Blog realizado por expertos de Pictet con las perspectivas de actualidad de la economía, los mercados y la gestión patrimonial, así como la gestión de activos y fondos de inversión.

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Gonzalo Rengifo Abbad, director general de Pictet AM en Iberia y Latam Fue subdirector general de Schroders en España para distribución de fondos de inversión y director de banca privada de Banco Urquijo. Está Licenciado por CUNEF en ciencias económicas y empresariales, especialidad en finanzas.

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Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España. Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo en España y director de banca privada de UBS en España. Bachelor in Business Administration por European University, está posgraduado en Finanzas por ICADE y Executive MBA por Instituto de Empresa. Es profesor en Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).

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Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España Fue directora técnico-comercial para instituciones en España, Andorra y Portugal en Société Générale AM. Anteriormente fue directora de servicio institucional de BNP Paribas AM y directora de Inverseguros Gestión SA SGIIC. Antes trabajó con Iberdealer Sociedad Mediadora.

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Carlos González-Mesones, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Se ocupó anteriormente de gestión carteras para instituciones y banca privada en Banque Privée Edmond de Rothschild. Trabajó como trader en las agencias españolas CM Capital Markets y Mercavalor SV S.A. Está licenciado en economía por la Universidad Complutense de Madrid y cursó el programa superior de gestión de carteras del Instituto de Empresa y estudios avanzados de especialista en renta fija IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).

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Gustavo Pardo Fernández-Balbuena, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo Gestion SGIIC y anteriormente director de renta variable de Inversafesi SGIIC.

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« junio 2016 | Inicio | septiembre 2016 »

27 julio, 2016 | 10:42

Hay que anteponer estabilidad en la estrategia de inversión frente a la inestabilidad de los mercados. De hecho el inversor conservador, más del 75% de los ahorradores en España, pasa por serias dificultades para estructurar su cartera con cierto criterio y sobre todo con estabilidad. Hay que tener en cuenta que estamos en mercados muy complicados que han cambiado completamente. Hasta hace pocos años el inversor conservador tenía la capacidad para situarse en depósitos bancarios al 3 o 4% o en renta fija del país, con rentabilidad a vencimiento similar. Eso ha desaparecido. La rentabilidad a vencimiento del bono español a diez años ha llegado al 1,1% y es incluso negativa en determinados plazos, más recientemente a tres años, es decir ya supone pagar por invertir.

De manera que las probabilidades de rentabilidad negativa en renta fija son más altas. De hecho la mayor parte de las carteras de renta fija tienen que cambiar para ser más flexibles y adaptables. Así, los últimos 30 años ha sido muy fácil simplemente seguir un índice o mantener a vencimiento obligaciones del Estado. Ahora el inversor en renta fija tiene que ser más activo y adaptarse a las circunstancias, diversificando oportunidades, que existen, globalmente, más allá de una sola fuente de rentabilidad.

Por otra parte el inversor conservador, en el estado actual del mercado, se puede inclinar a tener todo en liquidez, evitando la posibilidad de perder capital, pero sin rentabilidad y perdiendo capacidad adquisitiva por la inflación.

Al nuevo entorno de trabajo lo podemos denominar el "No Dorado"

Así que este nuevo entorno de trabajo es el "No Dorado", en referencia al reino legendario donde se creía que existían abundantes minas de oro. No hace mucho, un gestor señalaba que "tenemos que conseguir que invertir en renta fija de forma conservadora vuelva a ser tan aburrido como era antes". Esto, traducido al entorno actual, implica una rentabilidad de 0,2 a 0,3% por mes, es decir 2,4% al año. Este es el cálculo a tener en cuenta por el ahorrador/inversor conservador, que ha de ser muy consciente de que conseguir rentabilidades en torno al 2 a 3% con volatilidades controladas ya representa un resultado excelente.

Soluciones en fondos flexibles de retorno absoluto en renta fija

Efectivamente, es posible obtener este tipo de rentabilidades y al mismo tiempo proteger activamente el capital, por supuesto sin garantía total. En concreto los fondos flexibles de retorno absoluto en renta fija suponen soluciones realmente interesantes. De hecho abogamos porque el inversor conservador mire estas alternativas para que parte de su liquidez se ponga a trabajar. Para ello lo primero es apoyarse en un asesor profesional, entre otras cosas, porque hay diferentes opciones, algunas buenas, algunas menos buenas y algunas que no funcionan. Se trata de invertir con un gestor de inversiones profesional capaz de aprovechar diferencias de valor relativo, ya sea en la curva de tipos de interés de deuda pública, deuda de empresas o en divisas, es decir, en todo tipo de activos de renta fija, globalmente, de forma táctica y muy dinámica, para ir sumando rentabilidad poco a poco. Estas estrategias facilitan la des-correlación con el mercado, lo que es especialmente útil cuando hay mucha volatilidad .como hemos visto este año- y pueden comportarse de forma bastante estable. Es el caso de Pictet Absolute Return Fixed Income, que corrigió 0,05% el día posterior al voto Brexit del 23 de junio. Lo recuperó al día siguiente y sumó 1% en junio, llegando a sumar en lo que va de año 2,8% con una volatilidad de 2,5 a 3%.

Ahora bien, conviene permanecer en este tipo de estrategias un mínimo de 12 a 18 meses, teniendo en cuenta que se trata de una parte muy conservadora en la asignación a renta fija de la cartera. En concreto, si el inversor conservador tiene actualmente 20 a 30 por ciento en liquidez, lo que no es de extrañar, dado el estado del mercado, debe invertir la mitad de la liquidez en un fondo de retorno absoluto de renta fija, el cual puede generar rentabilidad razonable y preservar capital.

Otras estrategias en renta fija, para inversores en búsqueda de retorno adicional, tratan de generar mayor rentabilidad con asignación a deuda de elevado cupón, con alto diferencial de rentabilidad a vencimiento respecto a deuda del Estado, sobre todo empresarial o renta fija emergente. Ello puede generar mayores ganancias, pero también con mayor nivel de riesgo y sin tanta des-correlación con el mercado.

Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

Negative Yields

12 julio, 2016 | 10:10

En momentos de altísima volatilidad el inversor tiene que abstraerse y estructurar una estrategia claramente estable. Es decir, ante la inestabilidad hay que oponer la estabilidad de pensamiento.

Hay que tener en cuenta que con las correcciones de precios se han generado muchas oportunidades y que con un horizonte temporal de inversión de dos a tres años vemos la oportunidad de construir una cartera que invierta en las mejores empresas, tanto en bonos como en acciones. También hay que tener en cuenta que las acciones no están baratas, pues la política monetaria ha provocado los últimos años la inflación en los activos financieros. En concreto los niveles de valoración en EEUU nos preocupan, pues están en máximos. Por valor relativo son más interesantes los mercados de Europa y Japón, más baratos. De hecho sobre-ponderamos renta variable europea, especialmente compañías de gran capitalización con generación de flujo de caja recurrente y sólida.

Es posible contar con una política monetaria expansiva dos a tres años

Hay que tener en cuenta que en Europa venimos de años de máxima austeridad, motivada por grandes déficit públicos y niveles de deuda pública en máximos, con baja inflación. Es clarísimo el malestar y hemos pasado de indignación a descontento, atrayendo una oleada de populismo.

Pero el crecimiento económico es positivo, pues contamos con una política monetaria absolutamente expansiva, con disposición para implantar las medidas que sean necesarias y proveer de liquidez al mercado, tanto en Japón como en Europa. De hecho en Japón las nuevas medidas pueden mejorar el sentimiento de los inversores. Así que es posible contar con una política monetaria expansiva los próximos dos a tres años. Por su parte la Reserva Federal, tras ocho años de expansión de la economía de EEUU, tiene la obligación de normalizar tipos de interés, pero probablemente no suba tipos éste año.

Así que es previsible que los tipos de interés sigan muy bajos próximos dos años.

En conjunto esperamos un crecimiento económico positivo en Europa los próximos dos a tres años, en el entorno de 1,2% al 1.6%, incluso descontando el efecto Brexit. De momento está siendo impulsado por consumo, sin inversiones públicas, pues el margen de actuación sigue muy limitado. Aunque las empresas han empezado a reinvertir en activos fijos la inversión pública está en mínimos. Así que la sorpresa positiva puede ser que los gobiernos promuevan inversión pública, con alguna medida fiscal, incluso con apoyo del BCE, lo que sería muy buena noticia para apuntalar el crecimiento.

El mercado está muy sensible a cualquier evento exógeno

Ahora bien, el mercado está muy sensible a cualquier evento exógeno, siendo un clarísimo ejemplo el voto Brexit. Va a haber más eventos políticos, incluyendo referéndum constitucional en Italia y elecciones presidenciales en EEUU, de manera que la hoja de ruta es complicada. De todas formas el voto Brexit va ser de las pocas ocasiones en las que veamos que los más mayores determinan el futuro de los más jóvenes y vamos inexorablemente hacia un mundo político dominado por el voto de los más jóvenes.

Los bancos centrales son el gran enemigo del ahorrador conservador

En renta fija no consideramos deuda soberana de mercados desarrollados. De hecho los bancos centrales son el gran enemigo del ahorrador conservador. Estamos ante una situación donde la deuda pública de toda la vida, la de nuestro país, no paga o paga muy poco. Esto obliga a mirar alternativas. Se trata de un escenario nuevo.

En concreto un objetivo razonable de rentabilidad a dos o tres años con una cartera 50% renta fija y 50% renta variable puede ser del 3% al 4%, con volatilidad en torno al 5%.

Aunque para el inversor conservador hay activos refugio, empezando por el más conocido y universal, la liquidez, ésta no ofrece rentabilidad y con certeza pérdida de poder adquisitivo

El inversor conservador puede mirar estrategias de rentabilidad absoluta en renta fija

Ahora bien, el inversor puede mirar estrategias de rentabilidad absoluta en renta fija flexible, que en momentos de volatilidad protegen muy activamente el capital. Muestran des-correlación con los mercados y en lo que va de año han llegado a proporcionar entre 1,5 y 2%, con volatilidades del 4%. Pueden formar parte estructural de la parte conservadora de la cartera, con protección frente a eventos extremos y servir de reemplazo de liquidez, con un nivel de riesgo muy controlado.

Además en Europa el mercado deuda empresarial se ha desarrollado mucho los últimos seis años, pues los balances de los bancos han estado cerrados. Ahora bien, hay empresas que se han reestructurado, adelgazado balances y concentrado en negocios estratégicos. Su calificación crediticia puede ser grado de inversión pero se ven obligadas a emitir deuda de alta rentabilidad, por lo que pagan cupones interesantes, del 5% e incluso por encima del 8%.

Estamos positivos en emergentes

A ello se añade que tenemos la convicción de que el fortalecimiento del dólar los últimos años se ha acabado y debe tender a depreciarse. EEUU precisa un dólar débil para seguir apoyando su crecimiento económico, por lo que su cotización debe mantenerse en un rango estable, con cierta tendencia a depreciación. Con ello el inversor tiene que ser consciente que se abre un mar de oportunidades, principalmente en mercados emergentes, tanto en renta fija y como en renta variable. Efectivamente, desde diciembre venimos apoyando la tesis de que hay que comenzar a mirar estos mercados, aunque no son para todas las personas. En renta fija preferimos Latinoamérica y en renta variable Asia. De hecho los emergentes suman más 60% del crecimiento económico mundial y ya han pasado por un ciclo de cuatro años de corrección del precio de las materias primas. Están en punto de inflexión en 2016 y pueden registrar aceleración en 2017 y 2018. Ahora bien, hay que ser muy selectivo, pues están muy ligados al crecimiento económico global y se trata de mercados volátiles. El caso es que podemos hablar de rentabilidades de 6% al 7% los próximos tres años, más del doble que en otros mercados. En concreto conviene mirar deuda de emergentes, tanto soberana como crédito. Son activos que están empezando a llamar la atención de los inversores institucionales, una buena señal para particulares.

A medio y largo plazo conviene mirar mega tendencias, Cambio Climático y Tecnologías Disruptivas.

Además, a medio y largo plazo conviene mirar mega tendencias, que pueden considerarse para la parte "satélite" de la cartera, con muy bajo solapamiento con las acciones del índice mundial MSCI World, apenas 3%. En conjunto en una cartera de acciones pueden contribuir a mejorar el perfil de riesgo/rentabilidad a largo plazo respecto al índice mundial MSCI World.

Cabe distinguir el área relacionada con cambio climático y principales desafíos ambientales globales. Se trata de un enfoque temático de inversión socialmente responsable, con exposición a industrias multisectoriales globalmente, cuyas ventas pueden aumentar de 6 a 7% los próximos 15 a 20 años, más del doble que las acciones del índice MSCI World. Actualmente es un mercado de dos billones de dólares y puede llegar a tres billones para 2020.

Otra gran área de inversión temática son las tecnologías disruptivas. Incluyen modelos de negocio interactivo, con aplicaciones en Internet; soluciones de seguridad para proteger la integridad de gobiernos, empresas o individuos y proveedoras de soluciones automatizadas e inteligencia artificial. Se trata de compañías de mayor crecimiento que la media, a precios razonables.

Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

Acciones vs. Bonos

07 julio, 2016 | 11:25

El caso es que el voto Brexit tiene tres consecuencias. Hay que empezar por las políticas. Lo estamos viendo oleada de dimisiones de líderes de diferentes partidos políticos en Reino Unido. Van a tardar tiempo en resolver todas sus diferencias y las turbulencias que ha generado.

Además hay consecuencias económicas, cuyo resultado dependerá de si hay una salida blanda o dura de la Unión Europea. A cinco años vista si la salida es blanda puede costar 4% de PIB acumulado al reino Unido y si es dura el doble, hasta 8%. La inversión extranjera y doméstica en Reino Unido sufrirán, así como el gasto de los consumidores. Por otra parte con la debilidad de la libra –ya en mínimos de más de 30 años, debiera estabilizarse- no esperamos que las exportaciones sufran y además existe la posibilidad de mayor gasto gubernamental para compensar la debilidad del sector privado. Sin embargo el efecto en la Unión Europea puede ser en 2016 un crecimiento de 1,5% en lugar de 1,7 y en 2017 algo más, para quedarse en 1,3 a 1,4%.

En nuestra previsión inicial el principal mercado de acciones perjudicado iba a ser el británico, pero de momento no ha sido así. De los principales mercados de acciones mundiales el índice FTSE 100 y los de EEUU, Nasdaq 100 y S&P 500 se han recuperado o incluso superado los niveles del día después del voto Brexit el pasado 26 de junio, aunque el índice británico previsiblemente debe recortar a corto plazo.

El voto Brexit no es otro "momento Lehman"

En cualquier caso no debemos ser cortoplacistas. El Banco de Inglaterra intervendrá ante el debilitamiento económico con medidas de liquidez y probablemente reducción de tipos de interés. También puede optar por una nueva ronda de expansión cuantitativa. De manera que de momento la rentabilidad a vencimiento de la deuda a corto plazo de Reino Unido se han vuelto negativa y se ha reducido la rentabilidad de sus vencimientos a largo plazo. A ello se añade que se ha retrasado una subida adicional de tipos de interés en EEUU. La presidenta de la Reserva Federal ha dejado claro que va a esperar a las consecuencias que puede tener el Brexit y cómo va a afectar al crecimiento mundial. De todas formas ha enviado el mensaje al mercado de que una subida de tipos adicional es positiva, sobre todo para seguir con la normalización económica. Así que, aunque habrá subida adicional de tipos de interés, ponemos en duda que sea en septiembre.

De hecho, creemos que las señales de acción concertada de los bancos centrales es una de las razones por las que el voto Brexit no es otro "momento Lehman".

Por primera en mucho tiempo los líderes de la UE han enviado un mensaje contundente y coordinado

Además hay que tener en cuenta que por primera en mucho tiempo los líderes de la Unión Europea han enviado un mensaje contundente y coordinado en el que han pedido al Reino Unido que ponga una persona responsable y con capacidad para negociar desde ya, sin esperar a la dimisión del primer ministro Cameron en Octubre, de manera que se limite la incertidumbre. En principio parece que la Unión Europea parte de una posición dura de negociación, que probablemente se vaya flexibilizando, aunque de momento sean especulaciones. El caso es que posible que posiblemente haya un acuerdo intermedio y moderado, que no penalice demasiado a la Unión Europea. En cualquier caso la visibilidad del mercado mejoraría con un calendario de salida del Reino Unido de la UE en un marco claro de la futura relación. Un compromiso de los líderes europeos hacia la integración europea y posiblemente medidas fiscales pueden proporcionar soporte a los mercados. Aunque sospechamos que no hay mucho apetito político para una gran iniciativa antes de las elecciones generales en Francia, Alemania y Países Bajos el año que viene.

Las elecciones españolas, cortafuego político en la UE

Mientras España ya ha tomado medidas para ser centro de diferentes iniciativas, con la agencia del medicamento en Málaga. Incuso se está viendo si Madrid puede ser una pequeña City. Puede afectar al turismo y en alguna otra industria adicional, pero a medio plazo el efecto puede llegar incluso ser positivo. Después de todo, las elecciones en España han tenido el resultado de que los populismos han decrecido en voto. Así que la ola que podría empujar nuevos referéndum de salida de la UE en diferentes países se ha parado. Muy probablemente las elecciones españolas han sido un corta-fuegos político en la UE.

Hemos recomprado parte del riesgo

El caso es que ya habíamos reducido el perfil de riesgo todas nuestras carteras aproximadamente un mes antes del voto Brexit, pues queríamos minimizar posibles riesgos. Actualmente hemos recomprado parte del riesgo.  Hay que tener en cuenta que con los tipos de interés tan bajos hay que encontrar oportunidades en renta variable y para algunos perfiles la renta variable de calidad sigue siendo un valor. En este sentido seguimos prefiriendo Europa a EEUU, sobre todo porque sus acciones están más baratas y no ha recuperado los niveles anteriores al voto Brexit.

Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España.

Economías Euro Zona

 

01 julio, 2016 | 10:24

En los últimos años el elemento político se ha ido convirtiendo en factor cada vez más importante de volatilidad para los mercados, a lo que tenemos que acostumbrarnos. En concreto el voto de salida del Reino Unido de la UE no podía llegar en peor momento, cuando Europa sale de una austeridad severa tras la crisis del año 2008, con una pérdida de empleo como nunca se ha conocido en muchos países, sobre todo en el sur de Europa, lo que alimenta populismos. Visto con perspectiva, en el Sur de Europa el sentimiento hacia la Unión Europea ha sido positivo, pues ha proporcionado estabilidad. En cambio los países más ricos han cuestionado lo que les aporta. A ello se añade la crisis de refugiados en un mundo que apunta a elevados niveles de desigualdad y polarización de riqueza/pobreza general.

Además, con la economía global débil, a la salida del Reino Unido de la UE, se añade el riesgo en Italia, dado su volumen de deuda pública y crédito bancario moroso, con referéndum en octubre de reforma constitucional, que si se rechaza puede forzar a su primer ministro a dimitir. Otro riesgo político son las elecciones presidenciales en EEUU, en 2017 las elecciones presidenciales en Francia y generales en Alemania. Más adelante, en 2018, de momento muy lejos para tener impacto, hay probabilidad de referéndum en Escocia.

De momento, tras el voto Brexit, hemos recortado la previsión de crecimiento de Reino Unido este año a 1%, con recesión los próximos trimestres, pues es muy vulnerable, dado su enorme déficit por cuenta corriente y situación presupuestaria precaria, muy sensible a salida de capitales y a una crisis de divisa. El recorte de calificación crediticia de su deuda de triple a doble "A" no es dramático, pero si una señal. En la UE hemos recortado 0,3% la previsión de crecimiento. Ahora bien, ya ha habido casos de aumento de riesgo-país, con reacción similar del mercado, lo que nos hace ser algo menos pesimistas. Ocurrió tras el referéndum sobre Maastricht en Dinamarca, con caída de 20% del índice MSCI EMU y 2,4% de impacto anualizado en el PIB del trimestre pero crecimiento 0,5% los cuatro siguientes.

Puede ser buen momento para construir una estrategia a medio plazo

El caso es que el inversor español está muy asustado y en una posición de inversión muy defensiva, pero tras el voto Brexit puede ser buen momento para empezar a mirar más a activamente como construir una estrategia a medio plazo. Aunque el entorno es complicado, es posible conseguir rentabilidades muy razonables a dos/tres años vista.

Hay que tener en cuenta que los riesgos políticos quedan parcialmente compensados por la flexibilización monetaria sin precedentes de los bancos centrales, que van a hacer todo lo que sea necesario para proteger los mercados financieros, incluso en una acción coordinada si las turbulencias se mantienen. El Banco de Inglaterra cuenta con abundante munición y puede recortar tipos de interés o reiniciar la expansión cuantitativa. De momento se ha comprometido a proporcionar 250.000 millones de libras adicionales. Mientras el BCE puede anunciar una extensión de su programa de compra de activos. Por su parte la Reserva Federal demorará aumentar tipos de interés. Ahora el mercado descuenta que no lo hará hasta 2018. Mientras el Banco Nacional de Suiza ha intervenido el mercado de divisas para debilitar el franco suizo a menos de 1,05 Francos por EUR y puede considerar llevar los tipos de interés más en negativo. Por su parte el Banco de Japón se enfrenta a un problema similar de recurrir a estímulo monetario adicional para debilitar la moneda.

Es más estructural la necesidad del ahorrador

El caso es que el elemento político genera incertidumbre y un sentimiento cambiante. Pero en entornos de volatilidad es cuando el ahorrador debe contemplar construir una estructura de cartera de inversión a medio plazo (mínimo a 2/3 años vista) que se ajuste su perfil de riesgo y sus objetivos de rentabilidad. Hay que tener en cuenta que los mercados se van a acabar calmando y las expectativas, alcistas o bajistas, van a ser mucho más moderadas. Así que existe la necesidad real del ahorrador de poner a trabajar sus ahorros, pues no hacerlo significa perder capacidad adquisitiva. Al respecto existen soluciones de inversión muy interesantes y puede contar con un asesoramiento profesional de muy alta calidad.

Hay que tener en cuenta que tenemos por delante tres años de crecimientos económicos moderados, con baja rentabilidad incluso en activos de riesgo, en periodos de alta volatilidad inesperados. En depósitos bancarios, con la inflación en torno a 1,5%, se pierde capital. La renta fija a corto plazo no genera rentabilidad y la rentabilidad a vencimiento a largo plazo de la deuda del Estado español es 1,5%, con alta volatilidad. La deuda de EEUU en dólares puede proporcionar 1,4%.

Asñi que el ahorrador tiene que adoptar un papel de responsabilidad con sus ahorros, pues hasta ahora no le ha dedicado ni el tiempo ni el interés suficiente. La responsabilidad no es solamente de instituciones, distribuidores o reguladores. Es una labor conjunta.

No existe "El Dorado" en el mundo de las inversiones. Hay que ser innovador y muy activo. Puede contemplar obtener una rentabilidad de 3% anual con volatilidad controlada de 5%. Aunque no va a ser fácil es factible. En concreto es posible tener acceso a inversiones de rentabilidad absoluta muy conservadoras, con objetivo por encima de la inflación, con poca volatilidad y rentabilidad poco correlacionada con los mercados.

De ahí la importancia del asesoramiento. Ya no se debe estructurar ninguna cartera de inversión financiera sin contar con el asesoramiento adecuado, un buen asesoramiento y de calidad va a ser el elemento principal en la toma de decisiones del ahorrador.

Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

Liquidez

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