El puente

Alexis Ortega

“Lo que yo quiero mostrar […] es qué se esconde detrás de lo que llamamos ´la realidad´. Busco el puente que conduce de lo visible a lo invisible [...].Mi objetivo es […] hacer visible lo invisible a través de la realidad. Puede que suene paradójico, pero la realidad es la que conforma el misterio de nuestra existencia.” Sobre mi pintura, Max Beckmann (discurso leído el 21 de julio de 1938)

Imagen de Alexis Ortega

Alexis Ortega: Economista de profesión, músico de vocación, dramaturgo frustrado, hijo de tendero y nieto de campesino que no acaba de encontrar razonable una ciencia como la economía que a veces se olvida de lo más importante: ser útil a las personas en la gestión de su vida. Alexis Ortega está especializado en el análisis económico y la implantación y seguimiento de políticas de gestión del riesgo de tipo de cambio y tipo de interés en empresas con vocación exterior. Colaborador-analista en diferentes medios audiovisuales y socio director en Finagentes Gestión, Empresa especializada en el asesoramiento en la gestión de los riesgos de tipos de cambio y tipos de interés.

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29 mayo, 2014 | 18:29

 “Sabemos lo que hay que hacer, pero no sabemos cómo ser reelegidos después de hacerlo”

Jean-Claude Juncker

A apenas una semana de uno de los acontecimientos más importantes del año (la reunión de junio del BCE), Draghi insinuó ayer la posibilidad de que se esté formando una burbuja de deuda tanto privada como soberana debido a que los inversores, ante la escasa remuneración a la que se ven sometidos, asuman riesgos excesivos.

En el lado positivo tenemos que este "fuerte apetito" de los inversores ha reducido el coste de financiación tanto de los bancos como de los Estados de la Eurozona. El tipo de interés de muchos bonos ha caído a niveles previos al estallido de la crisis de deuda soberana. En el caso de España, el bono a diez años cotiza sobradamente por debajo del 3% y en mínimos históricos.

Como si él mismo no estuviera implicado en el tema ("El BCE hará lo necesario para sostener el euro. Y créanme, eso será suficiente" Dragui dixit - julio de 2012) Dragui nos “instruye” en el riesgo que representa esta escasa rentabilidad de los bonos ya que lleva a los inversores a buscar en el mercado activos que ofrezcan algo más de rentabilidad. «Pero a medida que esa búsqueda de la rentabilidad aumenta, se incrementa también el riesgo de un posible reajuste de las primas de riesgo y de un impacto en los mercados financieros globales», señalando que los inversores podrían estar comprando deuda de países y bancos sin fijarse en la calidad o solvencia de esos bonos.

¿Esto es un aviso sobre la reunión de la próxima semana?

La verdad es que estas palabras podrían enfriar las actuales expectativas del mercado respecto a una rebaja los tipos de interés o inyección de dinero al sistema (a través de QE's u otros sucedáneos). No me imagino a nadie comprando deuda soberana y a la vez interpretando que podría estar sobrevalorada.

O quizás solo avisa a los Gobiernos de que la mejora de la confianza en la deuda soberana periférica no debe llevar a estos países a la autocomplacencia, y les insta a mantener las medidas y reformas necesarias para garantizar la sostenibilidad de la deuda pública.

Por si fuera poco, presiona también para debilitar al EUR cuya fortaleza podría ser un buen sustituto de la prima de riesgo como palanca de presión sobre los gobiernos más remolones, para que mantengan el pulso reformista. Los miedos de los gobiernos lo describe de manera muy clara Juncker en la frase que encabeza este comentario. Pensar que los gobiernos mantendrán sin ninguna presión externa este proceso es propio de una persona muy ilusa, y Dragui no lo es.

¿Con que nos quedamos? No se puede tener todo.

 

28 mayo, 2014 | 12:59

Una de las medidas que posiblemente adopte el BCE  en su próxima reunión del 5 de junio es la adopción de una tasa de depósito negativa.

Se trata sin duda de una actuación excepcional y que debemos analizar por las implicaciones que pueda tener tanto en el mercado monetario como en el tipo de cambio.

En cuanto a la primera consecuencia, efectos en el mercado monetario, apuntar que su consecuencias son muchos más impactantes si existe un importante excedente de reservas por parte de los bancos comerciales en el BCE. Este era el caso a principios de 2012 cuando se habían completado los dos LTRO’s que implicaron que el exceso de liquidez alcanzase 800.000 millones de €. Sin embargo ahora esta cifra es bastante más limitada y apenas alcanzan los 100.000 millones de € como consecuencia de las progresivas  devoluciones anticipadas de estos fondos. Así por tanto el efecto de una tasa de depósito negativa sería limitada en los tipos monetarios del Eonia (día a día) y probablemente la referencia no bajaría de cero ajustándose hacia el 0,05%-0,10%.

Por lo que respecta a las implicaciones en el tipo de cambio es interesante observar los efectos que medidas similares tuvieron en los casos de Dinamarca y Suecia. En la primera de estas economías la medida se adoptó el 5  de julio de 2012 como respuesta para frenar la masiva entrada de capitales en el país por la crisis del euro. El resultado fue que el contado evolucionó de 7,4330 (el 5 de julio) a 7,4597 (principios de noviembre). Se trata de un pequeño movimiento, pero notable si atendemos a que se trata de una divisa que a efectos prácticos tiene un cambio fijo. Además hay que poner en valor también que la medida invirtió la tendencia.

En el caso de Suecia la acción se completó el 2 de julio de 2009 y la corona sueca  se depreciaba desde 10,72 (el 2 de julio) a 11,06 (seis días más tarde), pero posteriormente el contado cedía hasta 10,10 SEK/EUR (finales de agosto). Los efectos cambiarios fueron por tanto más dudosos, si bien  la principal razón de este resultado fue que en este último caso los tipos a corto no estuvieron negativos mientras que en la DKK sí fue el caso.

Con todo ello, ¿Qué pasará con la cotización del EUR?. Es clave puesto que el principal objetivo de la medida es lograr que la divisa europea continúe debilitándose. Podemos concluir que la incidencia sería limitada si no se consigue que los tipos a un día (Eonia) se sitúen en territorio negativo.

22 mayo, 2014 | 17:24

Ayer se publicaron las actas del último FOMC, celebrado a finales de abril.

Todo apunta a que los miembros del citado comité mantuvieron un intenso debate  en torno a las posibles herramientas que pueden utilizar para normalizar la política monetaria en los próximos meses. En dicha reunión se mantuvo el ritmo del proceso de "tapering" con lo que, de continuar así, acabará el próximo otoño. En ese momento el balance de la FED alcanzará los 4,5 billones de dólares desde los 2,9 billones a finales del 2012 (0,7 billones de dólares en 2007), situando así al QE-3 no solo en el más largo en el tiempo sino en el más abultado en volumen.

Y eso que nos dijeron que con el QE-2 y la "Operación Twist" todo estaba acabado. Incluso Bullard (presidente del FED de San Luis)  meses antes del QE-2 avisaba que se empezaria a vender lo comprado en el QE-1 a finales de 2010. Lo que tuvimos a finales de ese año fue un QE-2.

http://www.reuters.com/article/2010/02/08/us-usa-fed-bullard-idUSTRE61738E20100208

Los participantes del último FOMC indicaron que “comenzar a considerar opciones para normalizar la política monetaria es prudente, porque ayudará al Comité a tomar decisiones  y a comunicar sus planes al público, mucho antes de que se tomen las primeras medidas”.

La Fed analizó diferentes métodos para elevar los tipos de interés cuando sea apropiado, y controlarlos una vez se sitúen por encima de la tasa efectiva. El problema de la gestión a partir de ahora viene por el hecho de que  la "normalización" de la política monetaria no se ha realizado nunca con un balance de la FED tan desproporcionado, por lo que el FOMC considera que deben tomarse en consideración todas las herramientas disponibles e ir realizando pruebas para comprobar su efectividad.

Se analizaron todo tipo de herramientas financieras (alguna de ellas con nombres casi en clave como RRP- Reverse Repurchase Agreements) con el objetivo de tener capacidad de ir drenando liquidez del mercado sin asustarle. Nada, de momento, parece "a priori" efectivo y/o seguro.  Por ello, se seguirán analizando las posibles opciones, por lo que no se ha tomado ninguna decisión.

La pregunta clave es: ¿Cuando empezamos? Y la respuesta es: Se cómo hacerlo, confiad en mí, tengo todos los instrumentos. Cuando llegue el momento sabré como hacerlo. 

Para colmo, estos últimos días varios miembros del FOMC  como Kocherlakota, Dudley, Williams, Bullard, George (ordenados de "dovish-palomas" a "hawkish-halcones") dieron mensajes contradictorios sobre los tipos de interés, contribuyendo así a generar algo de confusión y a erosionar parte del espejismo de seguridad que aparentan.

Las bolsas se han beneficiado de esta ambigüedad. Se han quedado con que lo que les gusta: se aleja en el tiempo  la gran "temida" subida de tipos.

La pregunta del millón: si, allá por el año 2000, para arreglar las consecuencias de la burbuja de internet se  utilizaron también agresivamente todas las herramientas monetarias a su disposición  pero años más tarde se equivocaron con el momento de "normalizar" los tipos.  ¿Que nos hace pensar que ahora si lo sabrán hacer correctamente?

Sobre todo si tenemos en cuenta que todos estos instrumentos de política monetaria utilizados en aquella época se mantuvieron  en niveles "manejables", no hubo que inventar nada nuevo y no se llegó a dislocar de manera tan desproporcionada el balance de la FED como ahora sucede.

¿No es demasiada fe?

Pregunta para nota: Con todo este lio, ¿Es buena idea que el  BCE se plantee la posibilidad de seguir este camino también?

 

19 mayo, 2014 | 12:26

(Ciclo en homenaje a Narciso Ibáñez Serrador) 

La mayoría de las veces es más fácil argumentar la necesidad de algo que hacer que ese “algo” resuelva esa “necesidad”.

Luis estaba enfadado, pero se lo habían explicado de manera tan convincente que no tenía razón en su reclamación, que el sentimiento que la quedaba  tras la conversación con la azafata se asemejaba más al del orgullo herido que al de sentirse objeto de una injustica.  Según las reglas de la compañía, los pasajeros que pesen más de 127 kilos deben comprar un asiento adicional.

Luis tiene 43 años, pesa 234 kilos y consideraba una injusticia que la compañía aérea le hiciera pagar dos billetes en lugar de uno, para hacer el mismo trayecto que venía haciendo de manera regular los últimos años.

-          Compréndalo señor,  ocupa usted realmente dos asientos. Le dijo la azafata intentando, sin éxito,  no herirle.

-          Hemos tenido quejas de personas que se ven incomodadas al verse obligadas a tener como compañero de viaje a alguien que realmente debería ocupar dos asientos. Añadió.

Solo le quedaba decir que su sobrepeso haría que el avión volara más despacio y aumentase el coste de combustible.

Por ser gordo,  su nivel de visibilidad para los demás era inversamente proporcional a sus intereses. Era cada vez más invisible para las mujeres que le atraían, pero no pasaba desapercibido cuando los demás querían divertirse a su costa.

Ya tenía suficientes problemas que le impedían  disfrutar de las cosas cotidianas de la vida como para añadir ahora el trabajo de una reclamación inútil.

Lo admitió todo. Más por cansancio que por convicción. Se centró en lo positivo. Disfrutaría de más espacio. En realidad él también debía sentirse incómodo viajando en un solo asiento.

Recogió sus 2 billetes en facturación.

Al irse a sentar vio con estupor como los asientos que le había asignado estaban uno en el pasillo y el otro en la ventana. La vuelta fue peor, un asiento se encontraba  en fila 17  y el otro en la 19. Al menos el error de la ida no se había cometido, pero ambos eran de pasillo.

Es una historia real, con la que he “jugado” marginalmente (y no precisamente en lo más esperpéntico).

http://www.telegraph.co.uk/news/newstopics/howaboutthat/10376714/37st-man-forced-to-pay-for-two-seats-on-jet-finds-they-are-rows-apart.html

08 mayo, 2014 | 10:58

"Los dioses castigan a los hombres concediéndoles lo que les piden"

El BCE celebrará hoy jueves su reunión mensual  en la que probablemente, o por lo menos se nos ha presentado así,  sea  una de las más importantes de su existencia.

Con la cantinela del riesgo de deflación todavía sobre la mesa, al menos la previsión avanzada por Draghi de que el dato de inflación de la UME en abril "mejoraría" con respecto a marzo se ha cumplido. El dato de IPC, publicado la semana pasada, mostró un alza de la tasa interanual al 0,7% frente al 0,5% de marzo. Es una mejora que no obstante, queda lejos del anterior limite, reconvertido ahora en "objetivo", del BCE de una tasa del 2,0% de incremento de los precios.

Esta "amenaza" de deflación, auto-promocionada por un BCE implicado de forma muy directa en las necesarias y urgentes reformas estructurales en la Europa del Sur (primer "bucle"), unido a una frágil recuperación llevó a la autoridad monetaria europea a tomar una decisión claramente sin precedentes y casi en contra de sus propios principios: adoptar medidas extraordinarias contemplado incluso la compra de deuda pública/privada, una fórmula ampliamente usada por la FED, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón.

Pero esta iniciativa del BCE no ha hecho más que crear otro "bucle" al que nos tiene acostumbrados: el del fortalecimiento del EUR.

El continuo retraso en la previsible fecha de aplicación de este QE a la "europea", que de parecer inminente se ha ido posponiendo (se avanza ahora que la fecha probable podría ser junio en coincidencia con la publicación de las previsiones de IPC del BCE) ha provocado una apreciación de la divisa única hasta situarse bien por encima de los 1,39 y prácticamente en los máximos anuales (que equivale a decir de los últimos 2 años y medio).

Este fortalecimiento del EUR, (cuya medición correcta no deberia ser contra el dólar sino contra divisas emergentes y en concreto el yuan chino) ha sido en parte alentado por este retraso en abrir la anterior "caja de pandora" pero, por contra lo hace quizás más probable con el tiempo. Sobretodo si el BCE va en serio con lo de realizar un QE "a la europea" y no es otro "farol" como el de mediados del 2012.

Curioso, el único fin de los QE's en el BCE es debilitar al EUR, pero mientras tanto su retraso lo fortalece.

El EUR sigue por encima de los 1,39 USD/EUR  (y acercándose a 8,80-9,0 CNY/EUR) y las voces dentro de la UME pidiendo una actuación al BCE para frenar su fortaleza se mantienen en toda su intensidad. ¿Podrá hacer algo el BCE que sea efectivo?

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Paula Satrustegui profundizará en las novedades fiscales y relativas a la seguridad social, que afectan a la planificación de las finanzas personales de los profesionales.

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Belén Alarcón trasladará su experiencia de asesoramiento patrimonial y planificación financiera a través de las preguntas más relevantes que debe plantearse una persona a lo largo de su vida.

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