Grexit

Te adjunto el artículo que me ha publicado hoy sobre los efectos de la salida de Grecia del Euro.

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Malas vibraciones por decreto

Tres meses después de aprobar el decreto de saneamiento bancario y con los mercados financieros asediando a nuestra querida España, el Gobierno reacciona de nuevo. En una crisis financiera es necesario entregar medidas a los inversores para que se cumpla la máxima de Galileo “aún así se mueven” El problema es que los inversores disponen de mucha información, internet lo ha amplificado, y la clave además de sacar medidas es acertar con las mismas y tocar la tecla de la tranquilidad. Esta ha sido la historia de nuestra economía desde 2010 y el nuevo Gobierno sigue la tradición.

No obstante, lo aprobado ayer supone un cambio de relato que será difícil de explicar a los inversores. Lo bueno de los mercados es que cada día hay un registro y los inversores muestras sus preferencias. Si en las próximas semanas el decreto consigue que aumenten las cotizaciones de nuestros bancos en bolsa, que se abra una venta de emisiones y que los inversores internacionales vuelvan a comprar nuestra deuda pública el Gobierno habrá conseguido su objetivo. Si continúa la fuga de capital, el desplome de nuestros bancos en bolsa y nuestros bancos siguen sin poder emitir el decreto habrá sido perjudicial.

Este economista observador lleva 20 años estudiando el comportamiento de los mercados financieros. Se sobreestima la capacidad de análisis que los inversores manejan sobre España. Es cierto que tienen mucha información pero de lo coyuntural y normalmente sesgado por lo negativo. Por eso la clave es que el relato de la política económica sea coherente. En este sentido aumentar las provisiones tres meses después de haber vendido la reforma definitiva no ayuda. Si además se centra el saneamiento sobre activos “no problemáticos” y se les exige provisionar casi un 50% si no hay garantía o si es de suelo ¿alguien en Londres, Nueva York o Tokio va a creerse que no son problemáticos? Entonces el decreto fracasará ya que exigirán mayor saneamiento para recuperar la confianza.

El decreto se centra en el 20% de la cartera de crédito por lo que además exigirán que se aumentan las provisiones sobre los créditos para hipotecas y para pymes. Como en el camarote de los hermanos Marx cada vez que el Gobierno exija más provisiones, los inversores pedirán dos huevos duros más. Para colmo vamos a contratar a dos empresas internacionales para verificar todo el proceso. En este escenario, como les sucede a las agencias de rating, las entidades se juegan su prestigio internacional y el dinero que cobren en España no compensará las pérdidas de ingresos que le puede generar fuera su pérdida de credibilidad por lo que los incentivos es sobrerreaccionar como ha sucedido en este tipo de análisis independientes en EEUU, Reino Unido e Irlanda desde 2008.

Suponiendo que las provisiones exigidas consiguen tranquilizar a los inversores, el proceso de recapitalización no es probable que lo logre. En primer lugar, la mayor parte del sistema bancario español incurrirá en pérdidas en 2012 y lo hará con una economía en profunda recesión por lo que las proyecciones de beneficios para 2013 también serán negativas. 2008 ya nos enseñó que este escenario ahuyenta a los inversores. Cuando el Congreso de EEUU eliminó la obligación de valorar a precios de mercado de los activos bancarios, en marzo de 2009, y permitió dar beneficios de nuevo a las entidades, las bolsas rebotaron y la economía mundial salió de la Gran Recesión. Los bancos americanos siguen saneando sus balances en una economía que crece y con la Fed monetizando deuda a tipos cero lo cual es una recapitalización indirecta del sistema bancario.

El error en 2008 fue permitir que los bancos mundiales asumieran las pérdidas sin meter capital público para parar la sangría, lo cual activó la deflación de activos, el credit crunch, la depresión y las presiones deflacionistas. Sólo la quiebra de Lehman forzó la recapitalización de la banca con dinero público y se paró la sangría sobre el desempleo y la deuda pública que generó la crisis. En España en tres meses hemos reconocido 80.000 mill adicionales de pérdidas en el sistema bancario y de momento no ha entrado ni un euro de capital público adicional en la banca. Los dos decretos contemplan las ayudas pero preferiblemente mediante CoCos al 10%. Bankia registrará pérdidas adicionales por el nuevo decreto de 5.000 mill. por lo que tendrá que pagar 500 mill de euros sólo en intereses, lo cual reduciría su margen de intermediación un 20%.

Parece que el camino era clasificar bien los activos problemáticos y no penalizar sin justificación los que no lo son. Discriminar después las entidades con problemas de capitalización con el fin de eliminar el estigma a las entidades españolas que a pesar de la burbuja no necesitarán ayudas públicas. Santander, BBVA, Caixa, Popular, Bankinter, Banca March, Kutxa Bank, Unicaja, etc. También cooperativas de crédito como Iparkutxa o la Rural de Castilla la Mancha a las que este economista observador ha visitado esta semana y podrán cumplir los nuevos requerimientos apelando a la provisión genérica y por el elevado exceso de reservas y beneficios no distribuidos durante las vacas gordas.

Una vez identificadas las entidades con problemas se procede a su saneamiento bien con la inyección de acciones ordinarias como parece que se va a hacer en BFA o bien mediante el Fondo de Garantía de Depósitos mediante la compra de activos dañados y asumiendo parte de las pérdidas. Esto permite reducir los activos ponderados por riesgo y las exigencias de capital, mejora sus ratios de solvencia, libera a la entidad de financiar los activos dañados y mejora inmediatamente su rentabilidad y su capacidad de recapitalización endógena como está haciendo la banca americana. Una vez saneada la entidad, entonces los CoCos son un buen instrumento para inyectar capital y proteger a la entidad de futuras contingencias lo cual facilita que los inversores recuperen la confianza y vuelvan a comprar accione y bonos de la misma.

El Fondo de Garantía se financia con aportaciones privadas de las propias entidades pero si no dispone de fondos a corto plazo el FROB puede anticiparle un préstamo que se cobrará con las aportaciones futuras de los bancos. El Tesoro dispone ahora de un confortable colchón de liquidez y podría hacer la aportación de manera fulminante y resolutiva, tocando la melodía que los inversores quieren escuchar.

Así se han resuelto todas las crisis bancarias de la historia y me temo que hasta que no lo hagamos no resolveremos la nuestra. Nunca he deseado más equivocarme y ojala el decreto genera la confianza suficiente para que los inversores recuperen la confianza, disminuya la prima de riesgo y retornen los flujos de capitales. Me temo que pasará lo contrario y eso supondrá menor crédito para empresas y familias, mayor recesión, mayor destrucción y más pérdidas para nuestro sistema bancario, por lo que seguiremos en una dinámica perversa que nos dirige a la depresión.

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Thatcher versus Rajoy

La economía es una ciencia empírica y el desarrollo en el último siglo de las estadísticas nos permiten hacer comparaciones internacionales e históricas para anticipar el efecto de las políticas económicas. En el gráfico posterior tienes una comparación entre el comportamiento del gasto público en la primera legislatura de Thatcher en Reino Unido y de Rajoy en nuestra querida España. Los datos de Thatcher ya los conocemos, los de Rajoy son sus proyecciones del Programa de Estabilidad que acaba de presentar en Bruselas.

 

Thatcher no consiguió recortar el gasto público ni tampoco el déficit en sus primeros cuatro años de mandato. Rajoy pretende reducir el gasto público 6 puntos de PIB desde 2011 a 2015 y situarlo 7 puntos por debajo del que dejó Thatcher en 1983.

 

En el gráfico anterior se ve la evolución del gasto público en España y Rajoy pretende retornar a niveles de 1984.

¿Cuál será el resultado de esta política fiscal retro? En el gráfico anterior se puede comprobar la evolución de nuestra renta por habitante comparada. Desde que en 1984 los españoles nos dotamos de un Estado con una estructura fiscal, infraestructuras y bienes públicos correspondientes a un país desarrollado, nuestra renta por habitante se ha doblado y hemos pasado del 65% de renta de un alemán medio a casi converger con ellos. Sin palabras.

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La destrucción de empleo se intensifica

La Seguridad Social acaba de publicar sus datos de abril y la destrucción de empleo se intensifica. Es cierto que hay 16.000 afiliados más que en marzo pero abril es un mes en el que habitualmente se crea empleo por lo que si corregimos el componente estacional para poder hacer los datos mensuales comparables se han destruido 75.000 puestos de trabajo netos. Anualizado supone una destrucción de empleo de 900.000 personas y una tasa próxima al 5%. La destrucción es generalizada por sectores algo característico de las recesiones.

El empleo es un indicador retrasado pero si miramos los indicadores adelantados todo es susceptible de empeorar. Las ventas de coches en abril, corregidas de efecto estacional para hacerlas comparables cayeron un 20% con respecto a marzo, y las expectativas de los consumidores se desplomaron el pasado mes según la encuesta del CIS y acumulan una caída de 30 puntos en lo que va de año.

Hemos pasado del debate semántico sobre la crisis de ZP en 2008 al hiperrealismo de Rajoy y los dos están demostrando ser igual de perjudiciales para el ciclo de expectativas. Se demuestra una vez más en nuestra querida España que las reformas aumentan la incertidumbre, deterioran las expectativas de los agentes sobre su renta permanente y tienen efectos contractivos a corto plazo. También se demuestra que en una trampa de la liquidez la política fiscal es muy efectiva y que los recortes de gasto público tienen efecto multiplicador próximo a la unidad sobre la destrucción de empleo.

Hasta el pasado verano el sector exterior y el turismo podían compensar el ajuste de nuestra demanda interna pero el consumo privado europeo también ha entrado en recesión y se ha parado el único motor que permitía a España crecer.

Si miramos las políticas económicas el panorama es aún más desalentador. Aunque seguramente no conseguiremos alcanzar los objetivos de déficit del Programa de Estabilidad, nuestra política fiscal será extremadamente restrictiva en 2012 y 2013. Los flujos de capital sigue saliendo de España por lo que nuestra política fiscal también es extremadamente restrictiva y nuestra autoridad monetaria hizo ayer de nuevo el Don Tancredo en Barcelona y volvió a dejarnos solos ante el peligro, en una versión moderna de un emperador romano condenando a los cristianos a ser devorados por las fieras para aplacar los miedos de su pueblo, en este caso de los alemanes a la inflación.

Ayer tuve un sueño y soñé que despertaba de esta pesadilla. Aún hay margen para parar esta paranoia y EEUU nos ha enseñado el camino. La política fiscal europea debe ser al menos neutral y eso implica estímulos en el centro para compensar el ajuste de la periferia. La política monetaria debe ser más eficaz. No hace falta inyectar más dinero se trata de utilizarlo mejor con compras directas de bonos en los mercados hasta acabar con la deflación de activos. Para que cambien las políticas, deben cambiar las ideas y seguramente las personas. Este Domingo Hollande es un soplo de esperanza pero sólo no podrá acometer esta tarea titánica.

La economía española está entrando en barrena y los niveles de deuda de Lehman, Grecia, Irlanda o Portugal son un juego de niños comprados con los nuestros, especialmente con la deuda privada. Esperemos que haya vida inteligente en Europa o esta historia no tendrá final feliz para nadie.

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Nace la agencia de rating "made in Spain"

Si pinchas aquí podrás acceder a una noticia en la que se explica el modelo de negocio de la que será la primera agencia de rating española, sólo falta la aprobación de la ESMA, la CNMV europea, que ya ha aceptado la documentación lo cual es una excelente señal. ¿Tiene ventajas tener una agencia doméstica? Sin duda, hay muy pocas empresas en la bolsa española que estén calificadas por las tres grandes agencias y el objetivo de Axesor es calificar al resto. Esto facilitaría que empresas medianas puedan acceder a mercados financieros directamente reduciendo su dependencia del crédito bancario en un momento en el que la banca tiene dificultades para atender con normalidad la demanda de crédito. A este economista observador le propusieron formar parte del comité de rating como experto independiente y comprobando que el proyecto era serio y que Santiago Carbó presidía el Comité, la posibilidad de mejorar el acceso a la financiación de nuestras empresas fue la principal razón que me llevo a aceptar.

Significa esto que seremos más benevolentes en el análisis de riesgos por ser españoles. Sería un error, la agencia sólo conseguirá su misión de ayudar a mejorar la financiación de nuestras empresas si tiene credibilidad ante sus clientes que son inversores por lo que el rigor y la profesionalidad debe estar fuera de toda duda. No obstante, conociendo los errores de las agencias en el pasado, Axesor nace sin pecado original y no necesita sobrerreaccionar para recuperar la credibilidad perdida. El proyecto incluye formar parte de la futura agencia de rating europea y ya hay conversaciones muy avanzadas con alemanes, italianos y franceses. Esta si sería la gran noticia. España ha invertido más de lo que permitía nuestro ahorro doméstico y necesitamos seguir importando ahorro. El gran granero de ahorro europeo es Alemania y allí ya hay un mercado de pagarés y bonos para empresas medianas a las que nuestras empresas cotizadas podrían acceder si una agencia alemana que forma parte de un consorcio europeo certificará su rating. Con una agencia de ámbito europeo también se podría acceder a graneros de ahorro en Oriente Medio, América Latina y Asia.

Esto es un proyecto a medio plazo y no ayudará a aliviar los problemas de financiación que padecen nuestras empresas en estos momentos, cuya principal causa es la extrema tensión en los mercados y las dificultades de nuestros bancos para poder emitir bonos. No obstante, en Asia crisis es oportunidad y dentro de todos los problemas que tenemos contar con una agencia española con proyección europea y mundial que permita que nuestras empresas medianas se conviertan en grandes empresas y gracias a esa financiación puedan crear más empleo es el camino más seguro para reducir nuestra tasa de paro en el futuro. Personalmente pondré todo lo que esté en mi mano y un poquito más para conseguir esa misión.

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Un Plan Europeo de inversiones

Si pinchas aquí podrás acceder a una excelente noticia que detalla un plan de inversiones para Europa. Esto si es un plan. Esta bien diseñado ya que no necesita nuevas aportaciones de los socios, lo cual agiliza su puesta en marcha. Usa el dinero del EFSF para recapitalizar el BEI. 200.000 mill, el 2% del PIB de la Eurozona pero si es eficaz se debería concentrar en los países que padecen tensión financiera, fuga de capitales y restricción de crédito, incluido España e Italia, por lo que sería el 7% de la zona afectada. Al ser inversión pública el multiplicador del gasto estaría próximo al 1% por lo que el plan permitiría aumentar el PIB en 6 puntos y sacar a estos países de la recesión. Esto superaría el Plan de Obama en 2009 en EEUU que fue del 5% del PIB y sacó a la economía de la recesión, junto a la eficaz actuación de la Fed.

La estrategia de avales para el BEI es similar a la que hace el ICO para que los bancos titulicen los prestamos a pymes. En nuestra querida España cuesta mucho colocar los bonos en el mercado pero al menos son descontables en el BCE y tienen demanda de los bancos. Luego falta que haya proyectos privados en medio de una recesión. Muchos proyectos ya están en marcha y se han quedado sin financiación por lo que el plan servirá para contrarrestar la restricción de crédito que en estos momentos es devastadora y si no se actúa es susceptible de empeorar.

El movimiento de Merkel es táctico, como siempre. Primero necesita el apoyo de la SPD para firmar el Pacto Fiscal en el parlamento germano y esto sería una cesión mínima ya que no implicaría dinero ni deuda pública adicional de los contribuyentes germanos por lo que no tendría que renunciar a su bandera de austeridad. Además, parece que Merkel da por muerto a su testaferro Sarkozy y sería una señal de aproximación a Hollande. La clave del Plan será la condicionalidad y en este caso sólo debería centrarse a la viabilidad económica de los proyectos de inversión presentados, algo que es el proceso habitual del BEI.

Si Merkel vuelve a imponer su maniquiesmo y para acceder a la financiación el país deberá demostrar más reformas y más austeridad, el plan será perjudicial como lo han sido todas las iniciativas europeas desde 2009. Hollande no ha caído en la trampa y ha dicho que él liderará la agenda de crecimiento y no firmará el Pacto Fiscal. Esperemos que la SPD no se deje engañar por la mantis religiosa que gobierna Alemania. En España nuestro Gobierno debe olvidarse de su ideología y apoyar las tesis socialdemócratas de Hollande. Merkel necesita nuevos apoyos e intentará aproximar a Rajoy a sus redes pero si se deja engañar en cualquier momento le devorará para aumentar su capacidad reproductora de votos de cara a su reelección.

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¿Somos competitivos?

Tras publicar mi post anterior Sandeces germánicas me pregunta una amiga economista por Twitter que si somos competitivos por qué nuestras exportaciones no tiran del carro. La recaída en recesión lamentablemente ha vuelto a generar dudas sobre nuestra competitividad fuera y dentro de nuestra querida España y se merece otro tratamiento gráfico potente para despejarlas.

El primer gráfico es la prueba del algodón. Nuestras exportaciones han ganado cuota internacional desde que comenzó la Gran Recesión por lo que estamos superando el efecto China, somos el país con mejor comportamiento de exportaciones de la Eurozona desde entonces y hemos tenido en 2011 un superávit comercial con nuestros socios europeos algo que no se había producido desde que entramos en la CEE en 1986.  Es verdad que hay empresas que la crisis les ha forzado a ir fuera a buscar clientes y que les estará costando defender sus ventajas competitivas pero en media las empresas españolas han mejorado su cuota mundial con una subida de precios de exportación superior a la media mundial lo cual confirma que lo hacen poniendo en valor la diferenciación de sus productos y no con estrategias de precios bajos.

 

En el segundo gráfico se comprueba como la recuperación de las exportaciones permitió iniciar un ciclo de inversión y fue el principal pilar de la salida de la recesión. El problema es que desde el pasado verano la demanda interna en Europa se ha estancado y nuestras exportaciones también. La clave es que la demanda europea vuelva a remontar y cuando lo haga este economista observador tiene pocas dudas que nuestras exportaciones volverán a crecer con fuerza.

 

En el gráfico tercero se puede comprobar como las exportaciones y el ciclo de inversión se ha hecho sin crédito lo cual fue anticipado en 2009 por este economista observador y los muchos del barrio le llamaban loco.

 

Podemos crecer sin crédito, aunque la prioridad debe ser parar la restricción crediticia y permitir que el desendeudamiento sea ordenado por crecimiento del PIB y del denominador y no del crédito y del numerador como sucede en la actualidad. Este economista observador está preocupado por la actual situación de la economía española y por la dinámica de la Eurozona pero mantiene intacta su confianza de que en cuanto las condiciones del entorno mejoren nuestras empresas volverán a exportar y a iniciar un ciclo de inversión. Estas cosas las debería hacer el Gobierno que para eso les pagamos. De momento están obsesionado con contarnos cada día la herencia recibida sin darse cuenta la mala imagen que estamos proyectando al exterior y además afecta negativamente al ánimo dentro, como muestran las encuestas día a día. Esperemos que esto, como las condiciones del entorno, también cambie pronto. El otro día un amigo empresario innovador y exportador me decía "nadie comprará tus productos si tú no crees en ellos"

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Sandeces germánicas

Si pinchas aquí podrás acceder a un artículo de lo que en Alemania denominan un sabio económico. El artículo es un panfleto sin ningún rigor académico que sólo busca apelar al sentimiento más nacionalista de los alemanes y la historia nos enseña como acaba el cuento cuando los alemanes toman la vía nacionalista. Este supuesto economista dice que el aumento de la tasa de paro confirma nuestra falta de competitividad y nos llevará a una década de estancamiento. La tasa de paro es un ratio y en el caso español conviene estudiar el denominador o el numerador por separado o corres el riesgo de decir las mismas sandeces que los sabios alemanes. Una imagen vale más que mil palabras.

El primer gráfico es el aumento del empleo desde que nació el euro en el que España lidera el ranking y Alemania está a la cola.

El segundo es la población activa que es el denominador de la tasa de paro donde España también lidera el ranking y Alemania vuelve a estar en la cola.

El secreto de la fuerte creación de empleo en España desde 1999 se llama productividad que en España ya supera a Alemania como se puede comprobar en el siguiente y último gráfico.

Si en vez la productividad por ocupado la medimos por hora trabajada aún seguimos por debajo de Alemania. La explicación es que tenemos menos capital físico y empresarial pero también que trabajamos más horas, tenemos menos vacaciones y no dormimos la siesta. Sígueme en Twitter @josecdiez

S&P: BBB+ perspectiva negativa

Los que faltaban. Ya estamos a tres escalones de bono basura y los de S&P marcan tendencia, por lo que en breve las otras dos les seguirán. El problema es que cuando te bajan el rating van de dos en dos escalones por lo que nos quedan dos empujones. Ser bono basura provocaría mucha tensión en nuestra prima de riesgo y lo que es más preocupante muchas dificultades a nuestro Tesoro para emitir. Lo otro peor es que te mantienen en perspectiva negativa por lo que dentro de tres meses seguramente nos volverán a bajar.

Ponen dudas sobre la profundidad de la recesión y el impacto sobre la banca que necesitara ayuda del tesoro. También aprueban nuestras reformas y los recortes pero en EEUU y Reino Unido con déficit similares a los nuestros mantienen la AAA. Lo más sorprendente para un economista observador es la impunidad con la que esta gente de los rating exhibe el poder y el chantaje permanente si no sigues sus recomendaciones.

Como dice Richard Koo habría que pasar de ellos y hacer buenas políticas. Ayer este economista observador estuvo en el Banco de España en una presentación del Informe de Perspectivas del FMI. El economista describió crisis de deuda anteriores como las nórdicas y estuvieron 4 años con la deuda privada constante y luego tardaron 6 años en estabilizarla. En los primeros 4 años la deuda pública aumentó con fuerza y en los otros 6 se mantuvo estable y no comenzó a bajar hasta una década después de comenzar la crisis. Por lo tanto, Koo está en lo cierto ya que las agencias de rating forzaron al Gobierno nipón a cometer errores en los noventa.

El problema es que Japón tenía exceso de ahorro y obligó a sus bancos y aseguradoras a comprar deuda pública mientras España tiene una elevada deuda externa, necesita que inversores internacionales nos sigan financiando y no les podemos obligar por decreto. Los inversores internacionales siguen mirando los rating y eso es lo que les hace tan poderosos.

No teníamos problemas y otro más. Como decía la mama de Forrest Gump "la vida es una caja de sorpresas, nunca sabes cual te va a tocar" No estamos tan mal como muestran los mercados y no necesitamos la ayuda financiera y la intervención pero es evidente que en los próximos meses van a hacer todo lo posible para provocarla. Sólo un consejo de este economista observador, hay que aguantar. Pocas cosas tengo claras en esta crisis pero la intervención sería perjudicial como la ha sido para los tres países intervenidos. Lo úncio postivo en todo esto es que no vamos solos y que Italia nos sigue de la manita. Esto es clave para que Mario Draghi, un italiano al frente del BCE, plante de nuevo la batalla a los alemanes, se deje de milongas y sigue la estela de la Fed con compras directas de deuda. No hace falta más dinero, incluso sobre de la facilidad de deposito, se trata de usarlo mejor. También puede ganar Hollande cambiar la política fiscal europea y permitir que el EFSF sea un fondo para recapitalizar bancos.

El problema es que nuestra política económica nos lleva a la depresión, en Europa todo va lentísimo y nuestro Gobierno está atrapado en su discurso, ya que nos dijo que la austeridad era la medicina para reactivar el crédito y el empleo y ahora las agencias y los mercados te machacan como llevamos meses diciendo en este blog.

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Austeridad: Europa versus Alemania

Alemania ya ha entregado en Bruselas su programa de estabilidad. Políticamente lo tienen más sencillo ya que su economía crece y ya cumplen el Pacto de Estabilidad. Este economista observador lleva desde el verano contando que la economía europea corría riesgo de recesión y por desgracia ya se ha materializado. Ahora dicen que el PIB crece igual que sucedía en España en el primer semestre de 2008 y que no estamos en recesión pero yo respondo lo mismo que entonces “no se si estamos en crisis pero las ventas de coches caen un 30%” En Europa caen un 7% pero las caídas son generalizadas por países. Además la tasa de paro aumenta con fuerza en la Eurozona.

El problema es que la crisis del euro ha generado fuertes asimetrías. Los países sometidos a tensión en los mercados sufren salida de capitales y una política monetaria restrictiva y Alemania recibe entrada de capitales y una política monetaria ultra expansiva. La inflación ya ha llegado a los salarios alemanes, lo cual es una excelente noticia en una crisis de deuda donde el riesgo es la deflación, y también a los activos inmobiliarios con subidas de precios en Berlín y Frankfurt de dos dígitos. Los grandes fondos inmobiliarios globales han reducido significativamente su posición en Europa y sólo quieren comprar Alemania. El dinero desborda y los precios suben.

En este escenario, si un tercio de la Eurozona tiene que reducir su déficit público, principalmente España e Italia, los otros dos tercios deberían meter estímulos para al menos que la Eurozona tenga una política fiscal neutral. Alemania es un tercio del PIB por lo que cuando hablamos del resto supone la mitad del esfuerzo. ¿Qué ha presentado en el programa? En 2011 Alemania ha reducido su déficit público en 80.000 mill de euros y es es una de las causas de que la Eurozona haya entrado en recesión. La mayor parte ha sido por el ciclo, tras dos años creciendo al 3%, pero su déficit estructural se ha reducido en 1.2 puntos de PIB, unos 23.000 mill. En 2012 la previsión de crecimiento es del 0.6%, 1 punto por debajo del potencial, y por lo tanto sin tomar medidas el déficit más o menos en unos 25.000 millones.

En el programa de estabilidad Alemania suaviza su relato de austeridad y anuncia el 1% de déficit en 2012, el mismo que en 2011, y un 1.5% en 2013. Parece que la crisis del Euro y el riesgo de recesión en su país ha asustado a Merkel que tendrá que presentarse a su reelección en 2013 y ha levantado el pie del acelerador. Pero sigue con el otro pie pisando el freno ya que en 2012 el frenazo de la economía aumentará el déficit por lo que si ella pretende mantenerlo estable será un año de ajuste fiscal en medio de una economía estancada en el mejor de los casos.

Como contaba este economista observador, habría reacción en Europa pero no con la suficiente urgencia e intensidad para frenar la dinámica insostenible de una de las peores crisis de deuda de la historia de la humanidad. En 2013, habrá nuevo presidente de EEUU, es probable que tenga que empezar a reducir el déficit público y hay dudas si las familias americanas podrán mantener el esfuerza de consumo de 2011. China ha frenado con crecimientos próximos al 7% lo cual supone que no crearán empleo neto y Europa seguirá en recesión o con una economía estancada. Esto es lo previsto en el papel que lo aguanta todo. En la práctica la crisis de deuda estallará, puede que después de las elecciones griegas, y los programas de estabilidad dormirán el sueño de los justos. No son deseables eventos sistémicos pero menos deseable es esta situación de agonía e inacción que lo único que hace es empeorar el coste para la sociedad europea cuando el evento estalle.

Nunca olvides a Keynes “cuando pienses que va a pasar lo inevitable, surge lo imprevisto” No hay que perder la esperanza, lo más probable es que en 2013 ni Merkel ni Sarkozy dirijan la nave europea. Lo importante, no es que cambien las personas, lo importante es que cambien las ideas y que se refuerce el proyecto europeo. No es por solidaridad, es por interés propio, incluido para los países ahorradores y que han comprado los bonos. Si el proyecto europeo no avanza y no cambiamos nuestra política económica, esta crisis no tendrá final feliz.

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