Blog realizado por expertos de Pictet con las perspectivas de actualidad de la economía, los mercados y la gestión patrimonial, así como la gestión de activos y fondos de inversión.

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Gonzalo Rengifo Abbad, director general de Pictet AM en Iberia y Latam Fue subdirector general de Schroders en España para distribución de fondos de inversión y director de banca privada de Banco Urquijo. Está Licenciado por CUNEF en ciencias económicas y empresariales, especialidad en finanzas.

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Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España. Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo en España y director de banca privada de UBS en España. Bachelor in Business Administration por European University, está posgraduado en Finanzas por ICADE y Executive MBA por Instituto de Empresa. Es profesor en Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).

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Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España Fue directora técnico-comercial para instituciones en España, Andorra y Portugal en Société Générale AM. Anteriormente fue directora de servicio institucional de BNP Paribas AM y directora de Inverseguros Gestión SA SGIIC. Antes trabajó con Iberdealer Sociedad Mediadora.

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Carlos González-Mesones, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Se ocupó anteriormente de gestión carteras para instituciones y banca privada en Banque Privée Edmond de Rothschild. Trabajó como trader en las agencias españolas CM Capital Markets y Mercavalor SV S.A. Está licenciado en economía por la Universidad Complutense de Madrid y cursó el programa superior de gestión de carteras del Instituto de Empresa y estudios avanzados de especialista en renta fija IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).

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Gustavo Pardo Fernández-Balbuena, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo Gestion SGIIC y anteriormente director de renta variable de Inversafesi SGIIC.

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21 junio, 2016 | 08:14

Los mercados están turbulentos básicamente porque las personas se están posicionando respecto a riesgo de Brexit, elecciones españolas y posteriormente de EEUU. Prefieren estar cubiertos antes del desenlace. Si los riesgos no se materializan los mercados subirán.  El caso es que hemos empezado a cubrir posiciones en renta variable a la vista de posibles secuelas de riesgos políticos con el referéndum Brexit y elecciones generales en España, referéndum constitucional en Italia en octubre y elecciones presidenciales de EEUU en noviembre.

En cuanto Reino Unido, las encuestas siguen indicando un resultado muy ajustado. Pero, al prepararse ante su posible salida de la Unión Europea, es arriesgado estar completamente invertido o completamente desinvertido. Dependiendo del perfil, capacidad y experiencia hay que tener cierta a exposición a renta variable. Normalmente, en caso de persona física, conviene aumentar la liquidez para amortiguar parte el riesgo. En otro caso puede ser apropiado el uso de derivados.

Hay que contar con activos de protección

En cualquier caso hay que tener en cuenta que el bajo crecimiento limita la expansión de múltiplos de las acciones y permanecemos relativamente prudentes. Además actualmente renta fija y renta variable muestran correlación y hay que contar con tipo activos de protección. Al respecto los dos últimos años la deuda del tesoro de EEUU ha sido refugio, dado el cupón y previsión de aumento de rentabilidad a vencimiento, además de liquidez. Ahora bien, aunque la rentabilidad de la deuda del Tesoro de EEUU a diez años resulte atractiva desde una perspectiva europea, hay motivos para temer que los tipos de interés reales (sin inflación) a largo plazo se hayan vuelto negativos y que los riesgos sean asimétricos. No esperamos una enorme subida de rentabilidades a vencimiento, pero hemos reducido la exposición a variaciones de tipos de interés. Por su parte el oro se ha comportado muy bien en seis meses pero no es un activo que funcione adecuadamente sin inflación y no proporciona ingresos recurrentes.

Es evidente el riesgo político en España

A ello se añade que es evidente el riesgo político en España. Fuera de nuestro país se preguntan porque hay desgobierno con todas las reformas y un crecimiento del PIB al 3,5%, en algunas Comunidades Autónomas incluso 4%. En cambio en otros países ni siquiera se han puesto en práctica estas reformas. Francia está haciendo la laboral que España ha hecho hace cuatro años. La SAREB en España se puso en marcha hace años y ahora la están tanteando los italianos. También es destacable en España la reforma del mercado único. Pero ahora existe el riesgo de que las elecciones generales del 26 de junio den como resultado un gobierno más proclive a revertir las reformas económicas, lo que provocaría cierta volatilidad en torno al euro.

Los riesgos han de materializarse para cuestionar un crecimiento de 1,8% en la Euro Zona

Al mismo tiempo en la Euro Zona el crecimiento del PIB puede desacelerarse a 1,5% en términos anualizados este segundo trimestre. De todas formas los indicadores apuntan a una sólida demanda interna, compensando la debilidad exterior. A ello se añade que la Comisión Europea está dispuesta a mayor flexibilidad a cambio de más compromiso con las reformas. En mayo concedió a Italia un margen sin precedentes para relajar la austeridad y Portugal y España no han sido penalizados por incumplir objetivos fiscales. Además el acuerdo del Eurogrupo sobre Grecia el pasado 25 de mayo ha sido positivo, aunque los detalles de reestructuración de deuda se han pospuesto para cuando se complete el programa de rescate en 2018. Por otra parte la reciente caída de confianza empresarial ha sido particularmente visible en la periferia de la Euro Zona y se requiere vigilancia. Pero todos los riesgos han de materializarse para que nuestras previsiones, superiores al consenso, se vean cuestionadas, como es un crecimiento del PIB en 1,8% en 2016 en la Euro Zona. Mientras las compras de deuda empresarial siguen favoreciendo a la deuda de alta rentabilidad europea. Adicionalmente es probable que las compras de activos del BCE se extiendan más allá de marzo de 2017, tal vez forzando otro ajuste de criterios, empezando muy probablemente con aumentar los límites por emisor para septiembre.

La elección presidencial en EEUU en noviembre, tema de preocupación mundial

Por otra parte, aunque es pronto, la elección presidencial en EEUU de noviembre es un tema de preocupación mundial, presente en la mente de cualquier gestor profesional y cliente. Hay que tener en cuenta que normalmente los mercados prefieren un mandato republicano a uno demócrata y es la primera vez en la historia que no prefieren al candidato republicano. Mientras ha aumentado la probabilidad de una subida de tipos de interés de la Reserva Federal en julio, pero consideramos más probable que espere a septiembre. En cualquier caso se moverá con gran cautela, limitándose tal vez a una sola subida este año.

Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM para España y Portugal.

Economías Euro Zona

09 junio, 2016 | 13:12

El inversor moderado debe echar la vista atrás a los últimos 18 meses: en este tiempo ha habido mucha volatilidad y al menos dos correcciones muy fuertes. Ahora, en el mes de junio, va a haber de nuevo mucha volatilidad y conviene la prudencia. Respecto a la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea, casi todos los líderes políticos están enviando un mensaje de calma, indicando que lo más razonable es que no haya tal salida. Sin embargo en la misma calle en Londres el ciudadano se pregunta qué es lo que Europa aporta y lo que no y el 23 de junio tendremos la primera piedra en el camino.

El impulso económico se está desacelerando

Además nuestros indicadores muestran desaceleración en EEUU, por menores exportaciones, aunque las ventas de casas nuevas han llegado a aumentar a la mejor tasa mensual desde 1992. Además el consumo seguirá siendo los próximos meses el principal motor de expansión, pues los bajos precios del petróleo y mercado laboral deben impulsar el gasto. Por su parte la Euro Zona disfruta de modesta recuperación, si bien las encuestas de consumidores y empresas indican que gastos y actividad industrial pueden ralentizarse. Sin embargo el crecimiento en Japón se ha deteriorado más, por demanda interna y externa, a pesar de los esfuerzos del Banco de Japón con tipos de interés negativos y grandes compras de activos. Necesita una iniciativa coordinada de política monetaria y fiscal. Mientras en China se ha moderado la actividad: producción industrial y gasto en consumo crecen más lentamente, pues sus autoridades intentan evitar una burbuja tras la expansión récord de los préstamos. En el resto de emergentes ha mejorado el crecimiento y se han reducido presiones inflacionarias, lo que puede incitar a sus bancos centrales a revertir sus políticas monetarias restrictivas o reducir tipos de interés. 

Una sola subida de tipos de la Reserva Federal

Por su parte la Reserva Federal puede tener algún argumento para subir tipos en junio y ya en la reunión de abril la mayoría de sus miembros lo consideró oportuno si los datos continuaban apuntando a mejora. Pero, aunque hayan aumentado las expectativas de ese aumento, esperamos una sola subida este año. 

Sin embargo el BCE está totalmente comprometido y por primera vez a empezado a comprar deuda empresarial, lo que claramente va a dar soporte a los precios en un mercado poco líquido. Puede incluso que la deuda empresarial de grandes empresas calificación grado de inversión en balance del BCE pase a ser deuda alta rentabilidad si se deteriora. De todas formas el BCE de momento ha fracasado en que llegue el crédito a pequeñas y medianas empresas, la parte más importante de la economía, al menos en la cantidad esperada.  Además el inversor tiene que tener en cuenta que si el BCE se convierte en el mayor comprador de bonos y deuda empresarial puede hacer que la liquidez se drene más. Mientras su intervención afecta a los precios de manera artificial.

Convienen las estrategias multi-activos

En este estado de cosas convienen las estrategias multi-activos, que permiten delegar en profesionales las decisiones de inversión a corto plazo. De hecho en 2016 la distribución de activos ha de ser muy táctica y dinámica. El que esté invertido debe estar bien asesorado y quien no lo está debe tener mucha prudencia.  De todas formas, aunque el mercado en conjunto no está barato en un entorno de aguas turbulentas, hay oportunidades, eso sí, con horizonte mínimo de uno o dos años.

Las acciones siguen atractivas en relación con los bonos

Por valoración las acciones siguen atractivas en relación con los bonos, si bien con dispersión entre regiones e industrias. Las de EEUU están caras en comparación con otros desarrollados y emergentes, hasta 20% por encima de valor razonable, la mayor diferencia histórica respecto a empresas europeas. Además el ciclo de beneficios en EEU está madurando, mientras el de empresas europeas puede iniciar una recuperación. De todas formas los resultados trimestrales en gran parte han superado las expectativas, excepto en Japón.

Pero Europa y Japón siguen siendo nuestros mercados de acciones favoritos en el mundo desarrollado, pues sus políticas monetarias ultra facilitadoras deben impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales. Además las empresas en Europa y Japón tienen menor presión de márgenes de beneficio que en EEUU, donde ya están en niveles récord. En la Euro Zona los beneficios han estado desde 2008 60% por debajo de los de EEUU en moneda local. Por su parte en Japón la reforma empresarial está dando frutos y 282 empresas cotizadas en Tokio han anunciado planes de recompra de acciones por valor de 36.000 millones de dólares, una tendencia que continuará.

Además hemos reducido peso en acciones de mercados emergentes a neutral, pues la reactivación de la economía China puede ser de corta duración. Estas acciones están baratas en comparación con otros mercados –en precio/beneficios esperados, con descuento del 25% respecto al índice mundial MSCI World Index-, pero el dólar se ha recuperado y el reciente rally en emergentes ha venido con aumento de flujos de inversión de extranjeros de 26.000 millones en Mayo, con escasa probabilidad de que se repita este verano.

Deuda grado de inversión y de alta rentabilidad de EEUU

Actualmente los factores técnicos y estacionales empiezan a favorecer la deuda de grado de inversión de EEUU –que tiende a ir mejor que la de mayor riesgo en verano, un patrón que puede repetirse-. Así que hemos aumentado el peso en grado de inversión a neutral y reducido deuda de alta rentabilidad de EEUU a ligera sobre ponderación.

Por su parte la deuda en dólares de mercados emergentes es atractiva, especialmente porque el volumen de reembolsos y cupones ha aumentado respecto a nuevas emisiones. Desde abril la oferta neta de deuda de bonos soberanos emergentes ha sido negativa y el diferencial en dólares ha estado en 4,2%, un 0,6% por encima del promedio de cinco años. Sin embargo nos mantenemos neutrales en deuda emergente en moneda local. Ofrece considerable rentabilidad a vencimiento respecto de deuda del mundo desarrollado, pero estas monedas pueden verse afectadas por una renovada volatilidad antes las próximas dos reuniones de la Reserva Federal de EEUU.

Gonzalo Rengifo es director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

Los beneficios empresariales pierden algo de ímpetu

 

Imagen de Paula Satrustegui

Paula Satrustegui profundizará en las novedades fiscales y relativas a la seguridad social, que afectan a la planificación de las finanzas personales de los profesionales.

Imagen de Belén Alarcón

Belén Alarcón trasladará su experiencia de asesoramiento patrimonial y planificación financiera a través de las preguntas más relevantes que debe plantearse una persona a lo largo de su vida.

Imagen de Enrique Borrajeros

Enrique Borrajeros escribirá sobre temas relativos a la relación entidad – asesor, finanzas conductuales y tendencias y novedades en el asesoramiento financiero nacional e internacional.

Imagen de Francisco Márquez de Prado

Francisco Márquez de Prado, analizará activos y productos financieros, con sus ventajas e inconvenientes, para cada tipo de inversor.

Imagen de Íñigo Petit

Íñigo Petit tratará temas relacionados con la evolución de la industria de fondos de inversión y planes de pensiones y aspectos relacionados con la educación financiera

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