Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« septiembre 2016 | Inicio | noviembre 2016 »

26 octubre, 2016 | 08:21

Dentro de unos días se celebrará la conocida y mediática maratón de Nueva York. Como profesional del sector financiero y aficionado/practicante del atletismo, encuentro muchas similitudes entre los mejores maratonianos y los inversores a largo plazo más exitosos: bien preparados, constantes, metódicos, disciplinados, motivados, apasionados, disfrutan del proceso, son pacientes, fuertes mentalmente y tienen especial capacidad para aislarse del ruido.

  • Constantes, metódicos y disciplinados

Buena parte del éxito del maratoniano se debe a la buena planificación y preparación realizada. Hay que definir el tiempo disponible para entrenar, el punto de partida, las características personales, y a partir de ahí diseñar un plan y trabajar sobre él. El viaje es duro, a veces agotador, pero al final del mismo, el esfuerzo y las horas empleados se hacen visibles en el buen resultado. La constancia y el trabajo normalmente son recompensados. Si intentas completar tu maratón una o dos semanas después de haber empezado a entrenar la carrera a pie en serio, probablemente te lesiones en la preparación o te retires el día de la maratón, deseando nunca más volver a correr la prueba. En la inversión ocurre algo parecido. Antes de comenzar a invertir, uno tiene que definir algunos aspectos: su tolerancia al riesgo, el retorno requerido, las necesidades de liquidez, la diversificación en valores. Y posteriormente, ha de ser muy metódico y disciplinado en el desarrollo del trabajo. Los mejores gestores de renta variable dedican muchas horas a buscar buenos negocios, compañías de calidad con fuertes barreras de entrada, y que a la vez coticen a un precio razonable. Para ello desarrollan procesos de inversión que requieren muchas horas de trabajo: investigar, estudiar, analizar memorias y estados financieros, reunirse con las compañías y expertos sectoriales, llegar a una valoración razonable, y monitorizar las posiciones.

  • Motivados y apasionados, disfrutan del proceso

Los mejores inversores que conozco demuestran su pasión y ganas de aprender, disfrutan del camino, del día a día en su trabajo. Tenemos la suerte de trabajar en una industria que nos aporta muchísimo a nivel intelectual, y donde suceden cosas emocionantes todos los días. De igual forma, más que tener un objetivo de “llegar primero”, los mejores maratonianos disfrutan del camino, de un buen entrenamiento, se centran en cultivar la disciplina y persistencia necesaria para conseguir sus objetivos, se esfuerzan por ser mejores cada día, y gracias a esa motivación logran completar sus planes de entrenamiento y objetivos.

  • Los beneficios de la diversificación y la capitalización compuesta

Al preparar un maratón hay que alternar entrenamientos: desde rodajes largos y tranquilos, otros más intensos (intervalos o series), que permiten mejorar la capacidad anaeróbica, sin olvidar el trabajo de fuerza en gimnasio, para que los músculos sean más fuertes y puedan soportar la carga en la carrera. Todo ello se traduce en que seas un corredor más completo, y así poder llegar al día del maratón con una preparación óptima. De igual forma, una cartera de renta variable será más resistente si está correctamente diversificada entre distintas compañías. A modo de ejemplo, en los fondos Renta 4 Valor Europa o Renta 4 Bolsa, combinamos empresas de calidad (“quality compounders”), con ventajas competitivas sostenibles, inmersas en tendencias estructurales de crecimiento, junto con empresas infravaloradas significativamente por el mercado, donde encontramos una ineficiencia temporal que concede un potencial elevado a nuestra valoración teórica.

Buena parte del crecimiento en las carteras se produce por la “magia” de la capitalización compuesta. Compañías que reinvierten sus beneficios, haciendo sostenible su crecimiento, o fondos que reinvierten los dividendos que reparten las compañías para reforzar su posición en las mismas. Sus principios son ampliamente conocidos, y son los mismos que se aplican en el atletismo. Con cada maratón que se completa, si se ha trabajado bien, se “sube un escalón”: mayor capacidad aeróbica y fortaleza, más experiencia, mayor conocimiento de la distancia, y sobre todo, conocimiento de uno mismo, algo que se puede aplicar en las siguientes experiencias.

  • Pacientes, fuertes mentalmente, y con capacidad para aislarse del ruido

El velocista es emocional, como el inversor a corto plazo. Entra en pánico cuando hay fuertes correcciones, se muestra eufórico cuando hay rebotes, está pegado a la pantalla y chequea su cartera varias veces a lo largo del día. En cambio, el buen maratoniano está tranquilo en el día de la carrera, sabe que ha cumplido con su entrenamiento y está preparado psicológicamente. Al correr un maratón, como en la inversión, aparecen pensamientos negativos que pueden impedir alcanzar la meta. Se atraviesan distintas fases físicas y emocionales… comenzando por la euforia de los momentos iniciales, la charla/transición en los kilómetros centrales, el sufrimiento a partir del kilómetro 30-32 (el famoso muro)… y la alegría de los últimos metros de la prueba. Durante estas fases, nuestro estado anímico varía desde un punto hasta sus antípodas. Los maratonianos más exitosos son los que son capaces de mitigar estos momentos, gracias a que están mentalizados de su existencia y a que saben cómo superarlos. De la misma manera, los inversores de largo plazo más exitosos son aquellos que no pierden la calma en contextos de volatilidad, se aíslan del ruido de mercado, y aprovechan fuertes correcciones en la cotización de compañías excelentes para construir o reforzar su posición. Tarde o temprano, el mercado volverá a reconocer el valor de dichas compañías. Esto se produce debido a la famosa “aversión al riesgo”. Los inversores tienden a sufrir el “dolor” de las pérdidas en mayor medida que el “placer” de las ganancias, lo que se traduce normalmente en una sobrerreacción a la volatilidad. En estos entornos es importante mantener la calma, enfocarse en el proceso y en los fundamentales de las compañías.

La inversión a largo plazo premia al inversor disciplinado y paciente, al igual que el maratón premia al atleta constante y fuerte mentalmente. El velocista, como el inversor a corto plazo, practica una disciplina diferente.

 

David Cabeza, Gestor de Fondos en Renta 4 Gestora SGIIC

@DavidCabezaR4

19 octubre, 2016 | 08:30

El debate entre decidirse por la gestión activa o pasiva sigue su curso, aunque la realidad es que el patrimonio sigue creciendo mucho más en los fondos de gestión pasiva que en los fondos de gestión activa.

Según muchos inversores, a través de la inversión en ETFs o fondos indexados se consigue disminuir totalmente el riesgo del gestor y se accede a una gestión más barata y mejor. 

Siempre que miro el ranking de cualquier categoría a casi cualquier plazo, pero sobre todo en plazos superiores a los 3 años, no hay fondos indexados o de gestión pasiva entre los primeros puestos, ni tan siquiera en el primer cuartil y solo alguno a partir del segundo o tercer cuartil.

Cuando se recomienda un determinado activo de inversión, entiendo que se debe estudiar y analizar las distintas posibilidades que hay, los fondos que lo hacen mejor o peor, los que tienen más volatilidad y los que menos, la filosofía de inversión de aquellos gestores que lo hacen mejor o peor, etc. Recomendar la gestión pasiva, a veces (no siempre), es sinónimo de buscar lo más fácil y sencillo sin detenerse a analizar qué es lo mejor para los clientes. En el asesoramiento financiero hay que ir más allá, en mi opinión, porque hay que generar más valor que el asesoramiento tradicional.

En general, localizar gestores o fondos de inversión que generan una rentabilidad mejor que el mercado, con una volatilidad más baja y asumiendo menor riesgo consistentemente, no es muy difícil. Ahora bien, como todo en esta vida, hay que estudiar, analizar, trabajar y emplear tiempo.

Da la sensación que en unos años la gran mayoría del patrimonio va a estar invertido en fondos de gestión pasiva, al ser fondos con una comisión de gestión barata, no tener el riesgo de comportamiento relativo frente al benchmark, y tener el beneplácito de la opinión pública y mundo financiero. Los fondos de gestión activa caros y que no sean lo suficientemente buenos como para justificar una comisión de gestión mayor que los fondos de gestión pasiva, tenderán a desaparecer, pero habrá otros fondos de otras gestoras con un track record bueno y una filosofía de inversión bien definida, que lo sigan haciendo consistentemente mejor que los fondos de gestión pasiva, por lo que mantendrán un patrimonio alto, ascendente, y con un cliente con mayor formación o mejor asesoramiento.

En este sentido, es muy importante conocer que cuando los mercados suben con fuerza, casi todos los inversores y fondos se revalorizan, pero cuando realmente destaca la gestión activa es cuando los mercados corrigen, las empresas de mayor calidad suelen tener mejor comportamiento y permiten a la gestión activa diferenciarse ampliamente de los índices de referencia o benchmarks. Estoy impaciente por ver cuál es el comportamiento de los fondos de gestión pasiva cuando tengamos la próxima recesión o fuerte corrección en los mercados.

Posiblemente en unos años, habrá clientes asesorados correctamente que tendrán su dinero invertido en buenos fondos de inversión que batan consistentemente a los índices y obtengan buenas rentabilidades con menor riesgo asumido, y por tanto, batirán a toda la industria de gestión pasiva. Y otros muchos clientes que consigan la rentabilidad y el riesgo que ofrezcan los mercados de capitales en cada momento. Eso sí, menos rentabilidad, más volatilidad, pero más barato. En este sentido, sí que hay un avance muy importante gracias al crecimiento de la industria de gestión pasiva: los inversores no deberían estar invertidos en fondos mal gestionados y caros, como están hoy en día muchos clientes.

Pocas boutiques y gestoras independientes, no lo suelen hacer mejor que los índices y los fondos indexados, pero sí es cierto que muchos fondos de inversión son caros en términos de comisión de gestión, y no consiguen justificarlo a través de un mejor comportamiento relativo a sus índices de referencia y competencia de gestión pasiva. En mi opinión, estos fondos se quedarán con patrimonio de clientes cautivos y poco más, ya que aquel cliente con un mínimo de formación financiera o bien asesorado, no estará invertido en productos caros y peores que la media.

Es probable que al final de este camino tendencial entre la gestión pasiva y activa, quedarán los fondos más caros, pero muy buenos, y los fondos de gestión pasiva baratos y que consigan obtener una rentabilidad por debajo de los índices de referencia.

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea en Renta 4 Gestora SGIIC

@JGalanR4

12 octubre, 2016 | 08:30

La represión financiera y las regulaciones prudentes están siendo utilizadas en los mercados financieros a nivel global para mantener los tipos de interés artificialmente bajos. Esto no solo se confina a la política monetaria. También se traduce a los inversores y gestores de renta fija, que no solo deben aceptar yields muy bajas (incluso negativas), sino que también corren el riesgo de pérdidas significativas si los tipos de interés se normalizan.

En este contexto, los inversores y gestores están siendo desplazados, y deben considerar los dividendos como una fuente alternativa de ingresos. La rentabilidad por dividendo del mercado es superior a los tipos reales disponibles en el mercado de renta fija. Esto sugiere que las compañías que pagan dividendos, presentan una valoración atractiva cuando se compara con instrumentos de renta fija.

La cuestión clave se encuentra en cómo seleccionar dividendos lo suficientemente altos o atractivos, con bajo riesgo de ser recortados. Elegir únicamente aquellos valores con la rentabilidad por dividendo más alta quizá no sea la forma ideal para invertir en esta temática. Al contrario, parece necesario utilizar un modelo algo más sofisticado, que: 1) recoja la probabilidad de recortes de dividendos a futuro (cuanto menor sea, mejor) y 2) pueda predecir la tasa de crecimiento del dividendo (cuanto mayor sea, mejor).

Para encontrar estas compañías, en Renta 4 Gestora utilizamos varios criterios, de forma que buscamos aquellas compañías con dividendo elevado y sostenible. Los factores más importantes son: 1) cobertura del dividendo (se premia las que tengan mayor capacidad para pagarlo); 2) crecimiento y revisión al alza de beneficios (un mayor crecimiento aumenta la capacidad de pago de dividendo); 3) bajo endeudamiento (mayor endeudamiento reduce la caja disponible para el pago de dividendos), 4) crecimiento del dividendo (compañías que han aumentado sistemáticamente sus dividendos tienen menos probabilidad para recortarlo posteriormente); y 5) elevada rentabilidad (elevado ROCE y ROE… compañías menos rentables podrían verse forzadas a reducir dividendos).

Compañías como Unilever, Vodafone, Roche, Royal Dutch Sell, Vinci o Deutsche Post cumplen con los citados criterios y están presentes en el Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI. El objetivo del fondo es invertir en empresas europeas de alta capitalización con ingresos recurrentes, bajo endeudamiento y altos dividendos que consideramos sostenibles. El fondo de inversión está gestionado bajo criterios prudentes dentro de su vocación de renta variable. En los 9 primeros meses de 2016, acumula una rentabilidad del +2,3%, frente al -8,1% del Euro Stoxx 50. En los últimos 3 años, la rentabilidad es del +18,4% (+5,8% anualizado), frente al +2,84% del Euro Stoxx 50 (+0,9% anualizado).

 

David Cabeza, Gestor de fondos de Renta 4 Gestora SGIIC

@DavidCabezaR4

 

05 octubre, 2016 | 08:30

En los últimos meses estamos viendo como empresas como Volkswagen, Abertis, Sanofi, Danone, Bayer, Nestle, Apple, Ferrovial, Saint Gobain, entre otras muchas, emiten bonos a diferentes vencimientos que pagan cupones del 0% o muy cerca del 0% o incluso que les pagan por pedir financiación (cupones negativos)......una locura o sinsentido especialmente para aquellos inversores que compran bonos a 10 años.

Es muy probable que algún día, esos bonos emitidos con un cupón del 0% a la par (valor 100), los veamos cotizar a 60% o 70% de su valor (es decir, con una pérdida latente del 30% o 40%), no porque la empresa esté en una situación de dificultad, si no porque los tipos de interés estén en el 3% o 4% a esos plazos, y esos bonos no tengan valor alguno a 100. La inflación, el crecimiento y los bancos centrales tienen la respuesta o clave para que desaparezca el sinsentido económico que estamos viviendo. 

Ahora bien, el accionista debe estar algo más tranquilo. Que una empresa logre reducir su coste financiero y de endeudamiento hasta tal punto que se puede financiar casi gratis, solo puede ir en beneficio del accionista siempre y cuando, la empresa no invierta el capital en inversiones ruinosas.

El incremento de movimientos corporativos tiene toda la lógica empresarial. Compras una empresa o negocio, financiando la adquisición con deuda a tipos de interés tan bajos como los que vivimos hoy en día.

Es de esperar que en los próximos años veamos un incremento relevante del free cash flow o generación de caja libre de las empresas, incrementos del retorno del capital invertido, mejora de los márgenes netos y por tanto del beneficio neto de las compañías o un incremento de los dividendos pagados por las empresas a sus accionistas, que deberían jugar muy a favor de los inversores pacientes de renta variable. 

Los inversores de renta fija, en mi opinión, lo tienen mucho más complicado para tener la oportunidad de arbitrar el coste de la deuda con el coste del equity porque de hecho, ya se han beneficiado las últimas dos décadas de unos retornos sobre los activos de renta fija inalcanzables a lo largo del resto de la historia de los mercados financieros. Ahora es el turno de la renta variable.

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea en Renta 4 Gestora SGIIC

@JGalanR4

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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