado por: José Carlos Díez]

Plaentxi estás fatal de lo tuyo. Tu problema no es que no veas la salida, tu problema es que no la quieres ver y no hay más ciego que el que no quiere ver. Cometes errores de principiante que son suficiente para suspender en un examen a un estudiante primero de licenciatura y además tu ignorancia te hace ser osado y equivocarte con esa seguridad.
No se puede confundir flujos con stock y tú lo haces constantemente con tu maldito gráfico de deuda sobre PIB. Segundo yo no soy ultraoptimista te recuerdo que en 2008 fui de los pesimistas. Tercero tu subsconciente te traiciona constantemente yo no puedo decir que el crecimiento será cero hasta 2013 porque sería falso y yo intento no cometer falacias. Sin crédito y con desapalancamiento el comercio mundial ya ha retornado a niveles de 2008, el PIB de EEUU también lo ha hecho. Nuestro consumo privado en 2010 ha recuperado en dos trimestres la mitad de lo perdido desde 2008. ¿Cómo es posible que haya pasado eso con tu absurda ecuación?
La primera identidad básica que enseñamos en las facultades de economía es que el PIB es igual a consumo más ahorro y en una economía cerrada el ahorro se invierte. En una economía abierta las balanzas de pagos pueden permitir desequilibrios de la identidad ahorro igual a inversión. Aunque a corto plazo aumente el ahorro y se frene el proceso de inversión el stock de capital acumulado se mantiene. Seguimos teniendo los mismos aeropuertos, carreteras, autobuses, hoteles y capital humano en nuestro sector turístico y por eso sin crédito y sin inversión hemos podido atender el aumento de la demanda del pasado verano y con el margen y los nuevos salarios generados muchas empresas y familias del sector habrán amortizado deuda y todo ello se ha podido hacer con un aumento del PIB.
Comienza a leer los manuales con espíritu socrático y deja de asustar a los blogueros con el apocalipsis. En España 1979 salimos sin crédito, en los ochenta EEUU salió sin crédito tras la quiebra de todo su sistema de cajas de ahorro, en 1991 los suecos salieron sin crédito y ahora saldremos sin crédito, siempre que nuestros gobernantes, empresas y familias no se dejen influir por agoreros como tú y cometan errores dominados por el miedo.

[Publicado por: Santi]

@ los comentarista libres
¿os imaginais ser alcalde corrupto en el pueblo de plaentxi? ¡deporte extremos! ¡Riesgo máximo! Se arrepentiría toda su vida el poble desgraciado. Estes equivocado o aciertes (vuestras discusiones me han echo ponerme a estudiar vuestra disciplina), eres el que saca lo mejor de José Carlos (aunque lo cabrees). Sigue así
Saludos a todos

[Publicado por: plaentxi]

@José Carlos

Yo a muchos Doctores de economía que están enseñando en facultades les pondría en quinto de primaria estudiando la función exponencial.

Cuando entre a este blog hace un poco más de seis meses nos hablabas de crecimientosen un futuro próximo del 4%. ahora ya nos hablas del 0% este año y 1% el siguientes que de nuevo será revisado.

El PIB se ha recuperado parcialmente (no los trabajos que es lo que importa, ni los salarios) después de billones de inyecciones de liquidez y deuda soberana. Eso no es una recuperación. Eso es una falsedad. Si Bernanke dice ahora que va a a lanzar billones de dolares por un helicoptero, el PIB subirá pero todos sabemos que no soluciona nada sino que lo empeorará.

Estoy esperando todavía que gente como tú y Krugman nos expliquen de donde va a venir el ROI del ahorro y la nueva deuda. Estoy esperando también que me expliques el gráfico de disminución de rendimiento marginal de deuda.

http://3.bp.blogspot.com/_pCDyiFUv9XU/S_HzX0bUJZI/AAAAAAAAJxA/UtOGAm5DPPI/s1600/Diminishing+Productivity+of+DEBT.jpg

[Publicado por: José Carlos Díez]

Seguimos con el ratio de deuda sobre pib le damos la vuelta le aplicamos diferenciales y seguimos asustando al personal. Vete a tu pueblo Plaentxi, consume productos autoabastecidos practica democracia participativa con tus vecinos, proponles ser tú el alcalde y que te enseñe el profesor de quinto de primaria yo sólo empleo mi tiempo con aquellos que quieren aprender y tú estás perdido para la causa. Yo me equivoco en pronósticos pero tú cometes errores conceptuales y si aciertas en el pronóstico es porque puede sonar la flauta. Recuerda que un reloj estropeado da dos veces bien la hora a lo largo del día.

[Publicado por: plaentxi]

@José Carlos

Ya está todo claro y solucionado. Seguimos construyendo aeropuertos, autovías y casas ad infinitum porque como la deuda es un stock fijo la rentabilidad no importa.

Vas a tener que dar mejores explicaciones basadas en ROI que es en lo que se tienen que basar los pequeños empresarios de este país que se parten el lomo todos los días.

[Publicado por: Catalejo]

No hombre (perdimix), pedante no, ni pedante ni culterano (Espero meter alguna falta de ortografía y/o gramatical o error tipográfico para consuelo tuyo -y mío-). Sólo que si se va a escribir en un sitio tan poco minoritario como es este no me parece mucho pedir que se escriba con rigor y propiedad en todos los aspectos, incluidos, claro está, los económicos y financieros (Y por supuesto con esto no incluyo al sector de comentarios, ya que estos no son más que eso, comentarios … aquí tenemos bula de hasta de ser culteranos (y hasta de escribir en tipo sms)). Yo, que soy un completo lego en temas económicos, podría pensar que si esa cita es incorrecta por qué no iban a existir errores del mismo tipo en el resto de citas, análisis o argumentos que se presentan en las numerosas entradas del blog, e igual que yo el resto de personas que se hayan dado cuenta del error. Seguro que si Schopenhauer levantara la cabeza encontraría este pequeño error como asidero como para cargarse el resto de la argumentación del blog, de todo. (Filósofos abundan pocos hoy en día, lástima … si es que no es una profesión (Beruf) … es una vocación (Berufung)). En fin, que ni pedante ni leches. Rigor y propiedad y si no se sabe algo … o se consulta o no se pone. Que si se pone y no está bien flaco favor se hace a uno mismo. Eso sí errores tenemos todos… y rectificar es de sabios, oye, y a JCD no se le caen los anillos de reconocer cuando se equivoca, al menos en cuestiones de literatura inglesa. A ver si rectifica totalmente y corrige el texto.
En cuanto lo que te refieres a la ajetreada agenda y a los numerosos datos, referencias a libros, informes, argumentos de las numerosas entradas de JCD decirte que no es escusa. (Ya me sale el lado pedante (algo si que lo soy, sí… y me mola) otra vez) Me viene a la memoria el Dr Marañón, muy prolífico y fecundo en su campo, tanto que quién lo llegó a conocer bien (si es que esto es posible) lo atribuía a que escribía de una forma tan sumamente superficial que no decía absolutamente nada de rigor, por supuesto siempre utilizando un lenguaje sumamente técnico, con numerosos datos y referencias a informes, libros, artículos, etc. Rof Carballo: “El secreto de la productividad de Marañón es su superficialidad”, en “Pretérito Imperfecto” de Carlos Castilla del Pino (A mí también me gusta poner citas, ya ves). (En el mismo sentido, aunque no exactamente igual, la prueba que se realizó por un científico del que no recuerdo su nombre en el que remitió varios papers completamente inventados y sin ningún rigor científico-técnico (fiction) pero con un lenguaje apropiado y lleno de citas a otros paper (Rococo) los cuales pasaron todos los controles y fueron publicados (Fiction-rococo papers).
En resumen:
1.- Cantidad no es sinónimo de calidad
2.- El adorno excesivo tampoco
(Mejor poco y bueno que mucho y malo)
Y en relación a lo que dice Virginia, y lo que no dice pero que se me ocurre, hacer un par (cuatro o cinco me han salido al final) de comentarios-citas dentro de ese tema del que lo desconozco todo, la economía:
1.- Sobre la cita, los cínicos que saben el precio de todo y el valor de nada ( o la versión patria que a mí me gusta más, a saber, todo necio confunde valor y precio) bien se le podría aplicar precisamente a los estrés test. Así, con el desparpajo del que no tiene ni idea del tema. (Fíjate que hasta veo la relación entre la literatura, inglesa o española, con los temas económico-financieros. La hay, claro que la hay. Para muestra un botón: “Poderoso caballero es don dinero …”) Para argumentarlo un poco simplemente una pequeña cita de un gran libro (a mí me lo pareció, pero ya os digo que no tengo ni repajotera idea de esto de la economía) “The implosion of an asset price bubble always leads to the discovery of fraud and swindles” de Manias, Panics and Crashes de Charles Kindleberger. Vaya que habría que darle un repaso a eso que los anglosajones llaman “Financial Shenanigans” para ver cual es realmente el VALOR de los activos cuyo PRECIO se ha dado como bueno (es decir, buenos si el VALOR y el PRECIO coinciden) en el balance de los bancos examinados. ¿Cómo era eso de Machado?
2.- Me viene a la mente también una entrevista a Vergués (si no la conoceís ya os buscaré el link, si os interesa claro) que más o menos venía a decir que en nuestro país lo que había pasado es que “Speculative manias gather speed through expansion of money and credit”. Cita también del dichoso libro de Charles.
3.- Y sobre Economía Humanista (¿Os habeís fijado las pocas referencias que hacen falta para escribir sobre economía, y de qué modo tan sencillo (ahí está la gracia, en hacer sencillo lo complicado)?) de Sampedro me vienen a la mente dos citas del libro, que son a su vez citas que él hace. La primera de Rosalía (Fijáte, un poema en un libro de economía … anda que si por error en vez de decir que es de Rosalía dice que es, yo que sé, de Belén Esteban, ¿Qué pensaríais?):
Luz y progreso en todas partes …
Pero la duda en el corazón,
Lágrimas sin saber por qué nos brotan
Dolores que se ignoran porque son

Los dos últimos versos vienen que ni al pelo de lo que está pasando.
La otra no la pongo, porque es un poco sufí (¿ de verdad es un libro de economía?) y este es un blog serio sobre economía.
(En relación a lo que comenta virginia decir que hasta los atascos producen PIB)

4.- Completamente de acuerdo con el comentario (de ppcc?) que dice que toda crisis económica es una crisis financiera. ¿Porqué me viene a la cabeza “Stabilizing an unstable economy”?
5.- Y una pregunta al aire … algún día, aparte de un señor bajito y con bigote al que le gustan las matemáticas, podrán los economistas saber porque nos brotan las lágrimas y de que son los dolores esos que ignoramos porque son (económica y financieramente hablando)? (Y sí, me consta que hay algunos que han ido, van en la dirección correcta. Pero para cuando una sistematización de todas estás grandes intuiciones (o casualidades afortunadas)?
6.- Y me ahorro una parrafada sobre las universidades españolas, las plazas y sus titulares. Me lo han recordado las memorias de Castilla. No ha cambiado mucho desde sus tiempos ni desde los de Ramón y Cajal. ¿Así como narices se va saber por qué brotan las lágrimas y de qué son los dolores? Luego sale la cantidad de Fiction-rococo papers que sale (Sin querer que sean fiction-rococo, ese es el drama)

[Publicado por: v100]

Catalejo has estado abusón.