Patriotismo hispánico

Esta mañana he leído en Bloomberg que algunos inversores bien informados de Londres consideran que el bajo nivel de los tipos de interés de la deuda pública española se debe al comportamiento patriótico de los inversores españoles y he tenido la primera sonrisa del día. Esta gente de Londres ha creado la imagen desastrosa de la economía española en las sombras de la caverna platónica y tras el intento de doblegar a nuestra deuda pública con un intenso ataque especulativo, ahora salen con estas.

Los números dicen que el 50% del stock de nuestra deuda pública está en manos de residentes y para argumentar la irracionalidad patria, utilizan el índice de Miseria inventado por Moody’s que sale de sumar la tasa de paro y el déficit público.

El índice de Miseria genuino es de Arthur Okun, premio Nobel y uno de los grandes economistas de la historia, y era la suma de la tasa de paro y la tasa de inflación. La base del índice era la curva de Phillips y la relación entra la inflación y el desempleo que fue objeto de investigación de Okun y junto a las investigaciones de Edmund Phelps encontraron el eslabón perdido entre la dinámica económico del largo y plazo y la del corto plazo. El paro y la inflación minan la renta disponible de las familias y justifica el índice.

El problema es que según William Sharpe y Harry Markowitz, también premios Nobel, los inversores buscan diversificar sus carteras con el fin de maximizar la rentabilidad de la inversión y minimizar el riesgo asumido. Por esa razón, generalizar el interés de un inversor por un país con la tasa de paro y el déficit público no tiene ningún fundamento teórico y usurpar el nombre al índice de Okun demuestra que con tal de ganar de dinero esta gente no tiene escrúpulos, como dejaron patente sus celebres AAA en CDO de subprime.

Un par de ejemplos. Cuando Iberdrola gana el concurso para hacer el mayor parque eólico del Reino Unido o cuando el Santander consigue gestionar el 40% de las hipotecas del Reino Unido y emiten bonos en los mercados internacionales, los inversores analizan la rentabilidad de la inversión y la capacidad de gestión de ambas empresas para cumplir sus compromisos de pagos en el futuro pero ¿qué tiene que ver la tasa de paro española en esa decisión?

Bueno, por no teorizar, la economía es una ciencia empírica y que mejor comprobar el absurdo argumento con números. Te adjunto el link a la nota de prensa de la balanza por cuenta corriente de 2009 que ha publicado hoy el Banco de España.

http://www.bde.es/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/NotasInformativas/10/Arc/Fic/presbe3.pdf

En la última página tienes un resumen anual con una riqueza de información y análisis enorme pero nos centraremos en refutar lo absurdo que es el argumento del patriotismo. Lo más espectacular ha sido la reducción del déficit por cuenta corriente a la mitad en un año, lo cual refleja el intenso ajuste que ha hecho la economía española y ayuda a explicar que el consumo privado y el gasto en inversión en equipo de las empresas ya estén en fase de recuperación, ya que buena parte de nuestros desequilibrios se han depurado.

Pero el análisis más rico está en la cuenta financiera. Mientras en 2008, la inversión en cartera, acciones o bonos,  tuvo un flujo negativa de 18.105 millones y la economía española tuvo que financiar su déficit por cuenta corriente principalmente con otras inversiones por valor de 91.105 millones principalmente en préstamos interbancarios y repos de deuda pública a corto plazo, en 2009 la compra de activos neta en cartera de no residentes ha supuesto 51.456 millones. Esa cantidad es equivalente a nuestro déficit por cuenta corriente y ese apetito inversor exterior ayuda a explicar que nuestros tipos de interés sean tan bajos. El saldo neto de la inversión en cartera de los españoles en el exterior también fue positiva, lo cual indica que también estuvimos comprando activos fuero guiados por el análisis rentabilidad riesgo y no por ello se les debe denominar como antipatriotas.

La especulación continuará pero sus fundamentos son tan frágiles que tiene los días contados. Yo por mi trabajo me veo obligado a estar informado y analizar cuál es la motivación de los flujos financieros pero últimamente en muchos momentos cuando trabajo tengo la sensación de estar viendo una película de los hermanos Marx.

Comments

[Publicado por: Fran]

Hola de nuevo,

¿Qué te parecen las previsiones que apuntan a que la subida del IVA mermará nuestro crecimiento? ¿No hay otra manera de reducir el déficit? Creo que el gobierno se equivoca de pleno. Un saludo.

[Publicado por: Antonio]

Sigamos con previsiones y las que hace Citigroup relacionadas con el dato del PIB de España,creo y si no corrigeme que habla de una caida para el conjunto del año del -0,3 o -0,4 %,a ti que te parece? me parece modestamente que es muy arriesgado y de echo La CE mejora la previsión sobre España aunque seguirá en recesión y estos hablan de un -0,6%.....despues del acierto que tuvieron en el 2009 no se como se atreven.
Una mas FUNCAS "Otra fuente de riesgos procede de la extrema sensibilidad de los mercados financieros ante la situación de las cuentas públicas, que se ha manifestado en las “turbulencias” que han afectado, entre otros países, a España, en las últimas semanas, aumentando la prima de riesgo-país. En caso de producirse algún acontecimiento que desencadene (con o sin fundamento) una nueva ola de pánico financiero, podría también saldarse con una recaída de la economía nacional, por la vía de un descenso de los flujos financieros procedentes del exterior, de un incremento de los tipos de interés, y de una
intensificación de las medidas de endurecimiento de la política fiscal.
Suponiendo un escenario en el que los riesgos que proceden de las circunstancias descritas no se materialicen, la previsión de crecimiento del PIB para 2010 se ha revisado a la baja hasta un -0,7% (frente a un -0,5% en las previsiones anteriores, del 20 de noviembre de 2009), mientras que la previsión para 2011 se ha recortado hasta un 0,8% (desde un 1,3%). El motivo de dicho recorte en las previsiones de crecimiento se encuentra en el impacto de las medidas destinadas a restablecer el equilibrio fiscal.

Tu no crees que es muy arriesgado en momentos como los actuales estar con previsiones que nunca se cumplen y que mucha gente se las cree y comulga con ellas ...y despues pasa lo que pasa.

[Publicado por: Antonio]

Otro ejemplo BBVA el dia 4 de marzo del 2009:

-Producto interior bruto (pib) negativos de 2,8% en 2009 y 0,2% en 2010 (casi el doble respecto al 1,6% de la previsión oficial del Gobierno)

Tasa de paro en España del 17,7% a finales del 2008 y del 19,7% en 2010. En términos de desempleados, la estimación es de que este año se destruyan 1.158.000 empleos y que en 2010 sean 412.000.

Solo una buena noticia: los tipos del BCE estarán en niveles del 0,5%,; y otra más abierta a la interpretación: ipc 2008 de 0,2%, que crecería al 1,4% el próximo ejercicio.

[Publicado por: Jose Antonio Garcia]

Como no soy economista, leo los datos porque me parecen interesantes, pero no los entiendo mucho.
Pero ayer hablé con la directora de mi oficina bancaria, y la conversación fué más o menos esta...
Yo le comentaba que ahora me da igual, pero si hace un año no me hubiera renovado la póliza me hubiera dado un infarto, ahora me he acostumbrado a financiarme con otros recursos( adelantos de clientes con un importante descuento) por ejem. Y me dijo...de aqui un año máximo, seremos los bancos los que iremos detrás vuestro, porque necesitaremos hacer pólizas, con ellas ganamos mucho dinero, y estamos aqui para eso.
Ya se que esto no viene a cuento, pero creo que son datos de economía doméstica que en general haran variar muchas previsones que hoy se hacen.
Y veo con eso Jose Carlos que tu optimismo es fundado...los bancos ya están pensando en abrir otra vez el grifo porque si no se quedan sin negocio.
Saludos.

[Publicado por: Juan Antonio]

Sólo matizar que no es cierto que Arthur Okun recibiera el premio nobel (de economía al menos).
Un saludo.

[Publicado por: Andres Boticario]

Fran, sin ánimo de adelantarme a la respuesta del excelente anfitrión de este blog, me gustaría precisar que la CE no ha dicho que la subida del IVA vaya a mermar el crecimiento del PIB. Sólo dice que cambiará el patrón de crecimiento trimestral (más en el 2T y menos en el 3T), pero no evalúa el impacto en el resultado anual de 2010. Cabe pensar que será, como mínimo neutral, porque la CE, en el mismo documento, mejora dos décimas la previsión para España hasta el -0,6%. Pego el párrafo concreto que habla del IVA, para que se pueda comprobar de primera mano (lo siento, pero sólo está en inglés).

The VAT-rate increase scheduled for
mid-2010 is likely to bring forward consumption
impacting on the quarterly GDP growth pattern.

[Publicado por: José Carlos Díez]

Gracias Juan Antonio, efectivamente Okun no consiguió el Nobel, lamentablemente murió muy joven a los 53 años y es requisito indispensable estar vivo para recibir el Nobel pero sin duda tuvo méritos para verlo sido.
Interesante apunte de José Antonio. Oikos nomia es la ciencia del hogar por lo que todos sabemos de economía, lo que no conocemos es de teoría económica y de las herramientas que los economistas hemos desarrollado. Tu experiencia con la directora de tu oficina bancaria ayuda a explicar que el crédito sea un indicador retrasado en la fase de recuperación, ya que durante la recesión empresas y familias ahorran y en la recuperación la inversión se autofinancia. En una recesión provocada por una restricción de crédito, las empresas buscan alternativas a los canales formales de crédito como os has descrito al hacer descuentos pronto pago y cuidar mejor la gestión de tesorería que cuando confiabas en tener una póliza de crédito. Basándome en esta evidencia llevo advirtiendo a mis clientes bancarios desde septiembre que comenzarán con campañas selectivas de concesión de crédito y ya empezamos a ver de nuevo campañas para préstamos a coches a tipos del 7% cuando hace un año los tipos preconcedidos estaban por encima del 10%. El problema es que en las pymes continúa concentrándose la restricción de crédito cómo demostró la encuesta del BCE recientemente, pero a lo largo del año la oferta de crédito volverá a fluir gradualmente pero la demanda será mucho menor que en 2007.

[Publicado por: José Carlos Díez]

Con respecto al IVA coincido con Andrés, lo que hizo la CE es revisar al alza sus previsiones porque en octubre se equivocó y el IVA sólo afecta a la composición del crecimiento. Yo veo necesario reducir el déficit público y sólo con rebajas de gasto no es posible. La subida del IVA nos acerca al promedio europeo aunque considero que se debería haber hecho en 2011 la recuperación del consumo es frágil. Pero una vez anunciado, no llevarla a cabo como plantea el PP en sus condiciones de pacto sería una imagen nefasta para los inversores internacionales, los ojos que todo lo ven.
Antonio, el anuncio de previsiones cumple una función, el problema es que medios y opinión pública las asuman como el oráculo de Delfos. Ya he denunciado el error de la CE, en octubre se equivocó en dos décimas en su previsión de demanda interna y tan sólo le quedaba por conocer un trimestre por lo tanto su error en términos anuales es superior a medio punto, por lo que su revisión al alza de dos décimas es muy tímida ya que ni siquiera corrigen su error de previsión.
Tú has denunciado al BBVA y citas la revisión a la baja de mi amigo Angel Laborda. Laborda se anticipó y revisó al alza sus previsiones en octubre creo recordar hasta -0.5% y ahora tras el anuncio del plan de austeridad y el desplome del gasto público en el cuatro trimestre ha revisado a la baja 3 puntos el consumo público que pesa el 20% del PIB por lo que supone seis décimas de revisión a la baja, tan sólo ha revisado dos décimas por lo que ha revisado al alza cuatro décimas en el resto de partidas ya que hasta yo que era el más optimista me quedé muy corto en nuestros previsión de inversión en equipo y de exportaciones.
Lo importante es que haya diversidad de previsiones y de opiniones, aunque los errores tienen un impacto negativo sobre la opinión pública y deberían tener un coste para el que los cometes. Si equivocarse sale gratis, entonces nos alejamos de la función social de las previsiones.