Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« marzo 2016 | Inicio | mayo 2016 »

27 abril, 2016 | 08:30

Siempre digo que la filosofía de los fondos que gestiono no va a cambiar por que factores exógenos varíen. La filosofía de Renta 4 Valor Europa FI y Renta 4 Bolsa FI está, y seguirá estando basada en permanecer invertido en empresas de calidad que consideramos agregadores y multiplicadores de beneficios a través de su mayor calidad por estar inmersos en tendencias estructurales de crecimiento con bajo riesgo de ejecución, y en compañías en donde el valor que le damos a sus activos y sus futuros beneficios esperados son mucho mayores a los que le da el mercado.

Quality Compounders & Value Investing, son las acepciones anglosajonas de la filosofía de inversión que adoptamos ya hace unos años con muy buenos resultados hasta el momento.

Los fondos están entre los mejores de sus categorías a 3 años, 1 año y en 2016, lo cual significa que en los últimos años la filosofía ha dado sus frutos en términos de rentabilidad y comparativa a la competencia, pero ineludiblemente, también significa que habrá otros momentos del ciclo, en el que el tipo de empresas en las que permanecemos invertidos lo hagan peor que otros sectores o empresas que no cumplen nuestros criterios. Los fondos son de gestión activa y son flexibles a la hora de entrar o salir de una empresa o sector, pero siempre permanecerán fieles a su filosofía.

La filosofía valor es el motor de la inversión de cualquier gestor que se rija por criterios fundamentales o de valoración, pero las empresas que consideramos quality compounders, nos aportan mayor estabilidad y consistencia en el comportamiento, especialmente en los momentos de mayor incertidumbre como el actual.

Las bolsas obtienen rentabilidades anualizadas en el largo plazo del entorno del 10%, pero con años en los que se revaloriza un 20% o 30% y años en los que cae ese mismo 20%-30%. Esquivar los ciclos de retornos negativos es imposible para un fondo que siempre está invertido en renta variable, pero amortiguarlo notablemente sí que posible. Caer la mitad o dos terceras partes de lo que caiga la bolsa en los peores momentos, garantiza que cuando las bolsas retomen la tendencia alcista habitual, el punto de revalorización está más arriba que la mayor parte de fondos de la competencia e índices. Si caes un 50%, para recuperar no basta con subir un 50%, sino que tienes que subir un 100%. Con la parte del 50%-60% de inversión en compañías que son acumuladores de beneficios a través de su calidad (quality compounders), conseguimos este efecto tan importante en la inversión.

La parte de mayor revalorización y mayor potencial para el fondo, lo conseguimos con la inversión del 40%-50% de la cartera del fondo, a través de la filosofía valor, más enfocada en encontrar oportunidades de inversión en empresas muy infravaloradas por el mercado, aunque carezcan de la suficiente estabilidad, recurrencia, visibilidad y seguridad de sus beneficios, el potencial es lo suficientemente atractivo como para permanecer invertido, ser paciente y soportar la probable mayor volatilidad de sus acciones hasta que se confirme la expectativa de generación de valor de la inversión.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

20 abril, 2016 | 08:30

La política actual de los bancos centrales está provocando una continua caída de la rentabilidad de los bonos y por consiguiente una disminución de los costes de financiación de las empresas.

Merece la pena recordar, que una empresa a la hora de valorar la realización de una inversión, compara el retorno estimado de la inversión, con su coste de capital y es sobre esto sobre lo que me gustaría centrar la atención.

El coste de capital de una compañía, podemos resumirlo a groso modo, como la parte de deuda que tiene la compañía, por el coste de la misma, más el porcentaje del “equity” por el coste del “equity”. Aunque está definición es un poco burda ya que habría que hacer ajustes a la parte de la deuda, según tipo impositivo y no hemos considerado el capital preferente, pero para el tema que nos atañe es más que suficiente.

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Como comentábamos al inicio, actualmente el coste de la deuda en las compañías europeas se encuentra en mínimos, por las intervenciones del banco central europeo.  Pero el coste de las acciones no encuentra igual de presionado que la deuda. Eso se traduce en que actualmente el número de veces que el coste de la deuda supera al coste de las acciones se encuentra en máximos históricos en Europa, al igual que sucedió en Estados Unidos en 2012.

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Esto en sí mismo puede que no nos diga nada, pero tiene unas implicaciones muy importantes, ya que nos pone sobre aviso de qué pasos seguirán las compañías en el medio plazo.

Al mirar el propósito último de una compañía, hay que entender que su fin último es crear valor, si está bien gestionada, y esto se consigue sacando una rentabilidad a las inversiones mayores a lo que nos cuesta el capital. Es decir, si nosotros tenemos un capital que le sacamos el 10% de rentabilidad y nos cuesta un 5%, generamos valor y si fuera al contrario destruimos valor. Como  ven la idea no puede ser más simple y es una de lo que siempre buscamos al incorporar compañías dentro del fondo Renta 4 Acciones Globales FI.

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Ahora bien, ese coste ponderado de capital varía en función que tengamos más ponderación en una activo o en otro. Si la deuda es muy barata, para bajar el coste ponderado de la deuda y así mejorar nuestra eficiencia financiera, con los tipos actuales, deberíamos emitir deuda y recomprar acciones. Esto ya ha sucedido en Estados Unidos, donde en los últimos ejercicios las compañías americanas han visto como el número de acciones se reducía sustancialmente debido a las recompras masivas y esto impulsaba a la renta variable a nuevos máximos.

¿En Europa podemos esperar lo mismo? Las condiciones respecto al coste de un activo respecto a otro, es más evidente. Ahora bien, lo que estamos viendo es que las compañías europeas se siguen desapalancando y actualmente el porcentaje de la deuda sobre el total está en el nivel más bajo de los últimos 10 años.

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Si en Europa se repitiese el proceso que sucedió en Estados Unidos se repite, nos encontraremos ante un mercado de renta variable, menguante en número de acciones, en un entorno de tipos negativos donde los ahorradores más conservadores miran de refilón a la renta variable como forma de incrementar el rendimiento de su dinero. Si juntamos un incremento de posibles participantes junto con un mercado menguante en tamaño puede que nos encontremos en el inicio del camino de un mercado que deje de lado las valoraciones y se guie por la ley de oferta y demanda. Esperemos que si sube el mercado por estas razones, no se pierdan de vista los beneficios empresariales, ya que si no se podría formar otra burbuja.

 

 

Celso Otero, Gestor de fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón de Renta 4 Gestora

@celsootero

13 abril, 2016 | 08:30

Uno de los fondos que gestiono, Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI, tiene la filosofía que su propio nombre indica: invertir en empresas europeas de alta capitalización con ingresos recurrentes, bajo endeudamiento y sobre todo, altos dividendos que consideremos sostenibles.

Las empresas que componen la cartera del fondo suelen ser empresas poco vulnerables al ciclo económico, de alta calidad, globales, con ventajas competitivas, bajo endeudamiento, altos generadores de caja y elevada retribución al accionista a través del dividendo o recompra de acciones.

Es sin lugar a dudas, el fondo de renta variable más prudente posible, pero obviamente, aunque la volatilidad del fondo es casi un 25% inferior a la del Euro Stoxx, no deja de ser un fondo puro de renta variable con la volatilidad que implica.

En tiempos de tipos 0%, invertir en este tipo de fondos de dividendo, tiene más sentido si cabe, pero realmente, la experiencia nos dice que más del 60% de revalorización de una cartera de acciones en el largo plazo, viene explicada por el dividendo que cobran sus accionistas, por tanto, la importancia del dividendo es constante en el tiempo.

El inversor español no acaba de invertir en estos fondos de dividendo a pesar del enorme éxito que tienen en EEUU y Europa. En mi opinión, el motivo principal es que el inversor español no entiende muy bien el concepto de volatilidad, y no es capaz de aguantar periodos de mayor incertidumbre y retornos negativos, que siempre los habrá.

La realidad es que si el fondo no tuviese un valor liquidativo o precio diario, y solo se valorase por el dividendo a cobrar anualmente, sería mucho más atractivo y entendible. Igual si el precio de los inmuebles cotizase diariamente y tuviesen la volatilidad de los mercados de capitales, a lo mejor no había tanta inversión y ahorro depositado en activos inmobiliarios.

El hecho es que la rentabilidad por dividendo bien entendida, en el largo plazo es muy difícil de batir. Invertir en empresas globales con crecimientos más o menos visibles y sostenibles (Unilever, Vodafone, Novartis, Siemens, Astrazeneca, Reckitt Benckiser, Nestle, Total, etc), garantizan un dividendo estable y creciente que en el largo plazo tiene muy positivas implicaciones para el inversor o ahorrador.

El fondo Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI tiene una rentabilidad por dividendo actualmente del 4,5%, lo cual significa que en los próximos 10 años la rentabilidad que obtendrá el fondo por este concepto es del 45%, sin contar la habitual revalorización de las acciones en el largo plazo o la mejora de dividendos, frecuentes si los beneficios de las empresas van creciendo.

Es muy difícil que el fondo a 10 años no gane dinero. Ni en el peor crash bursátil de la historia, la bolsa ha caído más de un 45% a 10 años……por lo que solo con la rentabilidad por dividendo que iremos cobrando anualmente compensaríamos cualquier caída de los mercados de renta variable.

Pero para que esto sea verdad, es vital que el equipo de gestión seleccione las empresas con mayor rentabilidad por dividendo, pero también loas empresas que con mayor seguridad van a mantener o hacer crecer el dividendo. La sostenibilidad del dividendo es más importante que la propia rentabilidad por dividendo. Estar invertido en una empresa que no genera suficiente beneficio y caja como para sostener el pago del dividendo y las inversiones en mayor crecimiento futuro, puede hacer que ese dividendo sea cancelado y las empresas no solo no nos pague el dividendo esperado, si no que se desplome en bolsa.

Analizar los cash flows de las empresas en las que invierte el fondo, analizar su endeudamiento, analizar las barreras de entrada del negocio de la empresa, la competencia del sector, su diversificación de ingresos tanto a nivel de negocios como geográfico, son algunas de las variables que los gestores de estos fondos de dividendos tenemos que monitorizar y estudiar recurrentemente. Si no nos equivocamos en la selección de compañías que nos vayan a pagar el dividendo esperado, la rentabilidad del fondo vendrá sola y estará explicada en su mayoría por el cobro de los dividendos de las empresas que componen la cartera del fondo.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

06 abril, 2016 | 08:30

Hace unos meses lanzamos un nuevo fondo en Renta 4 Gestora, Renta 4 Acciones Globales, con esta vocación, comprar empresas magnificas a nivel global, a un precio razonable y mantenerlas durante un largo plazo en cartera.

Las bondades de comprar una empresa global ya la comentamos con anterioridad (Nos hemos decidido a invertir…  ¿Inversión global o local?), donde remarcábamos la diferencia entre un fondo que compra empresas de cualquier parte del mundo, a uno que compra empresas, las cuales venden en todo el mundo.

Pero lo que realmente nos interesa actualmente es hablar sobre las bondades de invertir en el largo plazo. Muchos tienen en mente, que el inversor de éxito es aquel que está operando constantemente en el mercado, con un montón de ordenadores a su alrededor, sin parar de ganar dinero, ya que puede acceder a todas las oportunidades que aparecen cada día. Pero curiosamente el inversor más exitoso que conocemos es Warren Buffet, un inversor que se caracteriza por su estilo de inversión a largo plazo y por invertir desde una pequeña población llamada Omaha que no llega al medio millón de habitantes, tratando de evitar los ruidos que ocasiona el exceso de información.

Realmente, para tener éxito en las inversiones, no hace falta tener un montón de grandes ideas a lo largo del día, más bien se trata de buscar unas pocas, pero buenas, para que nos acompañen en el largo plazo. Es excesivamente tentador los cantos de sirena de dinero rápido, que cada vez más, se nos ofrece desde distintas plataformas. Los hechos constatan que la mayoría de inversores que practican ese estilo de inversión no gozan del éxito que les gustaría, ya que justificar los movimientos del corto plazo se torna en una titánica tarea.

Ahora bien, este discurso que consideramos tan bueno y aparentemente sencillo ¿es realmente fácil de aplicar? Evidentemente, la bola de cristal, para ver donde estaremos dentro de 30 años e invertir en ese sentido, nadie la tiene. Pero podemos realizar algunas afirmaciones sencillas, que se cumplan con una alta probabilidad en el futuro, y actuar en consecuencia.

Por poner un ejemplo, la población mundial en los últimos 70 años ha ido creciendo a una tasa del 1.6%, y aunque el crecimiento se ha desacelerado en las últimas décadas, consideramos que ese crecimiento seguirá siendo positivo.

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Asimismo, hemos visto como la clase media se ha consolidado en los países desarrollados, proceso que poco a poco está sucediendo en los mercados emergentes, lo cual impulsa el crecimiento de la economía global por encima del crecimiento de la población.

Con estos datos, no es muy aventurado decir, que las ventas de las compañías de consumo globales van a gozar de buena salud en el largo plazo. Esto no quiere decir que nos lancemos a comprar todas las compañías de consumo global, ya que con esta afirmación no somos los inversores más avezados. Esto quiere decir que cuando el mercado se encuentre en una situación estresada y que las valoraciones se encuentren en un nivel atractivo las tomemos y las mantengamos en el largo plazo.

Con esta filosofía de largo plazo es una de las bases de nuestra inversión en Renta 4 Acciones Globales, solo tenemos que esperar a incorporar compañías que nos dejen unos retornos anualizados atractivos en el largo plazo en nuestra visión razonable de largo plazo.

 

 

Celso Otero, Gestor de fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón de Renta 4 Gestora

@celsootero

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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