Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« octubre 2016 | Inicio | diciembre 2016 »

30 noviembre, 2016 | 09:00

En el proceso de inversión que seguimos los gestores de renta variable en Renta 4 Gestora, tenemos varias variables que consideramos básicas y que no hay ni una sola empresa que compongan la cartera de los fondos de inversión que no conozcamos.

Para valorar si una empresa está cara o barata en términos de beneficios en los próximos meses o años, nos fijamos en el PER, EV/EBITDA y los márgenes en relación al sector y a su propia historia. Pero esto solo nos da un dato de los beneficios que genera una empresa en relación a su capitalización y a su valor de empresa.

El nivel de endeudamiento lo seguimos preferiblemente sobre la deuda total sobre los recursos propios y la deuda neta sobre el EBITDA. Los datos no son estáticos, hay que procurar valorarlos con su historia, con su capacidad de generación de caja, con la capacidad de desapalancamiento, con sus niveles de necesidades de inversión, con la estabilidad de los ingresos y los márgenes si la empresa tiene mucha deuda, etcétera.

La variable en la que hacemos más hincapié es en la generación de caja después de inversiones, pago de intereses de la deuda, impuestos y activo circulante. Con el cálculo del Free Cash Flow somos en algún caso un poco obsesivos, pero lo consideramos la variable más importante a la hora de acercarnos a una valoración razonable del negocio o de la empresa. Para nosotros la capacidad de generar caja de una empresa es mucho más importante que la generación de beneficio. Es más, preferimos una empresa que no genere mucho beneficio pero que sí genere mucha caja, en última instancia pagará menos impuestos.

Detenernos en el Retorno del Capital Empleado que tiene una empresa, que ha tenido y que esperamos que tenga en el futuro más predecible es una análisis que se aprende con el tiempo. Se aprende realmente, cuando te das cuenta de la capacidad de generación de crecimiento de beneficio de una empresa con ROCEs altos en comparación con empresas que tienen ROCEs muy bajos, y se entiende porque existen empresas que crean valor a lo largo del tiempo y por qué las hay que crean poco o incluso destruyen. Lo más llamativo del análisis del Retorno sobre el Capital Invertido, es la correlación espectacular que hay sobre las empresas y su revalorización bursátil cuando los retornos son altos, y la caída de las cotizaciones de las empresas cuando sus retornos sobre lo invertido son muy bajos.

Otras variables también importantes son los márgenes operativos, unidos a su sostenibilidad, recurrencia y volatilidad de los mismos. El apalancamiento operativo de la empresa y capacidad para exportar su know-how a otros sectores o áreas geográficas. Las perspectivas en el crecimiento de las ventas, su poder de fijación de precios, su situación competitiva dentro del sector en el que opera, las barreras de entrada o el alineamiento de los intereses de los directivos con sus accionistas, son otras de las muchas variables que nos obligamos a conocer antes de acometer cualquier inversión en una empresa cotizada.

Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.

23 noviembre, 2016 | 09:41

Habitualmente analizo los ratios de valoración de las carteras de los fondos que gestiono. Siempre me parece muy interesante fijarme en la columna del ROCE que tienen las empresas que componen la cartera. 

El retorno sobre el capital empleado o invertido (ROCE) nos muestra la capacidad que tiene una empresa para generar rentabilidad en forma de beneficio por cada euro que se invierte (capex).

De las empresas que tengo en cartera, algo más de la mitad de la cartera son compañías que considero de alta calidad y que reinvierten parte de los beneficios que generan para volver a crecer desde una base de comparación superior. En general son compañías globales, defensivas, con ventajas competitivas o inmersas en tendencias de crecimiento estructurales. La mayoría de esta parte de la cartera del fondo español que gestiono: Renta 4 Bolsa FI y del fondo de renta variable europea: Renta 4 Valor Europa FI, tienen ROCEs notablemente por encima de su coste de capital, y también muy superior a la del resto del mercado.

Cuando comparo el comportamiento bursátil de las empresas cuyos ROCEs son muy altos con empresas con ROCEs bajos o muy bajos, queda retratada nítidamente la creación de valor que genera para sus accionistas y por qué, permanecer invertido en estas empresas, aunque en algún caso estén más caras que el resto del mercado, está justificado si consiguen mantener el ratio del ROCE en niveles elevados.

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A continuación muestro 2 gráficos de compañías que consideramos que son de alta calidad que tenemos en cartera de RENTA 4 BOLSA FI o RENTA 4 VALOR EUROPA FI a largo plazo y los comparo con otras empresas que también tenemos en cartera, pero no por ser quality compounders, sino porque creemos que las empresas a pesar de tener unos bajos ROCEs, están baratas o tienen mucho potencial a nuestra valoración objetivo de su negocio (recordad que la gestión de ambos fondos están basados en la inversión del entorno 50%-60% en quality compounders y 40%-50% bajo la filosofía del value investing).

Parece evidente que las empresas donde tenemos que es estar invertido a largo plazo son en Unilever e Inditex, compañías con retornos sobre el capital invertido superiores al 20% y 40% respectivamente los últimos 10 años. Alstom y Acerinox no las tenemos en cartera por considerar que sean empresas con ROCEs altos, sino porque en nuestra opinión, existe elevado potencial a una valoración razonable de su negocio.

Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.

Habitualmente analizo los ratios de valoración de las carteras de los fondos que gestiono. Siempre me parece muy interesante fijarme en la columna del ROCE que tienen las empresas que componen la cartera. 

El retorno sobre el capital empleado o invertido (ROCE) nos muestra la capacidad que tiene una empresa para generar rentabilidad en forma de beneficio por cada euro que se invierte (capex).

De las empresas que tengo en cartera, algo más de la mitad de la cartera son compañías que considero de alta calidad y que reinvierten parte de los beneficios que generan para volver a crecer desde una base de comparación superior. En general son compañías globales, defensivas, con ventajas competitivas o inmersas en tendencias de crecimiento estructurales. La mayoría de esta parte de la cartera del fondo español que gestiono: Renta 4 Bolsa FI y del fondo de renta variable europea: Renta 4 Valor Europa FI, tienen ROCEs notablemente por encima de su coste de capital, y también muy superior a la del resto del mercado.

Cuando comparo el comportamiento bursátil de las empresas cuyos ROCEs son muy altos con empresas con ROCEs bajos o muy bajos, queda retratada nítidamente la creación de valor que genera para sus accionistas y por qué, permanecer invertido en estas empresas, aunque en algún caso estén más caras que el resto del mercado, está justificado si consiguen mantener el ratio del ROCE en niveles elevados.

A continuación muestro 2 gráficos de compañías que consideramos que son de alta calidad que tenemos en cartera de RENTA 4 BOLSA FI o RENTA 4 VALOR EUROPA FI a largo plazo y los comparo con otras empresas que también tenemos en cartera, pero no por ser quality compounders, sino porque creemos que las empresas a pesar de tener unos bajos ROCEs, están baratas o tienen mucho potencial a nuestra valoración objetivo de su negocio (recordad que la gestión de ambos fondos están basados en la inversión del entorno 50%-60% en quality compounders y 40%-50% bajo la filosofía del value investing).

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Parece evidente que las empresas donde tenemos que es estar invertido a largo plazo son en Unilever e Inditex, compañías con retornos sobre el capital invertido superiores al 20% y 40% respectivamente los últimos 10 años. Alstom y Acerinox no las tenemos en cartera por considerar que sean empresas con ROCEs altos, sino porque en nuestra opinión, existe elevado potencial a una valoración razonable de su negocio.

Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.

16 noviembre, 2016 | 09:00

En la gestión de los fondos de inversión que gestiono, no suelo prestar mucha atención a los datos macroeconómicos que se están dando o los que se esperan. El objetivo de la gestión es encontrar empresas con ventajas competitivas, a precios razonables, con crecimiento esperado o con bajo endeudamiento entre otras muchas cosas.

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En general, gran parte de las empresas donde estamos invertidos son empresas globales, es decir, que venden sus productos y servicios, por todo el mundo, por lo que la diversificación macroeconómica geográfica, está bastante garantizada, y además confío en que estas empresas sepan gestionar tanto los ingresos como la estructura de costes si fuese necesario.

Fijaos en el siguiente gráfico del PIB Mundial:

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Está en continuo crecimiento y apenas se detiene algún año, por lo que la macro de un área geográfica particular no debería preocuparme mucho (ni a los partícipes de los fondos entre los que me encuentro), mientras una parte importante de la cartera esté invertida en empresas con exposición a sus ventas globalmente.

Lo que más tenemos que vigilar los gestores y/o inversores en renta variable a largo plazo, es la posible sobre-valoración que puede existir, o no, de las valoraciones que el mercado hace a nuestra cartera de acciones.

 

Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.

09 noviembre, 2016 | 09:00

Desde 1950 "solo" hemos asistido a 9 recesiones en EEUU. Es decir, en los últimos 66 años se han vivido una recesión cada 7,33 años. 

Las bolsas sin embargo, como dice el dicho, han intentado descontar 20 o 30 recesiones de las últimas 9......es decir, el mercado muchas veces sufre correcciones más o menos significativas con la intención de descontar una posible recesión, que posteriormente no se produce, por lo que los mercados reaccionan con revalorizaciones que recuperan y sobrepasan esas correcciones. 

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Lo más importante para detectar un mercado bajista o una corrección superior al 25% de las bolsas, es detectar si puede haber recesión en los próximos meses o no. Si se acierta en la previsión de recesión de las economías, realmente se puede obtener un beneficio espectacular, pero también hay que reconocer que las recesiones son difíciles de prever, y sobre todo, es imposible saber, cuando el mercado va a descontar una recesión que después se produce realmente.

En mi opinión, se acierta muchas veces, cuando se aprovecha a incrementar la exposición a bolsa (vía fondos de inversión o acciones), siempre que hay correcciones superiores al 10% o 15%, porque habitualmente el mercado estará intentando descontar una recesión, que probablemente no se produzca, por lo que la corrección se recupera más o menos rápido en las semanas o meses posteriores.

Por este motivo insisto como en el título de este artículo: Si no hay recesión no hay corrección. Bueno, realmente, habría que decir: "si no hay recesión, no hay crash" ya que correcciones hay muchas, pero crash, hay muy pocos. Aunque los medios de comunicación nos quieran dar a entender que cada muy pocos meses se avecina un crash....en general no es mala táctica, comprar bolsa siempre que haya una corrección relevante, porque aunque el mercado acierte, y tengamos una recesión, ya se habrá recorrido una parte importante de la tendencia bajista.

Javier Galán, Gestor de fondos de renta variable de España y Europa de Renta 4 Gestora.

02 noviembre, 2016 | 08:54

Los mercados de renta variable rara vez no tienen fluctuaciones superiores al 20% en un año, y muchos años estas fluctuaciones son del 30% o 40% entre los máximos y mínimos. Este año, sin ir más lejos, la fluctuación está por encima y ya se ha movido un 20% de máximo a mínimo, y todavía no ha acabado el año...

Si observamos el gráfico inferior, podremos observar que la bolsa europea de media corrige un 15% en algún momento del año, la rentabilidad anual acaba siendo positiva en el 77% de los últimos 36 años.

Blog_fondos_20161102

 

En los últimos 36 años, solo 8 años han acabado con rentabilidades negativas en el MSCI Europe y, sin embargo, en todos los años ha habido momentos en los que las bolsas han estado en terreno negativo, en algún caso muy negativo, como en 1983, 1992, 1998, 2003, 2009 o 2012, y las bolsas acabaron subiendo al final de año. Especial mención tiene el año 1998, que después de caer un 31%, la bolsa se recuperó y acabó subiendo un 20%, o el caso de 2009, que después de sufrir un primer trimestre con fuertes pérdidas que llegaron a ser del 26%, el año acabó subiendo un 23%.

En mi opinión es un gráfico o estadística muy relevante, ya que lo que nos viene a mostrar es que en general, nos equivocamos muy poco si cuando hay correcciones superiores al 10% en el año, compramos contundentemente bolsa, ya que hay muchas más posibilidades de ganar una rentabilidad muy atractiva, que la de sufrir pérdidas como en 1987, 1990, 1994, 2001, 2002, 2008 o 2011, y solo en los años 2002 y 2008 las pérdidas serían significativas.

Claramente, si el mercado corrige, cae, se desploma o como lo queramos llamar más, de un 10% o 15%, lejísimos de entrar en pánico o ponernos nerviosos, lo pongo en mayúsculas y con exclamaciones: ¡¡HAY QUE COMPRAR BOLSA!!

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea en Renta 4 Gestora SGIIC

@JGalanR4

imagen de Alejandro Varela

Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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