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Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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« noviembre 2013 | Inicio | enero 2014 »

18 diciembre, 2013 | 08:45

Durante este 2013 las subidas de los índices de renta variable europea están siendo de doble dígito. Sin embargo, no todos los sectores ni todas las compañías, han tenido el mismo comportamiento.

El sector que más sube este año es el sector de automóviles. Valeo y Faurecia suben más del 100%, Continental y Peugeot lo hacen en un 70%, y Daimler y Renault suben más de un 40%. Sin embargo, empresas como Volkswagen, Michelin o BMW suben menos del 10%, aunque es cierto que en 2012, destacaron sobre el resto.

En el siguiente gráfico muestro las rentabilidades anuales del sector europeo de automóviles.

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Se observa con nitidez que es un sector muy cíclico. Los años en los que la bolsa sube, suele ser un sector que destaca sobre el resto, mientras que en años de caídas, el sector también suele estar entre aquellos con peor comportamiento.

De las 3 compañías que menos suben en lo que llevamos de año, voy a apuntar cuales son sus características principales:

BMW: compañía dedicada a la fabrica y venta de automóviles y motos de lujo en todo el mundo. Es la mayor marca de lujo, por encima de Mercedes gracias a su mayor exposición a mercados de mayor crecimiento. La distribución de sus ventas es de las más diversificadas en el sector. 45% Europa, 30% Asia y 20% Norte América. Su rápido posicionamiento en los mercados de mayor crecimiento (especialmente en Asia), le ha permitido casi doblar ventas en la última década, más que doblar EBITDA y multiplicar por 160% su beneficio por acción.

El apalancamiento operativo, la fabricación de modelos en países más baratos y retornos del capital empleado de doble dígito alto (exceptuando en 2008 y 2009), explican el brillante comportamiento de la cuenta de resultados. La compañía además, goza de una envidiable posición financiera, con un 25% de caja sobre su capitalización bursátil, si excluimos la financiera. A 9,8x PER y 3,3% rentabilidad por dividendo, consideramos que tiene descontado la previsible desaceleración del crecimiento de sus ventas para los próximos años.

Para 2014, BMW puede ser una buena oportunidad de compra en una de las compañías automovilísticas de mayor calidad.

Michelin: Es una compañía dedicada a la fabricación de neumáticos, los cuales son utilizados para el sector de automóviles, camiones, aeronaves y vehículos industriales. La menor ciclicidad de los neumáticos frente a la venta de coches nuevos considero que debe ser premiada con prima de valoración con respecto al sector de automóviles en su conjunto. Los coches ya vendidos (más de 20 millones más de coches que hace una década), sí o sí, tienen que cambiar de neumáticos cada cierto tiempo. Michelin es la compañía de neumáticos más desarrollada tecnológicamente y su apuesta por los neumáticos de mayor calidad y mayores márgenes se empiezan a ver en la cuenta de resultados.

Cotiza a PER de 8x, un EV/EBITDA de 4x y una rentabilidad por dividendo del 3,5% que me parecen muy baratos. Los retornos del capital empleado han pasado de 9% a 13% los últimos 4 años y uno de los grandes objetivos de la compañía es la de seguir incrementándolos. Casi no tienen deuda y el FCF yield es superior al 6% y está incrementando a medida que las necesidades de inversión se van reduciendo. La regulación también les beneficia ya que los países desarrollados están imponiendo límites a la venta de neumáticos provenientes de Asia de menor calidad por su menor seguridad y mayor contaminación.

Volkswagen: cotiza a 8x beneficios con una rentabilidad por dividendo del 2,2%. El crecimiento del beneficio de Volkswagen en la última década ha sido espectacular al conseguir capturar el crecimiento de las ventas de automóviles en países emergentes. De este modo, Volkswagen ha pasado de ganar 10 euros/acción en 2008, a 20 euros/acción en 2013e, el doble del beneficio que tenían en 2008 (anterior máximo histórico de beneficio).

Volkswagen es una de las mejores compañías de automóviles, anticipándose a la macro tendencia de países emergentes e invirtiendo en esos países hace una década cuando nadie apostaba por ellos. El crecimiento se está ralentizando de forma acusada en comparación con el crecimiento de Volkswagen los últimos 5 años y la acción ha estado consolidando durante la primera parte de 2013. Pero la tesis de inversión se mantiene intacta.

Si Europa recupera su senda de crecimiento y los emergentes siguen mostrando atractivos crecimientos para la industria de automóviles, Volkswagen será una de las empresas más beneficiadas. En el lado de los riesgos, cabe mencionar, que opera a casi plena capacidad, lo que tiene dos lecturas: la positiva es que no tendrá presión en precios ni en márgenes. La negativa es que necesite nuevas dotaciones de inversión en capital para abastecer la creciente demanda de automóviles.

En el siguiente gráfico se muestra el comportamiento del índice europeo del sector de automóviles desde 2000. Es evidente que para aquel inversor que haya sido paciente y haya sido capaz de aguantar la elevada volatilidad del sector, la inversión hubiera sido muy rentable. Hoy en día se sitúa en máximos históricos. Es un sector en el que hay que estar invertido en periodos de expansión, pero evitarlos en periodos de recesión.

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Si como esperamos, 2014 será un año de crecimiento económico a nivel global, todavía no será un sector a evitar. Invertir en aquellas compañías que no hayan tenido un comportamiento estelar, cuyos fundamentales sigan apoyando la inversión en las mismas, puede ser una buena manera de mantener exposición al sector de automóviles.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

11 diciembre, 2013 | 08:40

En 2013 hemos asistido a subidas de doble dígito en la mayoría de índices de renta variable desarrolladas, mientras que los beneficios no han crecido prácticamente. La implicación inmediata es que las bolsas están más caras al finalizar 2013 que como estaban a comienzos del año.

Sin embargo, el mercado (y Renta 4), espera que el crecimiento de los beneficios vengan en 2014. El consenso de analistas espera crecimientos del 12% de los beneficios empresariales en Europa, por lo que es probable que el mercado no haya hecho más que anticipar lo que nos viene el próximo año.

Mantenemos una posición optimista para el próximo año basado en:

    1. Crecimientos de los beneficios de las empresas europeas

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    2. Bajada de la prima de riesgo de la zona euro

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     3. Mantenimiento de entrada de flujos de capitales en RV por ausencia de alternativas y mejores perspectivas económicas

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    4. Elevado desapalancamiento del sector privado

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    5. Incremento de las inversiones que están en mínimos de las últimas dos décadas

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    6. Potencial mejora de márgenes empresariales con la reducción de costes fijos que han acometido las compañías europeas los últimos 3-4 años.

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    7. Mantenimiento de políticas monetarias que estimulen el crecimiento y la concesión de créditos

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Si estamos en lo cierto, 2014 es el comienzo de un nuevo ciclo bursátil. 2013 ha sido el año de la esperanza. Las bolsas han subido con la expectativa de que los beneficios vengan enérgicamente a apoyar las valoraciones de la renta variable. 2014 no puede arrojar retornos positivos de doble dígito, si las compañías no son capaces de hacer crecer sus ventas y sobre todo, los beneficios.

Creo que si las empresas cumplen con los pronósticos, las bolsas continuarán con su tendencia positiva apoyadas por los 7 factores que he enumerado en el artículo. Ahora bien, si el ciclo en el que estamos: “show me the Money”, fracasa, el mercado puede corregir gran parte de lo logrado durante este 2013, y volveremos a tener episodios de volatilidad e incertidumbre.

 

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

04 diciembre, 2013 | 08:45

Llevo dos semanas reuniéndome con compañías europeas. En unos casos para revisar la tesis de inversión de compañías que tenemos en cartera y en otros casos para buscar nuevas ideas de inversión.

Utilizo este tipo de reuniones para sacar ideas de inversión y conocer el estado de los negocios de las compañías de primera mano, o lo que es lo mismo, sin utilizar informes de otros analistas. El universo de inversión en Europa es muy amplio, y seminarios o conferencias en los que se tiene la oportunidad de ver a varias compañías en pocos días hay que aprovecharla.

Me ha llamado la atención la enorme asistencia a una de las conferencias a las que asistí de un banco de inversión global, que combinaba conferencias de índole macroeconómico y temático, con conferencias y reuniones de compañías. Según el banco de inversión, la asistencia se había doblado con respecto al mismo seminario. Especialmente por la masiva asistencia de gestoras estadounidenses.

Cuando la gestión de un fondo de inversión de renta variable pretende estar diferenciada, no hay otra forma de encontrar esa diferenciación con los índices de referencia que encontrar historias diferentes de crecimiento, diferentes negocios, historias de reestructuración, incluso historias deprimidas.

En estos últimos 15 días, he estado con compañías que lo están pasando mal por diferentes motivos como: Imtech, Saipem, Finmeccanica, Aperam, FLSmidth, Banco Espirito Santo, Enel o Aggreko. Otras compañías que les está ocurriendo todo lo contrario, es decir, están en un momento dulce en cuanto a demanda de sus productos por lo que están incrementando las inversiones para igualar su oferta a la demanda que creen que van a tener en próximos meses/años como: Saft, Danieli, Dufry, Novartis, Brembo, Adidas,  Gea Group, Brenntag o Continental.

En la creación y composición de una cartera de acciones, la diversificación es necesaria, y combinar compañías con elevada recurrencia de los beneficios y bajo grado de vulnerabilidad, con oportunidades de inversión en compañías maltratadas por el mercado por encontrarse en un momento débil del negocio, o compañías deprimidas y con distorsiones importantes entre su valor intrínseco y su precio de cotización en el mercado, es una buena manera de equilibrar la exposición a renta variable.

En momentos como el actual, parece que todo vale, compañías con balances débiles y mayor riesgo, están teniendo un comportamiento mucho mejor que las compañías con recurrencia de sus beneficios y estabilidad de su balance. Sin embargo, en momentos de elevada incertidumbre como los que hemos vivido hace no mucho tiempo, las empresas más robustas son las que destacan sobre aquellas más dependientes del ciclo y con mayor riesgo de ejecución.

Por este motivo, me parece fundamental mantener una cartera equilibrada en las dos grandes tesis de inversión del fondo de renta variable europea de Renta 4 Gestora: Renta 4 Valor Europa FI:

            1.-        Estables y con beneficios recurrentes

            2.-        Búsqueda de sustanciales distorsiones de las valoraciones

Por último, sí que me gustaría advertir que la segunda gran tesis de inversión, debe ser realizada con un elevado conocimiento financiero. No hay que confundir compañías que “han caído mucho”, con negocios reestructurables o con la oportunidad de inversión en compañías deprimidas. En este sentido, el nivel mínimo de seguridad de valoración de los activos es vital para no cometer errores irreparables.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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