Blog realizado por expertos de Pictet con las perspectivas de actualidad de la economía, los mercados y la gestión patrimonial, así como la gestión de activos y fondos de inversión.

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Gonzalo Rengifo Abbad, director general de Pictet AM en Iberia y Latam Fue subdirector general de Schroders en España para distribución de fondos de inversión y director de banca privada de Banco Urquijo. Está Licenciado por CUNEF en ciencias económicas y empresariales, especialidad en finanzas.

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Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España. Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo en España y director de banca privada de UBS en España. Bachelor in Business Administration por European University, está posgraduado en Finanzas por ICADE y Executive MBA por Instituto de Empresa. Es profesor en Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).

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Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España Fue directora técnico-comercial para instituciones en España, Andorra y Portugal en Société Générale AM. Anteriormente fue directora de servicio institucional de BNP Paribas AM y directora de Inverseguros Gestión SA SGIIC. Antes trabajó con Iberdealer Sociedad Mediadora.

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Carlos González-Mesones, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Se ocupó anteriormente de gestión carteras para instituciones y banca privada en Banque Privée Edmond de Rothschild. Trabajó como trader en las agencias españolas CM Capital Markets y Mercavalor SV S.A. Está licenciado en economía por la Universidad Complutense de Madrid y cursó el programa superior de gestión de carteras del Instituto de Empresa y estudios avanzados de especialista en renta fija IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).

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Gustavo Pardo Fernández-Balbuena, gestor de patrimonios senior de Pictet WM en España Fue consejero delegado de BSI/Banca del Gottardo Gestion SGIIC y anteriormente director de renta variable de Inversafesi SGIIC.

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Inicio | mayo 2013 »

18 abril, 2013 | 19:45

Elevamos EE.UU. a ligera sobre-ponderación

Mantenemos una posición neutral en renta variable mundial e infra-ponderamos en deuda soberana de países desarrollados, pues las favorables condiciones económicas se ven contrarrestadas por riesgo de que los bancos centrales retiren los estímulos demasiado pronto. La renta variable mundial parece estar en valor razonable, a 12,8 veces beneficios esperados en un año, aunque con más revisiones de beneficios a la baja que al alza. Conserva su atractivo frente a renta fija, pero la combinación de mayor rentabilidad en renta fija y apreciación de renta variable han llegado a reducir el diferencial de valoración a mínimo de dos años.

Elevamos EE.UU. a ligera sobre-ponderación. Su momento de crecimiento es fuerte, con adecuada combinación de políticas fiscales y monetarias. Además sus empresas, incluidos bancos, presentan mejor visibilidad de beneficios, con fundamentales más sólidos. A ello se añade un aumento significativo de recompras de acciones, que puede proporcionar un impulso adicional.

Por otra parte hemos reducido la posición en Japón, con poco potencial alcista tras una rentabilidad de hasta 10% mayor que la renta variable mundial (hasta 27% en moneda local) y primeros indicios de que su momento macroeconómico y de beneficios puede haber tocado techo. Japón no está barato -con cotizaciones/beneficios esperados de hasta 14,4 veces y 12% de prima frente a renta variable mundial-. Además la renta variable japonesa tiende a comportarse con menos fortaleza tras el cierre de su ejercicio fiscal en marzo.

A ello se añade que mantenemos infra-ponderación en Europa, donde sigue habiendo un riesgo relativamente alto de errores y eventos políticos o estancamiento económico. Además las valoraciones no han estado especialmente baratas, el momento de beneficios está deteriorándose y el euro sigue por encima de su paridad de poder adquisitivo de 1,25 por dólar. Miramos con interés la renta variable de mercados emergentes (ha llegado a retroceder 20% desde septiembre de 2010) por lo que puede ofrecer buen nivel de entrada, pero estamos esperando un giro al alza en el crecimiento económico y de beneficios de las empresas.

La mejora de indicadores adelantados puede subestimar la vulnerabilidad

Nuestros indicadores adelantados mundiales sugieren que el momento de crecimiento se encuentra en máximo de dos años, por igual entre regiones. La reactivación está encabezada por EE.UU., que combina sólido crecimiento de empleo, aumento de precios de la vivienda y recuperación de la inversión, lo que ha contrarrestado con creces el efecto negativo de sus subidas de impuestos. Mientras, el crecimiento de mercados emergentes ha sido resistente, pese a datos mixtos en China.

Por su parte, la eurozona sigue en recesión, aunque con signos alentadores, especialmente en Alemania. El rescate de Chipre ha sido bien recibido hasta ahora, pero las repercusiones de una recapitalización a costa de depositantes y bonistas senior de los bancos siguen sin estar clara. Este rescate reduce el riesgo moral a largo plazo, pero puede desencadenar retiradas masivas de los bancos en otros países. La quita va en contra de los esfuerzos por una unión bancaria europea, una de las innovaciones institucionales más significativas. Como mínimo, representa un error político. De hecho es poco frecuente que un país haga frente a una crisis bancaria mediante pérdidas a depositantes: según el FMI sólo se ha producido en 14 de 65 crisis bancarias, incluyendo Rusia en 1998.

La Euro Zona -en punto muerto político en Italia y con próximas elecciones en Alemania– seguirá siendo fuente de desarrollos políticos negativos los próximos meses. En Alemania el gobierno de coalición, corriendo el riesgo de perder mayoría, endurecerá su postura respecto al Sur de Europa, particularmente al enfrentarse al nuevo enemigo, el partido anti-europeísta “Alternativa para Alemania”. Mientras, por indicadores financieros, económicos, competitividad y finanzas públicas, los países más endeudados de la región no han recorrido aún la mitad de su proceso de ajuste hacia crecimiento sostenible. Puede haber señales positivas –superávit por cuenta corriente de España y acceso a los mercados de Irlanda– pero los achaques no se han visto muy aliviados y España e Italia siguen atascadas en recesión.

En conjunto la mejora de indicadores adelantados puede subestimar la vulnerabilidad de la economía mundial, en largo proceso de saneamiento. Desde el verano de 2012 sólo la mitad de una subida del 25% puede atribuirse a mejora de perspectiva de crecimiento económico. La peor rentabilidad de valores cíclicos frente a defensivos también indica que si el crecimiento no adquiere cierto ímpetu o los bancos centrales retiran apoyo monetario, podría esperarse corrección los próximos meses. Una desaceleración en EE.UU., percance político en la eurozona y datos flojos esta temporada de resultados empresariales pueden ser catalizadores de una caída.

Sentimiento en territorio neutral

Nuestros indicadores de sentimiento continúan en territorio neutral. Las encuestas y flujos de inversión en fondos de renta variable han empeorado desde máximos y las medidas de volatilidad implícita –coste de cobertura frente a una caída– siguen cerca de mínimos. También es desalentador que las posiciones especulativas netas sobre S&P 500 –indicador contrario– han llegado a aumentar hasta máximo de cinco años.

Otra señal técnica negativa es la reducción de la amplitud del rally –hay menos títulos que coticen por encima de su media móvil de 50 días o que registren nuevos máximos-.

La liquidez sigue prestando soporte

Nuestras medidas de liquidez siguen prestando soporte a activos de riesgo, si bien en menor grado. En momento de reducción del crédito preocupa la contracción del balance del Banco Central Europeo (los bancos están amortizando anticipadamente préstamos de emergencia). Por otra parte, aunque la acusada desaceleración de oferta de dinero en EE.UU. es señal de advertencia, la Reserva Federal ha reiterado su compromiso de comprar bonos por 85.000 millones de dólares cada mes y no prevemos un cambio significativo próximamente.

Por su parte el Banco de Japón ha confirmado su voluntad de alcanzar una inflación del 2% lo antes posible comprando bonos a largo plazo.

Sobre-ponderación en sanidad y consumo básico

Por sectores mantenemos sesgo defensivo, con mayor sobre-ponderación en sanidad y consumo básico –mejor rentabilidad en lo que va de año–. También sobre-ponderamos energía –cotiza con descuento significativo frente al petróleo, con rentabilidad por dividendo 3% a escala mundial-.

 El consumo discrecional está respaldado por EE.UU, pero cotiza a máximos frente al mercado y constituye el sector más caro en nuestra escala mundial, así que mantenemos nuestra posición neutral. Pero mantenemos una posición a la baja en finanzas (la recapitalización a costa de bonistas senior y depositantes elevará el coste del capital de los bancos europeos), telecomunicaciones e industriales.

Sobre-ponderamos deuda empresarial

Seguimos sobre-ponderando deuda empresarial, pues los tipos de interés persistentemente bajos continuarán fomentando la búsqueda de rentabilidad adicional. Seguimos sobre-ponderando deuda de alta rentabilidad, baja históricamente, con diferenciales en torno a 5,50%, lejos de niveles de antes de la crisis pero también del mínimo histórico de 2%. Sigue ofreciendo compensación más que suficiente frente a riesgos. De hecho las tasas de impago son inferiores a la media y creemos permanecerán en un solo dígito bajo durante 2013.

Por otra parte hemos decidido reducir exposición de sobre-ponderar a neutral en deuda de mercados emergentes en moneda local -de forma táctica, aunque estratégicamente seguimos tiene sólidos fundamentales. Hay tendencias divergentes, reflejando que los países desarrollados se encuentran en puntos diferentes del ciclo económico y la debilidad de las monedas se ha vuelto más preocupante. Una potencial reactivación de la crisis de deuda de la eurozona –que no podemos descartar– sería una de las razones por la que hemos implantado éste movimiento táctico.

Además continuamos neutrales en deuda pública, con protección mediante deuda alemana y de EEUU frente a deterioro del crecimiento e inestabilidad política en Europa, pero infra-ponderación en deuda de Francia, Italia y Bélgica.

Posición al alza en dólar

En divisas nuestras opiniones se basan en diferenciales de crecimiento entre las principales economías del mundo, que probablemente se ampliarán. Mantenemos posiciones infra-ponderadas en divisas de economías con problemas para lograr crecimiento económico sostenible -euro, libra esterlina y yen japonés-, frente a dólar. Mantenemos una posición al alza en dólar, incluso tras su fuerte revalorización. El crecimiento en EE.UU., moderado en niveles históricos, aumenta a ritmo más rápido que en otras regiones del mundo desarrollado-. También sobre-ponderamos peso mexicano y dólar canadiense.

Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam

 

09 abril, 2013 | 11:48

Barril de Brent, de 110 a 115 dólares en 2013

La oleada de optimismo desde noviembre llegó a impulsar las cotizaciones de la mayoría de materias
primas industriales, incluyendo petróleo. Pero, con la crisis de Chipre, su precio ha llegado a mínimos de cinco meses. Hay que tener en cuenta que, a pesar de las inyecciones de liquidez de los principales bancos centrales, positivas para las materias primas, lo que más afecta a los precios del
petróleo son las previsiones de crecimiento mundial. 

En este sentido es previsible que en los próximos 12-24 meses el precio del petróleo se mantenga estable. Estimamos que en 2013 el precio del Brent, variedad ideal para la producción de
gasolina, puede situarse entre 110 y 115 dólares el barril, sin tener en cuenta posibles tensiones políticas, como otra crisis con Irán o algún problema en África o Venezuela. En cualquier caso no es probable que el precio baje de cien dólares, ya que Arabia Saudí, mayor productor mundial, ha manifestado públicamente que debe estar por encima.
 
De hecho para 2013 se preveía un incremento de la producción de 600.000 barriles día en todo el mundo, pero sólo se está produciendo 400.000.  Esta menor producción es atribuible básicamente a peores datos de crecimiento en la Unión Europea. Así, el último dato del índice de fabricación PMI de la Zona Euro ha sido peor de lo esperado y el crecimiento se está dando sólo en la zona asiática y
regiones emergentes, incluyendo Latinoamérica.  Hay que tener en cuenta que la OPEP espera que la demanda se incremente impulsada por China.

EEUU puede ser autosuficiente en materia energética

Sin embargo en EEUU el crecimiento puede ser ínfimo, debido a la reducción de su dependencia
energética, con avances en tecnologías de extracción y mejora de capacidad nacional de refino. Poco a poco EEUU comienza a ser autosuficiente, lo que crea presión a la baja en los precios, incluyendo petróleo y gas, ambas materias primas estratégicas.  De hecho, desde la crisis del petróleo de los años
70, tenía muy claro que debía evitar depender energéticamente del exterior. 

Por otra parte la depreciación del dólar puede hacer que el precio del petróleo suba para compensar el efecto divisa. Ello se debe al arbitraje entre cotización del dólar y del petróleo. Si el dólar se deprecia el petróleo tiende a subir, de manera que el valor real en el resto de divisas se mantenga homogéneo. Pero a EEUU no le interesa todavía una moneda demasiado fuerte y no prevemos se vaya a revalorizar hasta que se solucionen los problemas que tienen internamente. Los próximos meses el dólar puede mantenerse en niveles actuales o depreciarse hasta alcanzar un cambio EUR/USD 1,27 .

El oro facilita equilibrar las carteras

El oro ha sido un activo que nos ha gustado mucho.  Existía una razón fundamental. Las economías desarrolladas, por exceso de endeudamiento durante el ciclo de  expansión, entraron a partir de 2007 en “recesión de balances”. Aunque los bancos centrales bajasen el coste del crédito prácticamente a cero, los prestatarios solventes no deseaban endeudarse y los prestamistas dejaron de prestar. En estas circunstancias la política monetaria convencional pierde eficacia, pero beneficia a los metales preciosos, refugio ante temores de devaluación monetaria.

Así que toda progresión duradera en renta variable que no venga acompañada de alza del oro constituye una primerísima señal de que el problema estructural de recesión de balances privados está en vías de resolución, lo que viene produciéndose desde el 15 de noviembre.  Incluso el metal amarillo se ha apartado de las previsiones de inflación ligeramente alcistas. 

Pictet

En los primeros momentos de la crisis de Chipre ha llegado a tener un rebote y después se ha situado por debajo de 1.600 dólares la onza. Además la demanda de oro con fines de inversión cayó 10% en
2012. Actualmente su cotización va a depender también de la demanda de los bancos centrales de regiones emergentes y del incremento de la demanda en joyería en esas zonas geográficas. 

De hecho ya no tiene todo el atractivo que tenía antes, pues ha perdido su valor refugio y es previsible que cotice con más volatilidad. De manera que hemos reducido esta exposición a la mitad, aunque seguimos considerándolo a largo plazo, de manera estratégica. Hay que tener en cuenta que su correlación es limitada respecto a muchos activos cotizados en mercados financieros y que ayuda a equilibrar las carteras de inversión a largo plazo

La manera más fácil de acceder a la inversión en el metal amarillo es través de fondos cotizados
ETF. Alguno incluso cuenta con oro físico como subyacente. Normalmente son muy trasparentes y reflejan la cotización del oro físico.

Luis Sánchez de Lamadrid, director general de Pictet WM en España.



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Paula Satrustegui profundizará en las novedades fiscales y relativas a la seguridad social, que afectan a la planificación de las finanzas personales de los profesionales.

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Belén Alarcón trasladará su experiencia de asesoramiento patrimonial y planificación financiera a través de las preguntas más relevantes que debe plantearse una persona a lo largo de su vida.

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Enrique Borrajeros escribirá sobre temas relativos a la relación entidad – asesor, finanzas conductuales y tendencias y novedades en el asesoramiento financiero nacional e internacional.

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Íñigo Petit tratará temas relacionados con la evolución de la industria de fondos de inversión y planes de pensiones y aspectos relacionados con la educación financiera

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