Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« junio 2015 | Inicio | septiembre 2015 »

22 julio, 2015 | 08:30

La tendencia del mercado de renta variable sigue siendo alcista en mi opinión. Mayor crecimiento en EEUU, Europa y Japón acompañado de menor crecimiento en los países emergentes, pero aún creciendo por encima de los países desarrollados.

En el cuadro inferior, realizado por Capital Economics, se muestran las expectativas de crecimiento por área geográfica según esta casa de análisis:

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Si el mundo crece al 3%, debemos esperar un buen comportamiento de la renta variable mundial en general. Obviamente habrá sectores que estén más favorecidos que otros y compañías que nos sorprendan a los inversores con mayor o menor crecimiento los próximos años.

Como siempre, los mercados reaccionarán con la volatilidad que le caracteriza a eventos externos difíciles de predecir. Todavía tenemos muy reciente la caída de las bolsas europeas de más del 10% en apenas unas semanas por la enorme incertidumbre que creó Grecia en el área euro.

Los riesgos para el futuro más predecible, en mi opinión, son 4:

1.    Descontrol de la desaceleración China: la desaceleración de China está siendo un elemento de preocupación para todos los agentes financieros. La posibilidad de que el sector inmobiliario haya vivido una burbuja y que ésta este “pinchándose” ha incrementado sustancialmente en los últimos meses. Las implicaciones para el crecimiento mundial son relevantes y es un riesgo que tenemos que tener muy presente en los próximos meses.

2.    Subidas de tipos en EEUU e implicaciones para los mercados de capitales: las subidas de tipos de interés suelen provocar semanas de volatilidad y cierto nerviosismo hasta que el mercado pone en precio la nueva curva de tipos. Yellen lleva avisando meses sobre la primera subida de tipos en EEUU antes de final de 2015. En este sentido, mi opinión no es pesimista, todo lo contrario, si se suben los tipos de interés porque la economía crece, se crea empleo y la inflación se normaliza, son buenas noticias en el medio plazo.

3.    Grecia: una posible salida del euro de Grecia, aunque su economía no tiene relevancia en el ámbito de crecimiento mundial y ni siquiera en Europa, tiene capacidad para provocar un efecto contagio a otras economías periféricas como la española y crear un problema de ámbito jurídico e institucional poco predecible. La incertidumbre es el peor enemigo para los mercados y con una salida de Grecia, entraríamos en territorios inexplorados en la historia.

4.    Elecciones en España: ya hemos visto con el caso de Grecia, que los gobiernos populistas no están cercanos (al menos en un primer momento) a la realidad de las economías, financiación, deuda o funcionamiento de los mercados de capitales. La repercusión de la pérdida de confianza de los inversores, empresas y población por un gobierno no preparado para gobernar, tiene implicaciones dramáticas para los ciudadanos.

De todos estos riesgos, el que más me preocupa por la dificultad de conocer que está ocurriendo realmente en un país tan opaco y lejano, es China.

El resto de riesgos, desde mi punto de vista, no descarrilarán la tesis de inversión en bolsa. Especialmente en bolsa europea.

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

15 julio, 2015 | 08:30

En el día que escribo este artículo las bolsas europeas suben por encima del 10%, destacando Alemania y defraudando España afectada por su menor exposición sectorial a los negocios más exportadores y el elevado peso del sector bancario.

Los mercados alcistas, como en el que nos encontramos, se caracterizan por la rotación sectorial o intra-sectorial de los inversores en búsqueda de mayores retornos y no en la reducción de la exposición hasta que no nos encontremos en un mercado alcista.

En este escenario cobra cierta relevancia el hecho de ser contrario a lo que espera el mercado. Me explico, a finales de año, con la caída de las materias primas y especialmente del petróleo, los inversores huyeron de aquellas compañías con dependencia del precio del petróleo. Bueno, pues en marzo y abril los sectores dependientes de las materias primas y especialmente del petróleo han sido los sectores que mejor comportamiento han tenido. Es más, en lo que llevamos de año, después del sector de automóviles y el químico, es el sector petrolero el que mejor rentabilidad lleva (el día que escribo este artículo).

Todos los meses, BoAML realiza una encuesta a los gestores en los que se nos pregunta que expectativas tenemos y que posicionamiento tenemos en muchos aspectos de los mercados. Publican los resultados de esta macro encuesta mensualmente. No hay grandes cambios, los gestores seguimos esperando mejora económica, incremento de la inflación, depreciación del euro, apreciación del dólar y mejor comportamiento de Europa frente a cualquier otra región mundial.

A nivel sectorial se sigue apostando por los sectores más beneficiados por un euro débil: automóviles, industriales y tecnología, en detrimento de las petroleras y los recursos básicos. En principio, el posicionamiento tiene mucho sentido, pero ya se sabe, si todos están posicionados hacia una situación, lo más probable, es que ocurra lo contrario.

En general es una encuesta que me gusta leer aunque es realmente útil en momentos de sentimiento y posicionamiento extremo. En momentos de pánico los gestores suelen estar menos invertidos o con coberturas y el sentimiento está muy deprimido. Sin embargo, en momentos de euforia, los gestores pecan de optimistas y suelen estar totalmente invertidos y con elevada tolerancia al riesgo.

No es el momento actual, no podemos decir que el mercado esté ni en euforia ni en desesperanza, por lo que las señales no son muy aclaratorias. En el comportamiento de los mercados afectan muchas variables: valoraciones, momento de resultados, movimientos de insiders, flujos de capital, variables temporales y por supuesto, sentimiento y posicionamiento de los inversores. En mi opinión, la variable en la que se debe fijar un inversor a largo plazo es en las valoraciones y las perspectivas de crecimiento, pero en el corto plazo hay muchas variables que afectan al movimiento de los mercados.

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

08 julio, 2015 | 08:30

Todo gestor involucrado en los fondos que gestiona, pretende que vayan lo mejor posible, unas veces la filosofía del gestor será premiada por el mercado y otras veces no lo será, pero lo importante es que los criterios de inversión y selección de empresas sean consistentes con la filosofía de inversión del fondo de inversión y que los retornos sean buenos.

Compararse siempre con el mejor nos llevaría a la depresión absoluta. No hay tantas categorías de fondos y hay miles de fondos en la industria, siempre habrá algún fondo que lo haga mejor y otros que lo hagan peor. En este sentido, me parece relevante que un fondo esté por encima de la media de la industria en periodos de más de un año, ser el mejor no debe ser imprescindible.

Muchos selectores de fondos van cambiando sus fondos de una gestora a otra por que lo ha hecho mejor un fondo que otro en un periodo determinado. Así se consigue presentar al cliente que se está en el mejor fondo, pero eso no conlleva que se haya estado invertido en el mejor fondo, si no que una vez que ha sido el mejor, se ha invertido. Muy probablemente después no lo haga tan bien. Absurdo, porque no va en beneficio de los clientes.

Otro de los temas que quería tratar (una vez más), es la apuesta de la industria por los fondos de inversión pasiva o indexada. Parece que son la panacea. Lo primero que se tienen que dar cuenta los defensores de estos productos, es que si solo existiesen los fondos indexados o ETFs, el mercado no existiría para las empresas fuera de los índices. Es decir, en España nadie estaría interesado en comprar Meliá, CAF, CIE, NH, Viscofán y un largísimo etcétera. Sería absurdo. Y lo segundo es que no es verdad que lo hagan mejor. No hay ningún fondo indexado que haya ganado ningún premio por ser el mejor fondo en el medio plazo. Se comparan los fondos de gestión activa con la rentabilidad con dividendo de los índices, sin tener en cuenta gastos, comisiones y fiscalidad.

Cuando las bolsas suben, no es fácil seguir el ritmo de los índices, aunque en general se consigue. Los gestores de gestión activa suelen basar los mejores resultados frente a los benchmark en correcciones. Como dice Warren Buffet: “cuando baja la marea se sabe quien nadaba desnudo”, pero con el crecimiento de la inversión en los productos indexados, en la próxima corrección relevante, veremos caídas de los índices y fondos indexados muy superiores a los fondos de gestión activa, en mi opinión, al reflejar los reembolsos y salidas de flujos de capital de aquellos fondos en los que se ha invertido en las subidas. Pero seguro que para muchos inversores, las ventas obligadas por los reembolsos de fondos indexados y ETFs, darán una buena oportunidad al resto de inversores para comprar acciones de compañías que se queden a precios atractivos o poco razonables.

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

01 julio, 2015 | 08:30

Es imposible encontrar dos fondos de gestión activa iguales. Todos los fondos de inversión están gestionados por equipos de gestión, los cuales, tienen su propia filosofía de inversión y su proceso de construcción de cartera. 

En Renta 4 Gestora tenemos nuestra propia filosofía, la cual se basa en el análisis fundamental y los estados financieros de las compañías que conocemos. El objetivo es obtener retornos superiores a los que logran los principales índices de renta variable, con la menor volatilidad y riesgo posible. Es indispensable conocer las empresas en las que se invierte. Si no se conoce, o no se entiende, el equipo de gestión no invertirá. 

Una vez que conocemos el modelo de negocio, buscamos que la columna vertebral de la cartera esté formada por compañías que cumplen criterios estrictos de estabilidad de ingresos, crecimiento visible, compromiso de creación de valor para los accionistas por parte de los equipos directivos, fortaleza de balance, y que compitan en una industria fácil de visualizar en 5 años, entre otros criterios. Esta parte de la cartera que consideramos la más segura ya que está formada por activos invulnerables en el largo plazo, la comparten todos los fondos de renta variable que gestiono (Renta 4 Bolsa FI, Renta 4 Valor Europa FI y Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI). 

Para lograr más potencial en la cartera de los fondos a cambio de un poco más de volatilidad, en los fondos: Renta 4 Bolsa FI y Renta 4 Valor Europa FI, también analizamos compañías cuya valoración del mercado difiera mucho de una valoración razonable. Esta parte de la gestión es valueo de búsqueda de valor  y supone en torno a un 40% o 50% del total de la cartera habitualmente. 

El proceso de construcción de la cartera de los fondos viene definido por varios puntos clave: 

En primer lugar, filtramos todo el universo de compañías europeas (más de 1.000) por valoración fundamental, tipo de negocio y ratios esenciales para nosotros (PER, EV/EBITDA, FCF, ND/EBITDA, ROE, ROCE). 

En segundo lugar, analizamos las compañías independientemente y les damos una valoración en escenarios normalizamos. 

En tercer lugar, acordamos reuniones con al menos dos analistas de otras empresas diferentes a la nuestra, y que al menos uno de ellos tenga una opinión contraria a la nuestra. 

Por último, concertamos una reunión con los equipos directivos o personal del equipo financiero de las empresas de las que queremos ser accionistas para corroborar que es personal cualificado, que las empresas están bien gestionadas, que su visión sobre las perspectivas del negocio son iguales o mejores a las nuestras y que los intereses del equipo directivo estén alineados con los intereses del resto de accionistas. 

Con este procedimiento obtenemos recurrentemente ideas de inversión en empresas y buscamos niveles de valoración y precios en los que estamos cómodos invirtiendo en los nombres que vamos seleccionando.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

imagen de Alejandro Varela

Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

imagen de Celso Otero

Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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