Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« junio 2016 | Inicio | septiembre 2016 »

27 julio, 2016 | 08:30

El momento del mercado es complicado, con numerosos riesgos: Brexit, elecciones en España, elecciones en EEUU, situación de China, situación de países dependientes de las materias primas, subidas de tipos de interés en EEUU, situación anómala de los tipos de interés en Europa y Japón, baja inflación, reducido crecimiento y excesivo endeudamiento de los estados.

Sin embargo, hay que ser constructivo con la renta variable. Los beneficios y la generación de caja de las compañías siguen apoyando que la renta variable sea un activo ganador en el medio plazo a medida que los inversores sepan asimilar mejor la volatilidad que conlleva el activo. La burbuja o sobre valoración de la renta fija, seguirá expulsando a inversores y capital de los activos de renta fija e irán buscando a la renta variable como activo para obtener retornos razonables en el largo plazo y estar cubierto de un más que probable repunte de la inflación en algún momento de los próximos años.

Actualmente estamos sumergidos en un rango lateral en el que los 2.700 puntos de Euro Stoxx 50, los 8.000 puntos de Ibex o los 1.800 puntos de S&P 500, sirven de soporte de los mercados de renta variable al estar las valoraciones de las bolsas a esos niveles baratas en términos históricos. La parte alta del rango lateral está definida por los máximos históricos del S&P 500 en los 2.100 puntos, los 3.200 de Euro Stoxx 50 o 9.500 del Ibex 35.

Digamos que llevamos todo el año en un rango amplio que produce cierto confort a los inversores. Evidentemente, en algún momento de los próximos meses veremos una ruptura del rango, bien sea para arriba o para abajo. 

El sentido común debe hacernos comprar renta variable en el rango bajo de cotización de los últimos meses e incrementar si las bolsas cotizasen incluso por debajo de esos niveles, ya que las valoraciones de las bolsas por debajo del rango bajo que he comentado, justifican, soportan y animan a los inversores a ser más tolerantes al riesgo cuando las bolsas están más baratas. 

EEUU está cerca de máximos históricos lo que provoca mucha prudencia en la inversión no solo en EEUU, si no en cualquier otra área geográfica (si EEUU no sube más porque está en máximos, el resto de regiones, tampoco podrá subir).

Mi opinión es que a día de hoy no se puede estar sin invertir una parte de nuestro patrimonio en renta variable. Entiendo que se sea prudente en momentos de enorme incertidumbre como el actual, pero la realidad es que las valoraciones, especialmente en Europa, no invitan a no tener nada de exposición a la bolsa europea, más si cabe si analizamos las alternativas de inversión a la bolsa: renta fija de la máxima calidad crediticia ofreciendo rentabilidades negativas a más de 10 años, renta fija de buena calidad crediticia ofreciendo rentabilidades cercanas al 1% en peridos de duración superiores a los 5 años y mercado monetario ofreciendo también tires negativas. 

El inversor debe saber que las valoraciones de la renta variable europea son atractivas porque entre otras cosas, existe elevada incertidumbre, si no la hubiese, tendríamos que comprar la renta variable más cara, sin lugar a dudas. 

Por último, para ahuyentar los miedos de un colapso de los mercados, no hay colapso o crash bursátil si no hay recesión, y ésta a día de hoy es difícil de prever con los datos que tenemos sobre la salud del crecimiento económico global. ¿Riesgos? Siempre los ha habido, siempre los hay y siempre los habrá.

13 julio, 2016 | 08:30

Desde el estallido de burbuja de crédito en EEUU y Europa, la diferencia de comportamiento de los índices de renta variable de ambas regiones ha sido muy dispar. Mientras que el índice Standard & Poor's se ha revalorizado más de un 30% desde los máximos de 2007 y más de un 200% desde los mínimos de marzo de 2009, Europa pierde más de un 20% desde los máximos si tomamos el Stoxx 600 y más de un 30% si tomamos como índice de referencia el Euro Stoxx 50 y recupera un 100% desde los mínimos de marzo de 2009.

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Si mirásemos solo el comportamiento relativo, deberíamos concluir que las bolsas estadounidenses están mucho más caras que las europeas, sin embargo, las bolsas no son números que suben y bajan como una casa de apuestas, los índices de renta variable se mueven en el largo plazo siguiendo el comportamiento que tienen los beneficios de las empresas que componen los índices, y éstos arrojan un comportamiento igual de dispar y favorable a las empresas estadounidenses. 

Las compañías que componen el S&P 500 han logrado incrementar el beneficio en más de un 10% de los máximos de beneficios que lograron en 2007, mientras que las compañías europeas están más de un 40% por debajo de los beneficios conseguidos antes de la gran recesión de 2008. 

Los inversores siempre hemos estado convencidos que el mayor peso en los índices europeos de sectores como los financieros, los energéticos y las materias primas, son los causantes del diferencial de comportamiento de los beneficios y por tanto de las bolsas. 

Sin embargo, no es del todo cierto. Si bien es cierto que EEUU tiene un peso en el sector tecnológico mucho mayor que el de Europa y que Europa tiene más pesos en sectores muy penalizados por la crisis y la situación macroeconómica mundial, la mayor distorsión se produce porque las empresas que operan en los mismos sectores y que son comparables, obtienen unos márgenes y una rentabilidad del capital invertido, menor en el caso de las compañías europeas. 

Hay cientos de ejemplos de compañías de uno y otro lado del Atlántico que operando en el mismo sector y compartiendo en muchos casos hasta los clientes, sufren diferencias difíciles de explicar. 

Por ejemplo: Boeing tiene un margen sobre el beneficio del 5,5%, mientras que Airbus solo consigue el 4,4%. Nike logra convertir en beneficio neto casi un 11% de las ventas que genera, mientras que Adidas apenas convierte el 4%; General Electric tiene un margen neto del 13% y Siemens no llega al 10%; Procter & Gamble obtiene un 14% de margen neto sobre las ventas, mientras que Unilever no llega al 11%; Exxon consigue un margen neto del 6,8% y Shell no consigue ni el 1% cuando el precio del petróleo les ha caído a ambas empresas por igual; UPS logra un 8,4% de rentabilidad neta y Deutsche Post-DHL no llega al 3%; o Verizon obtiene casi un 14% de margen neto, mientras que Deutsche Telekom no llega al 5%. 

Así podríamos enumerar cientos de casos que ponen de manifiesto, que los equipos directivos europeos no consiguen igualar la rentabilidad de sus homólogos estadounidenses en negocios muy similares. 

La mayor presión fiscal en Europa que en EEUU tienen parte de culpa, pero incluso si analizamos el margen operativo o margen EBITDA, la comparación en términos de rentabilidad es muy parecida. 

En última instancia, este diferencial explica no solo el comportamiento de las bolsas de una y otra región, sino también que los inversores estén dispuestos a pagar 18x PER por las empresas de EEUU y solo 15x por las empresas europeas. 

Sin embargo, en mi opinión, el diferencial de márgenes muestra claramente el potencial de incremento de beneficio de las compañías europeas. Si las empresas europeas lograsen igualar los márgenes de las empresas estadounidenses (actualmente en el 8% las de EEUU frente al 4,5% de las europeas), las valoraciones actuales de las bolsas europeas nos estarían dando una de las mayores oportunidades de la historia, ya que el PER implícito de los índices europeos a los márgenes que obtienen las compañías de EEUU estarían muy por debajo de los 10x PER. Las compañías podrían casi doblar los beneficios por acción que obtienen ahora.

Evidentemente, no se va a lograr ni en 1 año, ni en 2 ni posiblemente en 10, y en muchos casos, no se conseguirá nunca, pero a través del análisis de los estados financieros de las empresas podemos adelantarnos a la consecución de una mejora de márgenes de muchas empresas europeas que sin duda son capaces de lograr.

Solo doy un dato: si el Stoxx 600 que actualmente cotiza a 15x PER con un margen neto del 4,7%, consiguiese un margen neto del 8% (como el S&P 500), el índice en lugar de cotizar a 340, tendría que estar cotizando por encima de los 600 puntos (casi el doble) para mantener una valoración de 15x PER. El potencial es innegable.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

06 julio, 2016 | 08:30

Un comentario recurrente en el sector ha sido siempre “este año no va a ser fácil”. Este año los temas eran  riesgo de los emergentes, Brexit, elecciones en España, elecciones en Estados Unidos, Grecia…

Muchos consideran que el trabajo de un gestor es tratar de adivinar qué va a suceder en cada uno de estos eventos, de esa forma se podrá rentabilizar de una manera óptima los movimientos del mercado. Pero los hechos nos muestran otra realidad. Antes del referéndum británico, el grueso del mercado no consideraba que los ingleses fueran a votar en tal sentido, de ahí las caídas tan abultadas del mercado. Antes de que el mercado sufriese fuertes retrocesos por la ralentización en China y sus implicaciones en el resto de países emergentes, las preocupaciones del mercado estaban puestas en otros temas.

Debemos tener en cuenta que el resultado de dichos eventos está más cerca de la especulación que de la inversión. Hace unos días salía un artículo sobre un trader que había apostado a favor del Brexit y había ganado mucho dinero, este especulador se había basado en unas encuestas propias. Lo curioso es que en ese mismo artículo se les olvidó mencionar a todos los trader que habían perdido mucho dinero realizando el mismo sistema. En ambos casos, el resultado se debe más al azar que a la capacidad inversora. Aunque los cantos de sirena sobre los beneficios rápidos y sin esfuerzo siempre suelen ser más atractivos que aquellos que dependen del esfuerzo y la constancia.

Cuando estudiamos la vida de aquellas personas que han logrado grandes éxitos, vemos que las características principales que motivan estos éxitos se basan en el trabajo, la constancia y ver el mundo de una forma distinta al resto. Para el mundo de las inversiones, el grueso del público se preocupa por los resultados del corto plazo o del pasado, y lo que es realmente importante es tener la vista puesta en el futuro.

Muchos inversores, a la hora de seleccionar un fondo de inversión u otro activo, se centran en mirar comportamientos pasados, sin llegar a conocer qué es realmente lo que compran. Hay que tener en cuenta que a la hora de invertir en un activo, nosotros vamos a beneficiarnos por los beneficios futuros y no los pasados. Por ello tiene una importancia capital el conocimiento de largo plazo del activo y ver si concuerda con nuestro planteamiento de cara al futuro.

Es como si fuéramos a comprar un piso para irnos a vivir con nuestra familia de 5 miembros y comprásemos uno de 1 dormitorio en un barrio a 100 kilómetros de nuestro centro de trabajo y de los colegios de nuestros hijos, solo porque en los últimos años ha tenido una buena evolución en precios. Nadie en su sano juicio haría dicha inversión, no solo porque un aumento continuado de los precios pueda provocar una corrección de los mismos, la causa principal es que no cubre las necesidades que le pedimos a nuestro lugar de residencia.

Desde mi punto de vista, a la hora de elegir las inversiones, nos tenemos que centrar en aquellos activos cuyo futuro dependa en menor medida de los factores coyunturales y se centren más en seguir las megatendencias del mercado. Son con este tipo de activos los que nos permitirán dormir tranquilos y en los cuales tenemos que aprovechar los nerviosismos del mercado para tomar posiciones.

Celso Otero, Gestor de fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón de Renta 4 Gestora

@celsootero

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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