El BCE allegro ma non troppo

Te adjunto un link al artículo que me ha publicado el diario 5 Días sobre el BCE y las posibles estrategias de normalización de su política monetaria heterodoxa.

http://www.cincodias.com/articulo/opinion/BCE-allegro-ma-non-troppo/20090702cdscdiopi_1/cdsopi/

Competitividad

Te adjunto un link a una pequeña reflexión sobre la competitividad de la economía española.

http://www.elperiodico.com/default.asp?idpublicacio_PK=46&idioma=CAS&idnoticia_PK=626060&idseccio_PK=1009

El libro Beige enfría los ánimos

Te adjunto un link al último libre Beige de la Fed publicado el miércoles.

http://www.federalreserve.gov/fomc/beigebook/2009/20090610/default.htm

El sumario resume en tan sólo 350 palabras lo más relevante de la actividad, los precios, el empleo, los salarios y ahora el crédito para que sirva de apoyo a la decisión del Consejo, normalmente dos semanas más tarde.

El libro es contundente como la realidad misma. Los brotes verdes son un punto de inflexión. La economía sigue en recesión pero ha encontrado un suelo, aunque también es cierto que esto es condición necesaria para la recuperación. El consumo privado está débil, las ventas de coches, casa y bienes duraderos siguen deprimidas, la restricción de crédito es muy intensa y los salarios están estables o a la baja, por lo que el escenario central es una recuperación débil con el consumo, que pesa dos tercios del PIB, lastrado.

Las empresas mantienen el exceso de capacidad instalada y su poder de fijación de precios ha desparecido, por lo que con las ventas estancadas y los márgenes unitarios también, conseguir aumentos de los beneficios será muy complicado y sólo la innovación y aumentos de la productividad por empleado les permitirán hacerlo. Tras el dato de empleo de mayo, yo espero que la economía salga de la recesión en julio o agosto. Al haber caído tanto, los primeros trimestres darán señal de fuerte crecimiento pero cuando compares seguirás muy lejos de los niveles previos a entrar en el túnel de la recesión, por lo que hay que seguir siendo prudentes que no pesimistas.

El libro confirma que los temores inflacionistas, que anticipan las rentabilidades de los bonos, son infundados y hay oportunidad de compra a corto plazo. También confirma que la euforia bursátil no está justificada y es oportunidad de venta también a corto plazo. Los mínimos de marzo de las bolsas coinciden con el suelo del ciclo económico por lo que a priori son sólidos y muchos inversores se han perdido el rally y están ansiosos por entrar en renta variable, por lo que el escenario probable es un ajuste de la mitad de la subida y una recuperación con mínimos ascendentes y no exenta de volatilidad, sobre todo en verano.

Para los europeos el libro Beige es incomprensible pero los economistas de la Fed le sacan mucho juego. La Fed fue promovida privadamente en 1913. Entre 1905 y 1913 EEUU registró tres crisis bancarias similares a la provocada por la quiebra de Lehman. La desconfianza inundaba el mercado y no existía ningún prestador de última instancia que suavizase los efectos de la iliquidez sobre la deflación de activos, la crisis bancaria, la restricción de crédito y el empleo y la actividad real.

J.P. Morgan promovió una asociación de banqueros y empresarios para constituir un prestador de última instancia que fue la Fed. Hoy en día, la institución es privada y sus accionistas son los bancos y empresas del distrito, hay 12 bancos federales y el Consejo de Washington. Lo sorprendente para los europeos es que el sector privado tenga en propiedad el monopolio de la emisión de dinero y le ceda su gestión a un Consejo independiente formado por los economistas más reputados del país y auditado por el Congreso y el Senado. Las leyes y cultura antimonopilio también ayudan a comprender este fenómeno. Para entenderlo también hay que tener en cuenta que EEUU se constituyó como un Estado liberal que luchaba contra la ocupación del Antiguo Régimen británica. Te adjunto un link al texto original de la Constitución, en el que la palabra libertad aparece en el primer párrafo para oponerse al poder formal del Gobierno.

http://memory.loc.gov/cgi-bin/query/r?ammem/bdsdcc:@field(DOCID+@lit(bdsdccc0801))

El libro Beige es el resumen de la información recibida periódicamente por el personal de la Fed de las empresas y de los bancos regionales. La combinación de esta información, con la que elabora el elenco de economistas de la Fed, hace que el Consejo disponga de una información más fiel de la realidad y tome decisiones más rápidamente que por ejemplo el Banco Central Europeo que sólo dispone de la información formal del personal y los miembros del Consejo se deben buscar la vida por su cuenta en cada uno de sus países y esa información de empresas y bancos sólo se comparte en las deliberaciones del Consejo pero no es sistematizada ni se hace pública.

El BCE siempre pide reformas estructurales a los Gobiernos en todos sus comunicados pero ellos también deberían aplicarse el cuento. Europa suele llevar un desfase cíclico de seis meses con EEUU y para ellos la Fed y el dólar deberían ser un indicador adelantado para tomar decisiones. La evidencia nos dice que en 2001 llegaron tarde y luego se vieron obligados a sobrerreaccionaron y en 2008 les ha vuelto a pasar lo mismo.

Obama y el déficit

El Presidente Obama acaba de confirmar su compromiso de avanzar con el Plan de reactivación económica aunque ha anunciado que le preocupa las perspectivas de déficit y que ha pedido a su equipo económico que compensen cada dólar de gasto con una reducción de subsidios equivalentes en el próximo presupuesto.

Los inversores están nerviosos y han incrementado la prima de riesgo sobre la deuda pública a largo plazo, lo cual pone en riesgo la recuperación económica, por lo que el discurso del Presidente es muy oportuno. Los republicanos están centrando su oposición en este asunto y el presidente de la Fed, Ben Bernanke, pidió explícitamente un plan para reducir el déficit en el futuro.

Yo coincido que la recuperación es muy débil y necesita que se implemente el Plan de infraestructuras pero también serán necesarias más medidas para equilibrar el presupuesto futuro. Según las previsiones de la Oficina del Presupuesto del Congreso formada por expertos académicos independientes, EEUU mantendría un déficit público próximo al 5% del PIB hasta 2020.

Obama está decidió a universalizar la sanidad pública y quiere reducir los costes de los seguros privados. Ayer anunció que reducirá este coste en 175.000 millones de dólares. El lobby sanitario es muy poderoso en EEUU y el Presidente no lo tendrá fácil para conseguir apoyos en las cámaras. Además, hay que reducir el gasto militar y cambiar cañones por aspirinas. El multilateralismo le dará frutos a Obama a la hora de reducir los conflictos y compartir gastos con los aliados cuando se produzcan.

Pero la clave es la presión fiscal que en EEUU es la más baja de los países desarrollados. No hay duda que el líder de productividad mundial se puede permitir un aumento de la presión fiscal pero políticamente es muy complicado subir impuestos. Casi nadie habla de ello, pero el principal problema de EEUU ha sido el deterioro de su distribución de la renta en las dos últimas décadas, donde los salarios han perdido peso y donde los salarios bajos han sido los más perjudicados. Baja renta y elevado desempleo son una bomba de relojería. Por lo tanto además de aumentar impuestos hay que incrementar la progresividad de los mismos. Los primeros rayos de luz han devuelto la euforia a los mercados pero los fundamentos aún nos dicen que las cicatrices de la crisis siguen abiertas y hay que ser prudentes.

En España el Presidente Zapatero también incorporó la necesidad de estabilizar el déficit en el futuro en el último debate sobre el Estado de la Nación y dio la primera señal. Anunció la eliminación de la desgravación por la compra de vivienda en 2011, lo cual permitirá ahorrar al Estado 5.000 millones de euros. Habrá que tomar más medidas. Por ejemplo se debería limitar la deducción de los 400 euros y el cheque bebe también hasta un determinado nivel de renta. Hay que proteger a los parados de larga duración con una mayor cobertura del subsidio, pero habrá que compensarlo con una reducción de la prestación a partir de un determinado mes para evitar que personas que se podrían incorporar el mercado de trabajo pierdan incentivos para hacerlo.

En 2010 si la economía confirma la recuperación será el momento de subir impuestos indirectos, especialmente el IVA que en España sigue 3 puntos porcentuales por debajo del promedio europeo. Pero sería un buen ejercicio crear una comisión independiente para evaluar el presupuesto, la eficiencia del gasto y estimar el impacto de cada medida gubernamental en términos de déficit y de deuda pública futura.

En España la distribución de la renta también se ha deteriorado y nuestra tasa de paro es casi el doble de la estadounidense, por lo que nuestra bomba también es de relojería pero con mayor capacidad destructiva.

Carpe Diem

Acaban de comunicarme la muerte de un amigo. Tenía 34, fuimos juntos a la Universidad y aunque estaba en un curso inferior al mío, jugamos juntos en el equipo de la Universidad y compartimos muchos momentos de felicidad. Teníamos la buena costumbre de irnos a comer y de fiesta después de los partidos.

Lo más irónico es que ha muerto de un ataque al corazón. Era una bestia física, medía 1.85 y estaba literalmente cuadrado. Era el portero del Pozuelo en 3ª división y entrenaba a las categorías inferiores y aún así su corazón ha decidió pararse. Acabo de recibir la noticia y he decido compartir mis sentimientos contigo en el blog y que sirva de homenaje para mi amigo Pedro, un tío sensacional que se merecía todo.

Siempre intento en mi blog relativizar la importancia de los problemas económicos. La escasez no te permite satisfacer todas tus necesidades y la incertidumbre condiciona tu vida. Pero lo único cierto es que todos vamos a morir, por lo que, como decía el filósofo, bendita incertidumbre.

Sigue preocupante por tu economía pero no permitas que te haga olvidar que la vida es lo importante y puede ser maravillosa, si lo intentas. Sólo aquellas personas a las que la crisis ha dejado en un situación de extrema necesidad está justificado que se lamenten y merecen todo la solidaridad de la sociedad. El resto debemos adaptarnos cuanto antes  a la realidad y asumirla como es y no como nos gustaría que fuera. Y, sobre todo tener una cosa clara: si buscas la felicidad en los bienes materiales, siempre serás infeliz.

Carpe Diem

El empleo no engaña

El dato de paro registrado y afiliaciones de mayo que hemos conocido hoy ha sido mucho mejor de lo esperado. La economía sigue destruyendo empleo y la caída del desempleo en mayo ha sido inferior aún a su promedio de los últimos años pero, corrigiendo de estacionalidad, se destruyeron unos 30.000 empleos en mayo versus los 90.000 de abril o los 200.000 de enero.

 

Todos los sectores, salvo agricultura, destruyeron con la misma intensidad por lo que la construcción ya ha dejado de ser el que lidera las caídas. Este sector ha destruido 700.000 empleos desde el verano de 2007 por lo que buena parte del ajuste ya está hecho, aunque esperamos que continuará con menor intensidad, y la licitación pública comienza a reactivarse, especialmente el plan municipal que es muy intensivo en empleo.

 

La industria destruyó 20.000 empleos versus 40.000 de meses anteriores y a partir de ahora las sorpresas en el sector serán positivas. El ciclo de comercio mundial, que se desplomó el 25% entre octubre y febrero, se ha dado la vuelta y los clientes industriales están en niveles mínimos de inventarios. Las ventas aumentarán y tendrán que recomponer stock, por lo que veremos una recuperación intensa hasta final de año. No obstante, a final de año, las ventas seguirán siendo inferiores a las del verano de 2008 y seguirá habiendo exceso de capacidad instalada. Por esta razón las empresas retrasarán sus decisiones de inversión y de contratación y muchos sectores tendrán que seguir ajustando empleo.

 

En servicios, el verano turístico será con demanda internacional débil y la española compensará pero no el 100%, por lo que la contratación será inferior que en años anteriores. En el comercio, las medidas de ayuda a las ventas de coches funcionarán y las bajadas de tipos deberían poner un suelo a la contracción del consumo privado en el 2tr09. No obstante, el endeudamiento familiar seguirá lastrando nuestra capacidad de consumo y el empleo tardará en recuperarse.

 

En definitiva, se confirma nuestro escenario previsto y esperamos que el PIB deje de contraerse en tasas trimestral en el 4tr09 o en el 1tr09, dependiendo de la recuperación de las exportaciones. Estimamos que el crecimiento tendencial de la productividad estará próxima al 1.5% por lo que el PIB tendrá que crecer por encima de esta tasa para crear empleo neto. Estimamos que la población activa crecerá en 2009 y 2010 entre 0.5-1.0% por lo que hasta que el PIB no crezca por encima del 2.0-2.5% no bajará la tasa de paro y este escenario no está previsto hasta bien entrado 2011.

 

Geithner en China

El mundo está cambiando a una velocidad de vértigo, lo cual es algo muy positivo a largo plazo pero genera tensiones y complica la adaptación de las sociedades a corto plazo. Te adjunto un link a un discurso del Tim. Geithner, secretario del Tesoro de EEUU, en la Universidad de Pekín, que es una contrastación de lo que ha cambiado el cuento.

http://www.treas.gov/press/releases/tg152.htm

China es el principal acreedor de EEUU, se estima que el Banco Popular de China tiene el 75% de sus dos billones de reservas en dólares y se sabe que al menos tienen 700.000 millones en bonos del Tesoro. Los chinos andan mosqueados con los programas expansivos de gasto de Obama, que se suman a los que hizo su antecesor, y su capacidad de pago futura de su deuda y por esa razón el director financiero de EEUU ha tenido que ir a tranquilizar a sus inversores, al igual que lo hacen los bancos o las empresas privadas.

La ventaja es que Geithner estuvo en 1981 estudiando mandarín en esa misma Universidad y eso a los chinos, que tienen enormes complejos de superioridad, les encanta. Les ha planteado que el dinero se gastará prioritariamente en educación, sanidad, infraestructuras y mejora de eficiencia energética, lo cual elevará el crecimiento potencial de la economía americana que es la base más sólida para garantizar el pago de su deuda externa en el futuro. Además, les ha recordado que el Presidente se ha comprometido con el Congreso a garantizar la sostenibilidad del déficit público a largo plazo en cuento la economía salga de la recesión.

La realidad es que el Comité del Presupuesto del Congreso proyecta que la deuda pública superará el 80% del PIB, sin contar las agencias hipotecarias que tienen otro 30% de deuda sobre PIB y han sido nacionalizadas, y el déficit no bajará del 5% hasta 2019, por lo que los temores de los chinos están justificados.

Los EEUU lo tienen muy fácil: tienen una presión fiscal 10 p.p. inferior a la de la OCDE y son líderes en productividad, por lo que su economía podría soportar sin problemas mayores impuestos en el futuro. Además se gastan cantidades ingentes en gasto militar por lo que la campaña por el multilateralismo de Obama implicará repartir los costes de la estabilidad mundial. En Irak Bush se quedó sólo ante el peligro y se han gastado una cantidad indecente de dinero.

Los chinos, que al igual que los americanos se caracterizan por el pragmatismo, son conscientes de que en una crisis cambiaria del dólar ellos serían los más perjudicados y siguen comprando bonos del Tesoro estadounidenses. En las últimas subastas, los bancos centrales se han quedado con la mitad del papel a corto plazo y con un tercio del papel emitido a largo plazo.

Por lo tanto, Geithner demuestra su prudencia al afirmar que el ahorro americano tiene que aumentar y que el consumo privado estadounidense no podrá ser el principal motor de la economía mundial. Conclusión: EEUU debe reducir su déficit exterior para evitar escenarios de insostenibilidad de su deuda externa.

Geithner propone a China que haga lo contrario: reducir su ahorro y su superávit exterior. Los chinos también lo tienen en su mano. Si mejoran su sanidad y sus pensiones públicas reducirán su elevada tasa de ahorro de las familias y el consumo privado pasaría a ser su principal motor de crecimiento, sustituyendo a las exportaciones.

Bueno, estas cosas se escriben fácilmente pero tardan en materializarse. Mientras tanto, los manidos desequilibrios globales seguirán siendo una fuente de inestabilidad de la economía mundial, complicando la tan ansiada estabilidad financiera que necesita la economía real para recuperar una senda sólida de crecimiento económico. Por lo tanto, Geithner actúa sabiamente al ser prudente y los demás debemos seguir su ejemplo, aunque viendo como suben las bolsas parece que la crisis ha sido una simple pesadilla

EEUU pierde el AAA

SR Rating, una agencia brasileña, ha rebajado el AAA a los EEUU. Es una agencia con escasa influencia pero S&P ya ha puesto en revisión el AAA a Reino Unido y los mismos criterios podrían llevar a también a rebajar la calificación a los EEUU. Los déficits públicos y los planes de salvamento bancario proyectan ratios de endeudamiento que hacen poco sostenible el AAA. Japón ya no lo tiene y Alemania está estudiando un banco malo que compraría activos a sus bancos y que supondría un endeudamiento público de entre el 10% y el 50% de su PIB, lo cual también debería llevar a perder el AAA.

La duda surge si un mundo sin AAA será como la tierra sin rey de la mitología clásica y que fue resuelta por Arturo al sacar Excalibur de la piedra. La realidad es que la diferencia entre una calificación AAA y una doble AA es de apenas unas décimas de probabilidad de que el emisor del bono incumpla sus compromisos de pago, por lo que un mundo sin AAA no tiene por qué hacer que se cumplan las profecías del apocalipsis. España es buen ejemplo. Nuestro país perdió el AAA por la agencia S&P pero, al estar dentro del euro, el Tesoro consiguió levantar la pasada semana 4.000 millones de euros en Letras a un año a tipos inferiores al 1%.

El ahorrador tiene que comprar activos para protegerse de la inflación y siempre habrá un activo de referencia, aunque no fuera AAA. Sería un mundo donde los mercados financieros se alejarían de la eficiencia de la última década pero si se combina con menos oportunidades especulativas y una mayor canalización de fondos prestables hacía la economía real, el resultado sería incluso positivo.

No obstante, el AAA es un tótem para los inversores y perderlo generará desconcierto incertidumbre y volatilidad, lo cual complica la necesaria normalización de los flujos financieros. El dólar es la moneda de reserva internacional y sufrirá mientras se especule con la pérdida del AAA, aumentando la prima de riesgo global del resto de activos. También cabe la posibilidad de que los inversores le acaben perdiendo el respeto a las agencias de calificación. La verdad es que, desde un punto de visto del bienestar social mundial, sería la opción más favorable. Además, se lo han ganado a pulso y siguen haciendo todo lo posible para que suceda.

Depurando excesos

Te adjunto un link a un artículo que me publicó el diario 5 Días sobre la corrección de los desequilibrios de nuestra querida España

http://www.cincodias.com/articulo/opinion/Depurando-excesos/20090521cdscdiopi_1/cdsopi/

Cuestión de tasas

Desde que los economistas adaptamos el cálculo diferencial, desarrollado por Isaac Newton, a nuestra ciencia, en el siglo XIX, las tasas de variación se han convertido en nuestro principal instrumento de análisis. Pero, aunque su cálculo es sencillo, su uso es todo un arte. Hay tasas mensuales, trimestrales, semestrales, anuales y cada una de ellas da una información diferente.

En el último año se ha producido un fenómeno digno de ser comentado por un economista observador. En marzo de 2008, la economía española comenzó a destruir empleo neto pero el Gobierno se aferraba a las tasas interanuales, que comparan con un año anterior, para negar el frenazo. Por el contrario, la oposición se aferraba a los datos de paro registrado mensuales. En los periódicos casi siempre se dan las tasas interanuales pero el frenazo fue tan intenso que comenzaron a hablar de tasas trimestrales para ir más pegados a la realidad.

Ahora que la economía parece haber tocado fondo en enero o febrero observamos el mundo al revés. El Gobierno habla de datos mensuales y la oposición de datos anuales. Muchos medios que hablaban de tasas trimestrales el pasado año sorprendentemente también se han pasado a anuales, lo cual espero dure poco. El periodista tiene que escribir a diario y vive de vender periódicos, lo cual le obliga a reconocer la realidad para sobrevivir.

Este economista prefiere mirar las tasas mensuales o trimestrales y anualizarlas con el fin de proyectar que pasaría si la serie se comportara de la misma manera en el siguiente año. La tasa anualizada no es un buen predictor pero si es superior a la interanual implica que la inercia es creciente y la economía se está acelerando y al contrario.

¿Qué nos dicen las tasas en España? Que, tras un cuarto trimestre que fue de menos destrucción a más y un primero que fue de más a menos, entramos en el segundo trimestre en clara fase de salida de la recesión. El principal indicador son las afiliaciones a la SS que corregidas de estacionalidad destruyeron en abril la mitad de empleo que en enero. Gradualmente las bajadas de tipos y el impulso fiscal irán surtiendo efecto y la tendencia irá a más.

Pero las sorpresas positivas vendrán del lado de exportaciones. Desde octubre a febrero, el comercio mundial se desplomó un 25%. Esto supone una caída histórica que ha desbordado cualquier predicción y que explica el desplome de Alemania o Japón o el frenazo de China, principales exportadores mundiales. Los datos confirman que el comercio tocó suelo en febrero y se está recuperando, especialmente en Asia. Tan sólo con recuperar la mitad de la caída, las tasas de variación darán un fuerte crecimiento al comparar con datos anteriores muy bajos.

Los economistas lo denominamos el fenómeno del Ave Fénix y se produce en crisis de esta envergadura, donde la salida suele ser en V. Por lo tanto, hay que olvidarse de las tasas interanuales si quieres enterarte de algo. No obstante, hasta que el nivel de actividad no recupere el previo a la crisis no recuperaremos niveles de empleo y de inversión de las empresas, por lo que ver las tasas mensuales o trimestrales crecer indicará que hemos dejado atrás la tormenta pero es la hora de reconstruir los daños causados, que en esta ocasión han sido elevados. Esto lleva tiempo y necesitará de más medidas de política económica, por lo que hay que ser pacientes y seguir observando la realidad, aunque conviene elegir la herramienta adecuada.