Sobre los autores

Celso Otero (gestor de los fondos Renta 4 USA, Renta 4 Asia y Renta 4 Japón) escribirá sobre Asia, Japón y EEUU

Ignacio Victoriano (gestor de los fondos de renta fija de Renta 4) compartirá su visión sobre los tipos de interés, prima de riesgo, etc…

Alejandro Varela (gestor de Renta 4 Latinoamérica y Alhambra) dará su punto de vista sobre Latinoamérica y la situación de los mercados.

Javier Galán (gestor de los fondos de renta variable de España y Europa), opinará sobre empresas y sectores de la economía europea y española.

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25 noviembre, 2013 | 09:00

Es importante diferenciar entre un gestor global que distribuye la inversión en los diferentes activos de los mercados (renta variable, renta fija de largo y corto plazo, divisas, zonas geográficas, materias primas, etc) y un gestor especializado en gestionar activos de renta variable o de renta fija.

 

El gestor de renta fija o renta variable, tiene parámetros claros y limitados a la hora de invertir, mientras que la gestión global da mayor flexibilidad al gestor.

 

La flexibilidad en la gestión de activos globales no está exenta de riesgos, ya que el cliente confía su inversión a los aciertos o fallos en la gestión de un determinado gestor.

 

Para evitar este riesgo, los inversores pueden decantar por invertir parte de su patrimonio en fondos de inversión de renta variable, parte en fondos de inversión de renta fija y parte en fondos de inversión de retorno absoluto (también denominada gestión alternativa), dependiendo del perfil y la tolerancia al riesgo de cada cliente. De este modo se limita el riesgo de error, ya que los gestores lo hacen mejor o peor pero es muy difícil ver que las bolsas suban y los fondos de inversión de renta variable no lo hagan, o que la renta fija obtenga retornos positivos y los fondos de renta fija no los tenga.

 

Si se invierte en un fondo flexible global, el inversor y partícipe, debe estar pendiente de la opinión del gestor en cada momento. La transparencia de este tipo de fondos es fundamental, ya que no siempre las perspectivas y expectativas del gestor tienen que coincidir con la del partícipe.

 

En realidad, la transparencia y la continua comunicación de las decisiones y expectativas de los gestores en los fondos de inversión gestionados, es fundamental para incrementar la cercanía y confianza de los partícipes en las inversiones realizadas. Desde Renta 4 Gestora llevamos haciendo este trabajo semanalmente en lugar de trimestralmente como obliga la CNMV, con el objetivo de mantener un nivel de información y transparencia con los clientes acorde con sus exigencias.

 

Igual que es esencial que la gestión del patrimonio sea realizada por profesionales de la gestión del ahorro, también debe ser ineludible que el partícipe obtenga toda la información de las rentabilidades, las decisiones y las expectativas de los fondos de inversión donde tiene invertido su dinero.

 

La comunidad inversora parece decantarse para el próximo año por la renta variable en vez de la renta fija, dada la baja rentabilidad esperada por la renta fija de corto y largo plazo. Pero, aunque esté de acuerdo con el incremento de exposición a renta variable en detrimento de la renta fija, nunca se debe perder la perspectiva de cual es nuestro horizonte de inversión, cual es nuestra tolerancia al riesgo, y cual es nuestra expectativa de retornos.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

06 noviembre, 2013 | 08:40

Quizás soy muy positivo con mis expectativas de revalorización en renta variable. Llevo varios artículos haciendo referencia a la importancia de los márgenes para saber hacia dónde van los beneficios de las compañías europeas. La casi perfecta correlación entre los beneficios empresariales y el comportamiento de la bolsa, hacen más importante si cabe, el análisis de los márgenes.

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Como se observa en los dos gráficos anteriores, los márgenes suelen mejorar cuando las ventas crecen, y empeorar cuando las ventas caen. Las economías de escala y el apalancamiento operativo tienen la respuesta.

Hoy he querido poner varios escenarios para subrayar la importancia de los márgenes en las valoraciones que hacemos de las bolsas.

Actualmente el PER esperado de la bolsa europea para este 2013 es de 14,9x, que corresponde con un margen neto esperado del 7%.

Llevo insistiendo estas últimas semanas de la potencial mejora de resultados empresariales por el hecho de observar que el ciclo económico en el viejo continente está en un punto de inflexión, que las empresas han reducido sus bases de costes y que los costes laborales unitarios están lejos de ser un elemento de presión en el corto plazo para las compañías.

En general, las ventas totales de las empresas que componen el Euro Stoxx 600 (las 600 compañías de mayor capitalización europeas), tienen una positiva tendencia, si bien es cierto que cada cierto tiempo hay una crisis que trunca la tendencia. La última crisis ha sido del 2007 al 2009, en el que las ventas han caído acumuladamente un 15% y los márgenes han pasado del 10% al 4,5%.

Creo que estamos en un punto de inflexión. Las ventas llevan repuntando desde 2010 y los márgenes netos lo harán este año de manera relevante. Pasando del 4,7% del 2012 al 7% esperado para este 2013.

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Ahora bien, ¿qué debemos esperar de las bolsas para el próximo año?

En la tabla anterior he considerado tres supuestos. El escenario base asume un crecimiento de las ventas en 2014 de un 2% y una mejora de otro punto porcentual en el margen neto. Esa mejora resultaría en un PER del Euro Stoxx 600 de 12,78x, el cual dejaría un potencial para la bolsa europea de más de un 28% al PER medio histórico de la bolsa europea que es de 16,4x.

El escenario optimista, asume que las ventas crezcan un 5% y los márgenes netos vuelvan al 10% en el que estaba la bolsa europea en 2007. En este caso, el PER del Euro Stoxx 600 sería de 9,93x y el potencial que dejaría a la bolsa europea en el supuesto que volviese a cotizar a sus ratios históricos de 16,44x PER, sería del 65%.

Por último, en el escenario pesimista, considero que las ventas caen un 2% y los márgenes vuelven al 4,5% del año pasado. En este caso (poco probable en mi opinión), la bolsa europea cotizaría a un PER de 26x y el potencial de caída sería del 38%.

Creo que con estos 3 escenarios, queda bastante claro la potencia de los márgenes en las bolsas. Predecir el comportamiento de los márgenes, es predecir la tendencia de las bolsas. Como siempre en los mercados financieros, vuelve a ser una cuestión de expectativas.

 

 

Javier Galán, Gestor de Renta Variable Europea de Renta 4 Gestora

@JGalanR4

 

imagen de Alejandro Varela

Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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Licenciado en Económicas e Inspector de Hacienda (en excedencia). Trabajó durante veinticinco años en el Sector Público, desempeñando entre otros los puestos de Director de la Escuela de la Hacienda Pública, Director General del Catastro, Director General de la Agencia Tributaria y Presidente de la Sepi. Desde 2.004 trabaja en el Sector Privado. Actualmente es consejero del grupo de empresas Colway 08 y socio director del despacho Carrillo & Ruiz-Jarabo Asesores.

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