La locomotra alemana se cala
Esta semana, el Gobierno alemán ha hecho público su cuadro macroeconómico para presentar su Plan de Estabilidad Presupuestaria a la Comisión Europea e incluye una estimación del PIB en 2009. El evento se sigue con mucho interés en los mercados financieros ya que aún no se conoce el PIB del cuarto trimestre y el dato incluye una estimación oficial del mismo.
El anuncio supuso un jarró de agua fría en los mercados. Según el Gobierno, el PIB se contrajo un 5% en 2009, lo cual implica que en el cuarto trimestre la economía estuvo prácticamente estancada, -0.1% trimestral, por lo que, tras dos trimestres de crecimiento positivo, la locomotora alemana se ha calado. Lo más preocupante es que el consumo privado, tras permanecer prácticamente estancado en el tercer trimestre, se contrajo en el cuarto, por lo que Alemania vuelve a salir de la crisis con un modelo dual donde sólo generan crecimiento las exportaciones y por lo tanto es una economía dependiente del exterior.
La noticia influyó mucho en el comunicado del BCE que relajó las expectativas de subidas de tipos y ahora los inversores las retrasan hasta finales de año y reducen su intensidad en 2010, por lo que el euribor a un año que se espera para final del 2010 está próximo al 2%.
Desde un punto de vista español es una mala noticia. Es cierto que el escenario de recuperación en 2010 de Alemania se mantiene y Alemania es nuestro segundo cliente de exportaciones de bienes, por lo que el tirón de las exportaciones alemanas supondrá un fuerte tirón para las nuestras. Pero también es nuestro segundo cliente de servicios turísticos por lo que las pobres perspectivas de gasto de las familias alemanas son una mala noticia para nuestro sector turístico, especialmente para Canarias y Baleares.
No obstante, hay un aspecto relevante que los medios han pasado por él de puntillas. El PIB español caerá próximo al 3.5% en 2009 por lo que es 1.5 p.p. menos que el alemán. Además, mi estimación es un crecimiento ligeramente positivo en el cuarto trimestre en España, mientras en Alemania será ligeramente negativo. Se han escrito ríos de tinta criticando el mal comportamiento de nuestra economía comprándola con la alemana que comenzó a crecer en el segundo trimestre, por lo que sería un detalle socrático que los pesimistas sobre el futuro de la economía española se retractaran.
Y por último, pero no por ello menos importante, mientras en España nadie duda que hay cambiar nuestro patrón de crecimiento, en Alemania están encantados de haberse conocido y la clase política y la sociedad no ve necesidad de cambiar para adaptarse a este entorno tan diferente tras la crisis. Cómo decía el filósofo, “no podemos superar una crisis si seguimos haciendo lo mismo”
La realidad es que desde que comenzó el euro, Alemania ha perdido 5 p.p. de renta por habitante con el promedio europeo y 7 p.p. con España, aunque sigue 14 p.p. por encima de la UE 27 y de España. El crecimiento potencial de la economía española sigue próximo al 2.5% y el de Alemania al 1.5% por lo que o cambian o volveremos a recortarles terreno en el próximo ciclo expansivo.
Según el modelo básico que utilizamos los economistas para explicar por qué crecen las naciones, desarrollado por Robert Solow en los años cincuenta, la convergencia de un país cómo España que tiene menor stock de capital y productividad por hora trabajada que Alemania y que está haciendo un mayor esfuerzo inversor, tanto en capital privado cómo en físico, es un fenómeno natural. Pero, el escenario ideal sería que el consumo alemán se animase, lo cual aumentaría las oportunidades de inversión de las empresas germanas y su potencial de crecimiento y también generaría mayores oportunidades de inversión para las empresas españolas y aumentaría nuestro potencial.
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