Blog realizado por expertos de Pictet con las perspectivas de actualidad de la economía, los mercados y la gestión patrimonial, así como la gestión de activos y fondos de inversión.

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Gonzalo Rengifo Abbad, director general de Pictet AM en Iberia y Latam Fue subdirector general de Schroders en España para distribución de fondos de inversión y director de banca privada de Banco Urquijo. Está Licenciado por CUNEF en ciencias económicas y empresariales, especialidad en finanzas.

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Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España. Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo en España y director de banca privada de UBS en España. Bachelor in Business Administration por European University, está posgraduado en Finanzas por ICADE y Executive MBA por Instituto de Empresa. Es profesor en Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).

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Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España Fue directora técnico-comercial para instituciones en España, Andorra y Portugal en Société Générale AM. Anteriormente fue directora de servicio institucional de BNP Paribas AM y directora de Inverseguros Gestión SA SGIIC. Antes trabajó con Iberdealer Sociedad Mediadora.

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Carlos González-Mesones, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Se ocupó anteriormente de gestión carteras para instituciones y banca privada en Banque Privée Edmond de Rothschild. Trabajó como trader en las agencias españolas CM Capital Markets y Mercavalor SV S.A. Está licenciado en economía por la Universidad Complutense de Madrid y cursó el programa superior de gestión de carteras del Instituto de Empresa y estudios avanzados de especialista en renta fija IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).

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Gustavo Pardo Fernández-Balbuena, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo Gestion SGIIC y anteriormente director de renta variable de Inversafesi SGIIC.

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11 abril, 2014 | 09:48

En 2014, tras cinco años, esperamos crecimiento sincronizado global de todos los países, con EEUU a la cabeza, seguido de emergentes, Japón y Europa. De todas formas es previsible que el crecimiento global se quede en 3,3%, por debajo de su potencial, aunque por encima de 2013.  Ello es atribuible a que en países desarrollados todavía hay exceso de deuda de gobiernos -que carecen de margen para aplicar políticas expansionistas- y apalancamiento del sector financiero –de manera que el crédito no fluye al sector privado-. EEUU puede crecer al 1,8% el primer trimestre y 3,2% el segundo, Japón al 1,8% -generando inflación por primera vez en muchos años- y la Zona Euro por encima del 1%.  Por su parte en China nuestro índice adelantado ha estado desacelerándose cuatro meses y el crecimiento anualizado el primer trimestre probablemente caiga un punto porcentual, por debajo del objetivo 7,5% de su Gobierno, pero sus autoridades fiscales y monetarias tienen capacidad para intervenir con relajación de la política monetaria y devaluando nuevamente su divisa para promover las exportaciones.

Además en conjunto no vemos un problema de inflación y de hecho las materias primas llevan dos años en general con precios a la baja, a pesar de que haya repuntes puntuales. A ello se añade que los tipos de interés tienden a mantenerse estables. A pesar de la reducción del balance de la Reserva Federal hay exceso de liquidez, mucho más de lo que necesita la economía de EEUU para este momento del ciclo económico.


Las valoraciones bursátiles van a depender de los beneficios

En 2014 preferimos renta variable a renta fija. Las valoraciones en algunos mercados están alcanzando niveles ajustados, pero en términos relativos son la alternativa respecto a la baja rentabilidad de la renta fija.  

Además los precios de los bonos pueden verse afectados por el la reducción de estímulo monetario en EEUU, donde los tipos de interés tienden a normalizarse, indicativo de recuperación, lo que favorece a activos de renta variable, que cotizan con prima de riesgo y se pueden beneficiar de la llegada de grandes masas de liquidez.  En cualquier caso en 2014 la gran diferencia es que el año pasado los flujos de inversión se produjeron hacia acciones, independientemente del crecimiento de los beneficios y estado de los balances de las empresas. Este año las valoraciones bursátiles van a depender fundamentalmente de los beneficios. En este sentido el año pasado hubo crecimientos medios de beneficios del 5% a nivel global y este año esperamos que lleguen al 10%.


Favorecemos la renta variable de países emergentes

Por zonas geográficas intentamos buscar valor relativo. De manera que desde principios del año favorecemos la renta variable de países emergentes frente a la de EEUU –donde mantenemos una posición neutral- y la europea –que infra ponderamos-.  Es una cuestión de valoración. Los emergentes cotizan con múltiplos sobre valor contable de solo 1,2 veces, con descuento del 30% respecto a renta variable de países desarrollados -mayor descuento desde 2005- y estos países cuentan con una política de dividendos muy agresiva. A corto plazo puede seguir habiendo flujos negativos, pero en un entorno de crecimiento sincronizado, con estas valoraciones, no hay mejor manera de apalancamiento que invirtiendo en emergentes. Además la adopción de tipos de cambio flexibles en muchas economías emergentes reduce el potencial de crisis y es un signo alentador que el sentimiento de los inversores indique niveles extremos de pesimismo, limitando el potencial de caídas pronunciadas.

De todas formas hay que ser muy selectivos por países. Indonesia e India son ejemplos de flexibilidad. Sus autoridades han subido tipos de interés e implantado planes para un marco monetario más transparente, basado en normas y centrado en controlar la inflación, con rápida mejora de la balanza comercial.

Por otra parte Japón es la única región cuyas empresas han estado elevando previsiones de beneficios. Sus empresas están empezando a invertir una vasta cantidad de efectivo acumulado, equivalente a 30% del PIB del país. Además es probable que el Banco Central de Japón proporcione estímulos monetarios adicionales el segundo trimestre de este año a fin de limitar los efectos negativos del aumento del impuesto sobre el consumo.


Mejora del perfil riesgo-rentabilidad en deuda de emergentes en moneda local

La renta fija tuvo un recorrido alcista en 2013 y, en un entorno de tipos de interés bajos, algunos tipos de activos se han quedado sin capacidad de proporcionar valor respecto al riesgo asumido. La excepción se da en deuda empresarial de alta rentabilidad, cuyos diferenciales respecto a la deuda del Estado compensan suficientemente el riesgo de crédito. Según Fitch, la tasa de impagos ha caído en esta clase de activos a menos de 2% -frente a 13% de media de diez años- y puede seguir baja, pues es improbable que los costes de endeudamiento aumenten y las empresas están siendo disciplinadas en su gestión de balances.


Además la deuda de mercados emergentes en moneda local, tras una prolongada venta masiva, está mejorando en perfil riesgo-rentabilidad. Los flujos de salida han disminuido y hay pruebas iniciales de que los inversores institucionales están empezando a incrementar estas posiciones. Se trata de deuda soberana que en muchas ocasiones tiene grado de inversión y que está proporcionando rentabilidades a vencimiento del 7% con cupones medios del 6% y sensibilidades a variaciones de tipos de interés reducidas. México acaba de obtener la calificación crediticia A en su deuda soberana con rentabilidad 6,4% a diez años. Su calificación crediticia es mejor que la de la deuda de España a diez años, cuya rentabilidad está por debajo de 3,2%. A ello se añade que las divisas de estos países están devaluadas, con casos extremos como la rupia rusa y la lira turca.

Es pues interesante comprar y mantener deuda de mercados emergentes en moneda local un mínimo de dos años, periodo durante el cual es previsible que su rentabilidad interna se reduzca y con ello aumente su precio.

Patricia de Arriaga, directora general de Pictet AM en España.

Captura

09 abril, 2014 | 10:04

 

El mercado va a seguir vigilando muy de cerca la retirada de ayudas de la Reserva Federal mientras que en Europa hay que ver de lo que hace Mario Draghi a lo largo de este año. Hay que tener en cuenta que las medidas de estímulo monetario, de la Reserva Federal y del BCE, han dado tiempo para que las economías de cada uno de los grandes países arreglen sus finanzas públicas. En este sentido estamos convencidos de que, como ha sugerido el Fondo Monetario Internacional, la política monetaria puede ser mucho más acomodaticia en la Zona Euro, pues la inflación está en niveles muy bajos. Pero no creemos que el BCE vaya a tomar ninguna medida relevante hasta antes del verano e incluso después.

Crecimiento de la economía mundial al 3,9%

Para este año creemos que la economía mundial crecerá al 3,9% y en EEUU por encima de 3% -con la rentabilidad interna a largo plazo de su bono del Tesoro a diez años en 3 a 3,2%-. Además la Zona Euro está empezando a remontar, si bien hay con un vagón de cabeza que incluye Alemania, Austria, Luxemburgo y algún país nórdico. Les siguen España e Irlanda. Sin embargo Italia y Francia van a la cola hasta que tomen las medidas necesarias. En conjunto el crecimiento en Europa en 2014 puede situarse en 1,5%.

En países emergentes cuesta mucho entender que está pasando y debemos enfocarnos principalmente en China, que supone casi 25% del crecimiento mundial. Esperamos crezca al 7% este año. De hecho hemos rebajado las expectativas desde 7,8% anterior. El país están tomando muchas medidas, pero lo importante es que crezca por demanda interna, no sólo por gasto público o exportaciones y sin que se sobrecaliente.  En cualquier caso, en esta transición, creemos que el aterrizaje puede ser más fuerte que suave.

Además hay que prestar atención a la presentación de resultados del primer trimestre, empezando por EEUU y el productor de aluminio Alcoa, con pérdidas netas de 178 millones de dólares, 98 millones de dólares de beneficios si se excluyen términos extraordinarios. En el trimestre anterior 73% de las compañías del índice S&P 500 batieron expectativas. Para este primer trimestre esperamos crecimiento de beneficios por acción del 8 al 9% en EEUU, si excluimos el sector financiero entre 5 y 6%. En Europa el crecimiento de beneficios puede estar entre el 8 y 12%, un rango más amplio y de mayor potencial que en EEUU.

Nos gusta más la renta variable de EEUU y Zona Euro

Desde punto de vista de inversiones lo que más nos gusta es la renta variable, sobre todo de EEUU y de la Zona Euro, que creemos todavía no está cara, a 12 o 14 veces beneficios, dependiendo de la zona.

Desde el punto de vista sectorial en 2012 y buena parte de 2013 preferíamos compañías defensivas, de marca reconocible con flujo de caja y generación de beneficios muy clara y recurrente.  Ahora nos inclinamos por compañías más cíclicas. Creemos que las defensivas están mucho más caras.  En España las cíclicas incluyen constructoras, compañías de infraestructuras, sector financiero -aunque ha de tomar una pausa en las subidas- o incluso determinadas empresas de tecnología enfocadas al crecimiento, que se pueden beneficiar de la mejoría mundial.  En cualquier caso no se trata de diferenciar entre compañías de gran o pequeña capitalización, sino analizar el modelo de negocio, donde venden, como vender y mediante qué canales.

En renta fija básicamente nos gusta la deuda convertible y de alta rentabilidad, dónde todavía hay diferencial de rentabilidad respecto a la deuda del Estado y menor sensibilidad a aumentos de tipos de interés que en deuda empresarial grado de inversión. De todas formas se requiere selectividad. En 2014 la rentabilidad total esperada en deuda de alta rentabilidad –incluyendo cupones- es 4,6% en EEUU y 5,1% en Europa.

Estabilidad en el petróleo

El petróleo se está mostrando estable, al igual que el dólar. De hecho ambos tienden a moverse con correlación uniforme los últimos años. Por su supuesto, su precio se puede ver afectado por problemas geopolíticos, si bien es previsible que el barril Brent de crudo se mantenga en niveles de 110 dólares.  A más largo plazo hay que tener en cuenta que las principales economías desarrolladas son cada vez son más eficientes en su consumo de petróleo.  Por otra parte las economías emergentes como China carecen de eficiencia energética y su desarrollo puede generar cuellos de botella en la producción. Pero creemos que se compensará con la nueva tecnología de extracción de gas y petróleo mediante fracturación hidráulica en EEUU. De hecho en tres a cuatro años EEUU puede ser autosuficiente energéticamente e incluso convertirse en exportador neto para 2020-2021.

Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España.

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Paula Satrustegui profundizará en las novedades fiscales y relativas a la seguridad social, que afectan a la planificación de las finanzas personales de los profesionales.

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Belén Alarcón trasladará su experiencia de asesoramiento patrimonial y planificación financiera a través de las preguntas más relevantes que debe plantearse una persona a lo largo de su vida.

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