31 mayo, 2010 | 09:43
Y en eso llegó Fitch
Tras una semana dura en la que España SA ha estado muy castigada en los mercados, la guinda del pastel la puso Fitch el viernes bajándonos el rating y quitándonos el tótem del AAA. Como recuerda Fitch su calificación sigue implicando que la probabilidad de impago de la deuda española converge asintóticamente a cero, aunque la percepción en los mercados difiere de este escenario. La mayoría de cadenas internacionales han enviado equipos para seguir la evolución de la economía española, lo cual es entendible para la cadena pero es una desgracia para el país que lo sufre. No hay nada peor que la CNN hable de tu país todos los días ya que sólo lo hace si hay desgracias.
Recuerdo una anécdota curiosa al respecto. El pasado verano la escuela de negocios IEDE me invitó a dar una charla a un grupo de alumnos de Honduras. En aquellos momentos el presidente de Honduras había sido depuesto y todas las televisiones del mundo nos mostraban las manifestaciones de los partidarios del Presidente Celaya y los enfrentamientos con la policía dando la impresión de que el país estaba al borde del caos. Yo empecé la clase preguntando por la situación en su país y todos me dijeron que era de plena normalidad que las manifestaciones se producían por la tarde y en las calles próximas a la embajada de Brasil en Tegucigalpa, donde grababa la CNN, pero que el resto de la ciudad y el país seguía su vida con plena normalidad.
El viernes me entrevistó Bloomberg TV para su cadena global. Para que te hagas una idea del interés mediático internacional por España, Bloomberg tiene que desplazar a un equipo de corresponsales y alquilar un equipo para transmitir vía satélite lo cual le cuesta un dineral pero la preocupación por lo que sucede en España y la lucha encarnizada por la audiencia lo justifican. Por suerte, en el momento que surja otra noticia que interese más, el elevado coste hará que se olviden de España y hagan un seguimiento más normal de nuestra economía.
Este economista observador es consciente de la preocupación y de que la situación tardará en normalizarse pero en este blog seguiremos haciendo una observación vigilante para seguir próximos a la realidad y siempre haciendo lo que sé hacer; analizar los argumentos económicos, con el fin de huir del mito de la caverna. Por eso te adjunto un link a la nota de Fitch para analizar sus argumentos.
Tras el lamentable comunicado del FMI sobre España, especialmente el párrafo inicial, o las notas de S&P en las que muestran a nuestra querida España como un cúmulo de defectos y sin ninguna virtud, me ha sorprendido la calidad y la profundidad del análisis que Fitch ha hecho de los fundamentales de nuestra economía, destacando sus debilidades pero también sus virtudes y fortalezas.
La principal debilidad es la digestión de nuestros excesos residenciales que limitará nuestro crecimiento este año y el próximo. El sistema bancario es uno de los más afectados y Fitch hace un análisis en profundidad del mismo y de su impacto sobre las finanzas públicas que estima en 5 puntos de PIB de mayor endeudamiento en 2013. Por no perder el sentido de la magnitud del problema, Irlanda o EEUU tras nacionalizar sus principales bancos y agencias hipotecarias ya van por el 30% del PIB de deuda pública. No obstante, urge llevar a término el proceso de reestructuración y deberíamos hacer público un análisis de estrés al finalizar el proceso igual que hizo EEUU el pasado año con excelentes resultados. Contra la incertidumbre, la mejor medicina es la transparencia.
Otra debilidad que remarca Fitch es sus dudas sobre la capacidad del Gobierno de la nación para que las comunidades autónomas cumplan los compromisos de reducción de gasto. En este sentido, la votación del jueves del Plan de austeridad fue una representación del teatro del absurdo. Algunos partidos llevan mucho tiempo reclamando el recorte del gasto pero cuando se produce votan en contra. Pasó lo mismo con la transposición de la directiva de servicios, una reforma estructural “de calado” que afecta a dos tercios de nuestro PIB y que, como los ojos del Guadina, uno tiene la sensación de que no ha sido aprobada por el parlamento. Nadie quiere aparecer en la foto congelando las pensiones a casi 5 millones de personas y bajando el sueldo a 2.5 millones de empleados públicos.
Pero Fitch acierta en su análisis y saca los colores a nuestra clase política que quiere hacer creer a la sociedad que el déficit público lo ha provocado Zapatero. La realidad y no las sombras que proyectan sobre la caverna es que en la cuestión del déficit, el que esté libre de pecado que tire la primera piedra. Cuando proyectas el déficit en 2013, por lo tanto eliminas el componente cíclico y te quedas con el déficit estructural, el 100% es responsabilidad de comunidades autónomas y ayuntamiento por lo que la foto de todos los partidos que gobiernan en esas comunidades autónomas y ayuntamientos votando en contra del Plan de austeridad ayuda a aumentar la incertidumbre sobre la economía española. No quiero excluir al Gobierno y su desconcierto para anunciar sus medias de lo que está sucediendo, quiero resaltar que el resto de nuestros gobernantes no están a la altura de las circunstancias.
Lo que seguramente desconocen la mayoría de congresistas es que al final las tensiones en los mercados se van a encargar de ajustar el gasto público en CCAA y ayuntamiento sí o sí. Ambas instituciones no disponen de liquidez, padecen elevadas y crecientes necesidades de financiación, tienen que devolver dinero a la administración central ya que los ingresos de 2009 fueron menores de lo presupuestado y sufren muchas dificultades para obtener financiación en los mercados de capitales. Sólo hay una solución financiera a este puzle: reducir el gasto y sus necesidades de financiación. La pena es que esta decisión no haya surgido de un ejercicio de responsabilidad política y democrática, asumiendo las obligaciones que la Constitución les confiere.
La parte más positiva del informe es su cuadro macro. Fitch sigue apostando por la capacidad de nuestra economía para crecer y estima que nuestro crecimiento potencial a medio plazo está próximo al 2%, por encima del de nuestros socios europeos. Destaca el elevado nivel de ahorro de nuestra economía y asocia el déficit por cuenta corriente a nuestro esfuerzo inversor lo cual ayuda a explicar que la recesión haya reducido nuestro esfuerzo inversor y nuestro déficit por cuenta corriente a menos de la mitad. Aún así seguimos invirtiendo más que nuestros socios europeos y 10 puntos más sobre PIB que EEUU lo cual explica que nuestro potencial siga siendo elevado.
La principal crítica que hace éste economista observador al informe es que sigue con el tópico de la baja productividad española. Fitch usa datos de productividad hasta 2008 y no incluye el fuerte aumento de la misma en 2009 y el que se producirá en 2010, en el primer trimestre la productividad por hora trabajada en España crece un 7% anual más del doble que en EEUU y cinco veces más que la de nuestros socios europeos. Uno de mis maestros me enseñó que la realidad es como un grifo que gotea, al principio moja el fregadero pero con el tiempo perfora hasta el acero. El año próximo todos los economistas del mundo se enterarán del resurgir de la productividad del Pura Sangre español y empezarán a justificar la recuperación por los fundamentales pero ninguno pedirá perdón por los daños causados a la sociedad española. Sócrates habría luchado hasta la muerta contra este sofisma del siglo XXI.
En fin, la percepción sobre nuestra economía añade viento en contra a la recuperación, la confusión interna también por eso este economista observador considera fundamental que se respete las instituciones democráticas y las reglas del juego. España tiene un sistema parlamentario aunque viendo las sombras de la caverna da la impresión de que es presidencialista. Si CIU no está de acuerdo con la política del Gobierno no tiene que pedir al Presidente que convoque elecciones anticipadas, debe ponerse en contacto con el PP, la única alternativa factible, y presentar una moción de censura. ¿Por qué no lo hace y pide al Presidente que convoque elecciones anticipadas, aunque por supuesto en 2011 después de las elecciones catalanas? Doctores tendrá la madre iglesia que sabrán contestar. Sólo te cuento una anécdota para que dudes sobre las sombras de la caverna. El miércoles, un diputado y buen amigo de uno de los partidos de la oposición, cuyo voto era clave en la votación del jueves me llamó por teléfono. Cuando todos los mentideros de Madrid ardían ante la posibilidad de que el Gobierno perdiera una votación clave, mi amigo estaba ya trabajando en otro tema, tenía que redactar un informe sobre España para una cámara de comercio internacional con el fin de mantener la inversión extranjera y atraer nueva y quería contrastar conmigo algunos temas. Como me enseñó otro buen amigo, cuando piensas que estás al borde del abismo, sólo estás al 50% de posibilidades de caer.
Lo único que nos faltaba era abrir el melón de la incertidumbre de un proceso electoral y que todas las cadenas de televisión del mundo abriesen sus cabeceras con información sobre nuestra querida España. Cuando Obama saca la reforma sanitaria por un voto es un acontecimiento histórico, cuando Zapatero consigue aprobar el mayor recorte de gasto de nuestra Democracia el FT dice que está al borde del precipicio. C’est la vie. El problema es que yo de política, aunque observo, cada día entiendo menos por lo que es el escenario más incierto al que nos enfrentamos. En una ocasión le preguntaron a Eisntein si entraría en política y el hombre respondió que no ya que la política dependía de infinitas variables y era extremadamente compleja. Quedan dos años hasta las elecciones y eso en política es una eternidad.
Aunque el viento en contra de la recuperación se ha intensificado, si recuerdas el escenario no difiere del de 1994 y aún así la economía española consiguió remontar el vuelo, por lo que yo mantengo eso escenario al igual que lo hace Fitch. Mi preocupación se centra en los problemas que tienen las empresas europeas, especialmente los bancos, para emitir bonos en los mercados de capitales y la posibilidad de activar de nuevo el credit crunch lo cual podría provocar una recaída de la economía europea y con ella de la española. Si el BCE actúa diligentemente y vuelve a activar su programa de compra de cédulas hipotecarias, el mercado primario de emisiones se abrirían, los diferenciales de la deuda pública en Europa caerían y nuestra economía mantendría su senda de recuperación, a pesar del viento. Mientras tanto seguiremos observando pero sin ansiedad, el estrés es muy perjudicial para la salud y como decían los romanos: qué será, será.
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